本文系深潛atom第479篇原創(chuàng)作品
2021年下半年，當小米、百度、創(chuàng)維、360等企業(yè)高調(diào)宣布跨界進入造車行業(yè)，新勢力造車進入下半場的關鍵時刻，蔚來卻不合時宜地露出了敗績。銷量淡出第一陣營，營收轉(zhuǎn)正遙遙無期，產(chǎn)品事故頻發(fā)，蔚來運營的護城河出現(xiàn)明顯裂痕。
作為造車新勢力頭部玩家的蔚來汽車，正面臨著不亞于2019年瀕臨破產(chǎn)的危機。銷量低迷反映出其亟需解決的供應鏈危機，以及尚未走出產(chǎn)能的困境。
一面是銷售市場的丟失，另一面是資本市場的壓力。進退維谷的蔚來還能實現(xiàn)2024年營收1200億元的宏偉目標嗎，擺在蔚來“對賭協(xié)議”里的那顆定時炸彈，引爆的可能性無限增加。
01
IPO的無奈
曾經(jīng)，蔚來創(chuàng)造了一系列驕人的成績：最早實現(xiàn)5萬輛量產(chǎn)車；最早累計交付達10萬輛；第一家在美國上市的中國新能源汽車品牌。在經(jīng)歷過去兩年的高光后，由于受到疫情以及供應鏈波動等多重壓力的持續(xù)壓迫，蔚來的增長勢頭開始回歸理性，在資本市場也開始被冷落。
數(shù)據(jù)顯示，2021年5月，蔚來美股市值曾達到554.47億美元，但截至美東時間5月6日收盤，蔚來汽車美股暴跌至14.92美元，市值249.23億美元，相較此前已減少超300億美元，最大跌幅約75%。
△蔚來股票
當然，美股暴跌不僅僅是因為財報數(shù)據(jù)的“不好看”。從去年開始，中概股在美國受到一些眾所周知的影響，蔚來僅依靠美國資本市場獲取融資面臨一定的潛在風險。在5月4日，蔚來被美國SEC列入“預摘牌”名單，面臨著被審查而在美國退市的風險。盡管最終是否在美股退市尚未可知，但選擇“多地上市”確實可以分攤摘牌風險。
在被列入名單的第三天，5月6日，蔚來宣布擬在新加坡交易所二次上市。根據(jù)蔚來披露的公告，其已于5月5日從新交所取得主板二次上市的附條件上市資格函，并將于本月發(fā)布上市文件。
△上市資格
兩個月前的3月10日，蔚來汽車已在港交所完成二次上市。與在港交所上市的方式類似，蔚來仍將以介紹上市的方式在新交所主板上市，這意味著，蔚來這兩個月興師動眾地在香港和新加坡上市，短期內(nèi)無法擴大融資。
難道蔚來此舉只是為了給原始投資者套現(xiàn)的機會嗎？蔚來的解釋是，為投資者提供備選的交易地點，緩解地緣政治風險。但蔚來最初的計劃可不是這樣的。2021年3月曾傳出，蔚來“通過秘密方式”在港提交了二次上市申請。但因為用戶信托基金的收益、所有權以及投票權等問題，無法解釋清楚，港交所暫停了蔚來二次上市的計劃。
然而，2021年7月，后交表的小鵬汽車在香港上市，融資140億港元；接著，理想汽車8月也成功在香港上市，融資118億港元。看著老對手先后發(fā)力，蔚來不得不以“跳過募資，空降港股”的方式回歸港股。
蔚來此舉，不僅為港交所倒貼了5830萬元的上市費用，更是無奈同時在新加坡也選擇介紹上市的方式。有證券分析師表示，如果當時在港股雙重上市獲批準，也就不用這么復雜了。小鵬汽車和理想汽車都是雙重首次上市，不怕美股摘牌，而蔚來則不同，只是轉(zhuǎn)換交易地點，本質(zhì)還是買賣美股。
換句話說，不是蔚來不缺錢，而是由于港股IPO不順利，把本來想通過港股募集的資金，轉(zhuǎn)道通過美股增發(fā)實現(xiàn)了。
02
蔚來的未來缺錢
蔚來2021年財報顯示，蔚來全年總營收為361.364億元人民幣，同比增長122.3%；截至2021年12月31日，蔚來持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、限制性貨幣資金和短期投資共計554億元。從賬面現(xiàn)金流看，蔚來確實無需急于通過IPO途徑募集資金，但也遠沒有達到“有錢任性”的地步。
造車是需要重金投資的，在新勢力車企中，論花錢能力，蔚來說第二沒人敢稱第一，這五百多億現(xiàn)金對蔚來而言真的夠用嗎？
與小鵬、理想相比，蔚來至少還要等待4個月才能在香港進行融資。而且，今年2月，小鵬汽車成為首個進入港股通的造車新勢力，比蔚來提前一步“收割”了香港市場和南下資金。
