《金證研》南方資本中心 云野/作者 汀鷺 西洲/風(fēng)控
作為一家軍工配套產(chǎn)品供應(yīng)商，江蘇晟楠電子科技股份有限公司（以下簡稱“晟楠科技”）成立于2010年，葉學(xué)俊、蘇梅、葉楠一家三口合計持有晟楠科技70.63%的股權(quán)，是晟楠科技的實際控制人。即將登陸北交所之際，2023年4月10日，晟楠科技調(diào)整了公開發(fā)行股票并在北交所上市的發(fā)行底價，由原來的10元/股，調(diào)整為不低于2.67元/股。
【資料圖】
此番上市，晟楠科技擬募資5,000萬元用于擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊，而這背后，2021年末，晟楠科技研發(fā)人員減少至24人，2022年末進(jìn)一步減少至22人?？梢?。相較于2019年，晟楠科技的研發(fā)人員數(shù)量減少人數(shù)近半數(shù)。此外，2021年10月，負(fù)責(zé)研發(fā)的子公司因虧損及研發(fā)不及預(yù)期而被注銷。值得注意的是，晟楠科技近八年時間申請的發(fā)明專利，僅有1項取得授權(quán)，并且自成立以來，半數(shù)發(fā)明專利申請“無果”，令人唏噓。值得關(guān)注的是，晟楠科技新三板掛牌之初，宣稱即將簽訂超兩千萬元的民品銷售合同，而實際上該訂單或“未見蹤影”，其軍轉(zhuǎn)民市場藍(lán)圖是否成“空談”？
一、研發(fā)人員數(shù)量接近“腰斬”，八年僅1項發(fā)明專利獲授權(quán)
為了將有限的資金用在“刀刃”上，募投項目必然是上市審核關(guān)注的重點之一。
關(guān)注晟楠科技攜“研發(fā)試驗中心升級建設(shè)項目”上市募資的背后，晟楠科技研發(fā)人員數(shù)量大幅減少。
1.1 “研發(fā)試驗中心升級建設(shè)項目”擬投入募資額5,000萬元，旨在擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊規(guī)模
2016年4月25日，晟楠科技在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。2022年1月12日，晟楠科技完成北交所輔導(dǎo)備案登記。
據(jù)晟楠科技2016-2018年年報、簽署日為2023年2月24日的招股說明書（以下簡稱“招股書”）及2022年報，2015-2022年，晟楠科技的營業(yè)收入分別為1,596.11萬元、3,456.76萬元、5,082萬元、5,718.01萬元、6,464.8萬元、8,965.12萬元、11,102.63萬元、13,891.45萬元。2016-2022年，其營業(yè)收入分別同比增長116.57%、47.02%、12.51%、13.06%、38.68%、23.84%、25.12%。
2015-2022年，晟楠科技的凈利潤分別為-501.36萬元、44.83萬元、377.24萬元、488.31萬元、1,216.99萬元、1,886.3萬元、2,748.88萬元、4,558.57萬元。2016-2022年，其凈利潤分別同比增長108.94%、741.51%、29.44%、149.22%、55%、48.91%、65.83%。
可見，2020-2022年，晟楠科技的營業(yè)收入增速均超23%，且晟楠科技2016年開始實現(xiàn)盈利，2022年同比增速高達(dá)65.83%。
此番上市，晟楠科技選擇市值不低于2億元，最近兩年凈利潤不低于1,500萬元的上市標(biāo)準(zhǔn)。
據(jù)招股書，晟楠科技根據(jù)《北京證券交易所股票上市規(guī)則（試行）》相關(guān)規(guī)定，選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為：市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1,500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2,500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%。