事實上，蔚來汽車自成立以來一直處于經(jīng)營虧損狀態(tài)。凈虧損分別為233.28億、114.13億、56.11億、105.72億元，不足4年凈虧損超500億。雖然虧損額度在逐漸減少，但短期內(nèi)仍難以實現(xiàn)盈利。
△蔚來汽車
從銷量上來看，蔚來更是跌出了“新勢力”前三，在新能源汽車行業(yè)中的先發(fā)優(yōu)勢正在逐漸丟失。銷量的下滑不僅帶來直接的收入減少，更是影響資本市場的投資信心。
從產(chǎn)品角度來看，不同于小鵬和理想，蔚來還沒有一款真正意義上的“爆款”產(chǎn)品。今年是蔚來關鍵的一年，按照計劃，蔚來技術平臺NT2的轎車產(chǎn)品ET7和ET5以及首款SUV產(chǎn)品ES7，將陸續(xù)交付。其中，ET7能否順利打開市場，是蔚來發(fā)展的關鍵。攻守方角色轉(zhuǎn)換后的蔚來，勢必需要更多資金保障運營、研發(fā)、供應鏈等。
除了投產(chǎn)新車型，蔚來還需要大量的錢來投資換電站。根據(jù)計劃，2022年起，蔚來在中國市場每年新增600座換電站，至2025年底，蔚來換電站全球總數(shù)將超4000座。而一座換電站的成本高達200萬左右。簡單推算，單建站成本，蔚來一年就需要投入12億元，并且這個數(shù)字還在持續(xù)增長。
按照李斌的說法，蔚來要在2024年實現(xiàn)全面盈利，但是在持續(xù)擴張和虧損的背景下，蔚來必須要預留出足夠多的資金，為規(guī)模化的貼身肉搏做準備。
03
懸在2025年的對賭警報
此前不少分析都認為，蔚來將會在新加坡進行融資以繼續(xù)補充資金。但最終蔚來在新加坡依然采取介紹上市的方式來實現(xiàn)最快速度的上市。
沒有公司在二發(fā)的時候不想募資，這是資本界的共識。和2021年小鵬、理想港股上市分別募資140億和118億港元相比，蔚來的這番操作，顯得有些委曲求全了。
所以，問題的焦點不得不落在2020年蔚來與合肥政府的對賭協(xié)議上。2020年4月，蔚來與合肥國資達成戰(zhàn)略合作，合肥國資向蔚來中國投資70億元，蔚來投資42.6億元，二者分別持有蔚來中國的24.1%和75.9%的股份。
△蔚來合肥工廠
在一條被刪除的合肥市政府官方微博里，合肥要求蔚來要在2025年前在科創(chuàng)板上市。除此之外，合肥政府的要求還包括：
蔚來中國在收到投資后48個月內(nèi)提交IPO，并在60個月內(nèi)完成上市；
2020年營收148億元（上市3款車型）；2024年營收1200億元（上市6-8款車型）；2020年至2025年總營收4200億元，總稅收78億元。
如果沒有完成上述條件，蔚來需要以8.5%的年利率回購70億合肥政府的投資，并且要承擔違約的風險。這才是蔚來頭上的緊箍咒。
營收的壓力伴隨著新車型的發(fā)布，以及供應鏈的改善，將會逐漸緩解。有消息稱，蔚來ET5的訂單已經(jīng)突破10萬，這幾乎是蔚來2021年全部車型的全年銷量。國信證券預計，2022年蔚來交付車輛將達14.3萬輛，2023年交付量將達27萬輛。按照36.8萬的單車均價來算，2023年單靠賣車就能實現(xiàn)近千億的營收，完成合肥政府的要求難度并沒有想象中那么高。
這則對賭協(xié)議，最難的是科創(chuàng)板上市。目前看科創(chuàng)板對車企并不“友好”，此前，吉利、威馬、哪吒、零跑等先后終止了科創(chuàng)板上市進程，車企接連在科創(chuàng)板碰壁?？萍己坎蛔恪⒀邪l(fā)投入占比不高及持續(xù)虧損，是新勢力車企的通病。如果科創(chuàng)板條件不變，目標2024年才能實現(xiàn)全面盈利的蔚來，在不足一年的時間里想要完成上市，幾乎不可能。
在沒有車企上市先例的情況下，蔚來先從美股過渡到港股，再從港股過渡到港股通，最后到科創(chuàng)板，可能性或許會更大一些。
在長跑比賽中有這樣一句話：跑得早不代表跑得快，更不代表就可以跑得遠。即將在三個地方敲鐘上市的李斌，未來如何破局，是否可以在2025年敲響科創(chuàng)板，這場賭局還在繼續(xù)。