招股書披露，晟楠科技報告期為2019-2021年及2022年1-6月。
根據(jù)可比公司的估值水平推算，晟楠科技稱其預(yù)計市值不低于2億元；2020年度、2021年度及2022年半年度，經(jīng)審計的歸屬于母公司所有者的凈利潤（扣除非經(jīng)營性損益前后孰低值）分別1,944.99萬元、2,164.62萬元、3,028.42萬元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（扣除非經(jīng)常性損益前后屬于母公司股東的凈利潤孰低計算）分別為16.72%、16.06%、18.95%，符合《北京證券證券交易所票上市規(guī)則（試行）》第2.1.3條的第一款標(biāo)準(zhǔn)。
而2019年，晟楠科技?xì)w屬于母公司所有者的凈利潤僅1,246.36萬元。
可見，晟楠科技選擇的財務(wù)指標(biāo)是“最近兩年凈利潤均不低于1,500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%”。
此番上市，晟楠科技規(guī)劃了針對研發(fā)團(tuán)隊的募投項目。
據(jù)招股書，晟楠科技擬募集2億元，分別投入“智能特種裝備擴(kuò)產(chǎn)項目”、“研發(fā)試驗中心升級建設(shè)項目”、“補充流動資金項目”。
對于本次募集資金投資項目的必要性，晟楠科技表示，目前，其設(shè)有專門的研發(fā)中心進(jìn)行技術(shù)突破及新產(chǎn)品研發(fā)，在航空零部件領(lǐng)域研發(fā)和掌握了多項技術(shù)?；诠镜募夹g(shù)儲備和下游合作單位的產(chǎn)品需求，同時為緊跟產(chǎn)業(yè)技術(shù)前沿、實現(xiàn)未來的可持續(xù)發(fā)展，晟楠科技規(guī)劃一批包含特微電機(jī)、航空機(jī)械及機(jī)械傳動、混合集成電源模塊、特種電源等具備市場潛力的技術(shù)研發(fā)項目。
該技術(shù)研發(fā)項目即是“研發(fā)試驗中心升級建設(shè)項目”，晟楠科技擬投入募資額為5,000萬元。
在此背景下，晟楠科技稱，通過該項目的順利實施，引進(jìn)先進(jìn)研發(fā)設(shè)備，大幅改善研發(fā)條件與環(huán)境，吸引并儲備多背景、高素質(zhì)的航空零部件領(lǐng)域研發(fā)人才，擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊規(guī)模，造就一批技術(shù)創(chuàng)新帶頭人，有利于提升企業(yè)研發(fā)能力，加速科技成果轉(zhuǎn)化，保障業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。
然而，晟楠科技披露的募資吸引研發(fā)人才。
1.2 2021年負(fù)責(zé)研發(fā)的子公司因虧損及研發(fā)不及預(yù)期而被注銷，同期研發(fā)人員減少人數(shù)超四成
據(jù)招股書及2022年年報，2019-2022年，晟楠科技研發(fā)投入分別為275.5萬元、651.95萬元、586.89萬元、764.88萬元，占營業(yè)收入的比例分別為4.26%、7.27%、5.29%、5.51%。
可見，2021-2022年，晟楠科技研發(fā)投入占比均不及2020年。
對此，晟楠科技稱，2020年度，其研發(fā)投入占比較高，主要系子公司成都晟楠電子科技有限公司（以下簡稱“成都晟楠”）針對智能配電系統(tǒng)等研發(fā)投入較高，但考慮到成都晟楠逐年虧損且研發(fā)效果不及預(yù)期，其2021年已無實際生產(chǎn)經(jīng)營且于2021年注銷，因此2021年度的研發(fā)投入有所下滑。
招股書顯示，成都晟楠成立于2014年5月28日，主要從事固態(tài)功率控制器、智能配電系統(tǒng)的研發(fā)，為晟楠科技主營業(yè)務(wù)的延伸部分，于2021年10月18日被注銷。
據(jù)晟楠科技2019-2020年年報，2019-2021年，成都晟楠的營業(yè)收入分別為204.78萬元、33.72萬元、凈利潤分別為-73.42萬元、-320.6萬元。
由此可知，成都晟楠曾為晟楠科技負(fù)責(zé)研發(fā)的子公司，因研發(fā)不達(dá)預(yù)期于2021年注銷。
不只是子公司，2021年，晟楠科技合并范圍內(nèi)的研發(fā)人員大幅減少。
據(jù)招股書及2022年年報，2019-2022年各期末，晟楠科技員工總?cè)藬?shù)分別為142人、157人、151人、168人。其中，研發(fā)人員人數(shù)分別為41人、41人、24人、22人，占員工總?cè)藬?shù)的比例分別為28.87%、26.11%、15.89%、13.25%。
而2021年末，晟楠科技合并范圍內(nèi)研發(fā)人員人數(shù)相比2020年末減少17人，即研發(fā)人員減少人數(shù)超四成。而2022年年末，研發(fā)人員人數(shù)相比2021年末減少人數(shù)達(dá)2人。
據(jù)市場監(jiān)督管理局公開信息，2019-2020年，成都晟楠社保繳納人數(shù)均為9人、9人。
也即是說，晟楠科技研發(fā)人員的減少，不單單是由成都晟楠的注銷而導(dǎo)致，部分離職的研發(fā)人員或來自母公司晟楠科技。
由上可見，晟楠科技擬募集5,000萬元投入“研發(fā)試驗中心升級建設(shè)項目”，目的在于吸引高素質(zhì)研發(fā)人才，擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊規(guī)模，以此宣稱該項目具有必要性。實際上，2019-2020年，晟楠科技研發(fā)團(tuán)隊相對穩(wěn)定，由41人組成。2021年末，晟楠科技研發(fā)人員減少至24人，2022年末進(jìn)一步減少至22人?？梢姟Ｏ噍^于2019年，晟楠科技的研發(fā)人員數(shù)量減少人數(shù)近半數(shù)。
1.3 僅有5項授權(quán)發(fā)明專利，其中4項發(fā)明專利在2015年前取得授權(quán)
不僅如此，歷史上，晟楠科技發(fā)明專利申請屢屢被駁回。
需要先說明的是，北交所上市規(guī)則指出，北交所主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)。
據(jù)2021年11月修訂的《北京證券交易所股票上市規(guī)則（試行）》，北交所充分發(fā)揮對全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡稱全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)）的示范引領(lǐng)作用，深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦實體經(jīng)濟(jì)，主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，重點支持先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的企業(yè)，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
2021年，晟楠科技核心技術(shù)產(chǎn)品銷售收入占比下降10.67個百分點。
據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，晟楠科技的核心技術(shù)產(chǎn)品銷售收入分別為4,506.24萬元、6,917.7萬元、7,381.98萬元、5,364.25萬元，占營業(yè)收入的比例分別為69.7%、77.16%、66.49%、76.06%。
可見，2021年，晟楠科技核心技術(shù)產(chǎn)品銷售收入占比相較2020年下降10.67個百分點，亦不及2019年。
再來關(guān)注專利方面，晟楠科技八年時間僅獲1項發(fā)明專利授權(quán)。
據(jù)招股書，截至簽署日2023年2月24日，晟楠科技所擁有的對主要業(yè)務(wù)有重大影響的專利技術(shù)47項，其中已授權(quán)的發(fā)明專利5項，實用新型專利38項，外觀設(shè)計專利4項。
其中，5項發(fā)明專利包括“一種高速齒輪箱”、“高功率密度機(jī)載變壓整流器”、“一種具有限流短路保護(hù)的線性穩(wěn)壓器”、“跟蹤器的模擬目標(biāo)裝置”、“具有限流短路保護(hù)的線性穩(wěn)壓器”，授權(quán)公告日分別為2021年11月30日、2014年3月19日、2012年9月26日、2012年9月26日、2012年5月30日。
可見，除了發(fā)明專利“一種高速齒輪箱”授權(quán)于2021年，其余發(fā)明專利授權(quán)于2015年之前。即八年時間以來，晟楠科技僅獲得一項發(fā)明專利授權(quán)。
《金證研》南方資本中心注意到，晟楠科技提交申請的發(fā)明專利，半數(shù)以失敗告終。
1.4 歷史上提請的半數(shù)發(fā)明專利申請以失敗告終，其中5項因駁回失效
據(jù)簽署日為2023年2月17日的《關(guān)于江蘇晟楠電子科技股份有限公司公開發(fā)行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復(fù)》（以下簡稱“首輪問詢回復(fù)”），晟楠科技目前處于申請及審核階段的專利技術(shù)有6項，其中2項發(fā)明專利，4項實用新型專利。
其中，2項發(fā)明專利分別為“一種用于飛機(jī)輔助動力系統(tǒng)的傳動機(jī)構(gòu)”、“一種地面站操作座椅及其檢維修方法”，申請?zhí)柗謩e為202110549612.6、202010673626.4，申請日分別為2021年5月20日、2020年7月13日，目前處于實質(zhì)審查狀態(tài)。
實際上，歷史上，晟楠科技提交的發(fā)明專利申請，超半數(shù)未獲得授權(quán)。
據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?023年4月14日，晟楠科技累計提交的發(fā)明專利申請共17項。
其中，2011年6月23日，晟楠科技提交2項發(fā)明專利申請，申請?zhí)柗謩e為2011101712902、2011101712885，發(fā)明專利名稱分別為“地樁快速插拔成套裝置”、“一種型材機(jī)架”，兩項專利案件狀態(tài)均為“逾期視撤失效”。
2014年4月4日，晟楠科技提請1項發(fā)明專利申請“一種隔離驅(qū)動開關(guān)放大器”，申請?zhí)枮?014101351626，截至查詢?nèi)?023年4月14日，案件狀態(tài)為逾期視撤失效。
2016年3月29日，晟楠科技提交2項發(fā)明專利申請，申請?zhí)柗謩e為2016101853091、2016101853195，發(fā)明專利名稱分別為“一種渦槳發(fā)動機(jī)高、低頻率振動隔離橡膠減震器”、“一種小型大扭矩進(jìn)排氣門減速傳動機(jī)構(gòu)”。截至查詢?nèi)?023年4月14日，兩項專利案件狀態(tài)均為“逾期視撤失效”。
2018年12月19日，晟楠科技提交4項發(fā)明專利申請，申請?zhí)柗謩e為2018115515780、2018115515846、2018115515850、2018115515935，發(fā)明專利名稱分別為“一種橡膠隔振裝置”、“一種高速齒輪箱”、“一種用于飛機(jī)輔助動力系統(tǒng)的氣門組件”、“一種隔振裝置橡膠隔振器的橡膠配方及加工成型工藝”。截至查詢?nèi)?023年4月14日，除了“一種高速齒輪箱”已獲授權(quán)，其余專利案狀態(tài)均為“駁回失效”。
2020年4月1日，晟楠科技提交1項發(fā)明專利申請，申請?zhí)枮?020102528563，發(fā)明專利名稱為“一種永磁力矩電機(jī)的梯形準(zhǔn)直齒定子鐵心結(jié)構(gòu)的制備方法”。截至查詢?nèi)?023年4月14日，該專利案狀態(tài)為“駁回失效”。
即是說，晟楠科技累計提交的17項發(fā)明專利申請中，半數(shù)發(fā)明專利申請無法獲得授權(quán)，其中5項被駁回失效。
二、超兩千萬元民品銷售合同“去哪兒了”，軍轉(zhuǎn)民市場藍(lán)圖或成“空談”
2016年，回顧新三板掛牌規(guī)劃，晟楠科技由于銷售收入全部依賴軍品，提出拓展民品市場的計劃，宣稱即將與民品客戶簽訂超兩千萬元的銷售合同。但奇怪的是，掛牌后并無民品銷售合同“身影”。
2.1 新三板掛牌之初軍品銷售為單一收入來源，計劃開拓民品市場
據(jù)簽署日2016年2月19日為公開轉(zhuǎn)讓說明書（以下簡稱“公開轉(zhuǎn)讓說明書”），晟楠科技產(chǎn)品的最終用戶全部為軍工企事業(yè)單位。軍工客戶采購一般具有很強的計劃性。訂單的具體項目及數(shù)量存在波動，交貨時間具有不均衡性，可能在一段時間內(nèi)交貨較為集中，另一段時間交貨、驗收較少，導(dǎo)致收入實現(xiàn)在不同月份、不同年度具有一定的波動性，加上其他多種不利因素可能的影響，可能出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑的風(fēng)險。
可見，申報掛牌的最近一年即2015年，晟楠科技全部收入來源于軍品銷售。
對于上述情況，晟楠科技表示，未來將不斷開拓市場，除了軍品市場，晟楠科技將結(jié)合現(xiàn)有軍品市場的優(yōu)勢，積極拓展民品市場。晟楠科技軍用電源產(chǎn)品通過重新設(shè)計和改裝能夠較好的切入電力、鐵路、新能源等行業(yè)應(yīng)用市場。目前，已有部分民品市場企業(yè)與晟楠科技達(dá)成合作意向。通過軍品市場的進(jìn)一步開拓以及民品市場的涉入，可以保證業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性。
2.2 2016年自詡與民品市場潛在大客戶達(dá)成合作意向，即將簽訂合同金額超兩千萬元
具體措施上，公開轉(zhuǎn)讓說明書顯示，一是充分發(fā)揮軍品生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢與體系優(yōu)勢，與民用高科技生產(chǎn)型企業(yè)結(jié)合，積極探索軍轉(zhuǎn)民市場的可行性。晟楠科技與某大型機(jī)床企業(yè)（年產(chǎn)值近50億）已達(dá)成合作意向，為該企業(yè)設(shè)計生產(chǎn)機(jī)床電控系統(tǒng)。
二是充分發(fā)揮晟楠科技電源生產(chǎn)技術(shù)相對優(yōu)勢，將現(xiàn)有設(shè)計優(yōu)勢、生產(chǎn)過程質(zhì)量控制優(yōu)勢融入LED電源驅(qū)動電路塊、小型AC/DC適配器等民品開發(fā)生產(chǎn)。晟楠科技已與南京漢德森科技股份有限公司（以下簡稱“漢德森”）、南京帥創(chuàng)電子有限公司（以下簡稱“帥創(chuàng)電子”）達(dá)成初步合作意向，預(yù)計年產(chǎn)140萬只適配器、500萬只LED電源驅(qū)動電路板，新增年產(chǎn)值約2,400萬元。
三是充分發(fā)揮軍品市場設(shè)備優(yōu)勢，積極為民品市場提供高端加工服務(wù)。截至公開轉(zhuǎn)讓說明書簽署日2016年2月19日，晟楠科技擁有國內(nèi)頂級SMT加工生產(chǎn)線、MEMS封裝線、BGA返修設(shè)備，以及高低溫試驗箱、5T振動試驗臺、?？怂箍等鴺?biāo)測量儀等，可以為高端民品生產(chǎn)提供加工及試驗服務(wù)。具體包括SMT貼片生產(chǎn)線高端代工服務(wù)、涉及提供BGA封裝與CCGA高可靠性焊接加工服務(wù)、HIC封裝線多種模塊生產(chǎn)及代工等，預(yù)計增加年收入約500萬元。
同時，晟楠科技公開轉(zhuǎn)讓說明書披露，即將與漢德森簽訂LED驅(qū)動模塊銷售合同，合同金額為1,200萬元；即將與帥創(chuàng)電子簽訂機(jī)頂盒適配器銷售合同，合同金額為1,680萬元。
另外，晟楠科技與北京華泰安信科技有限公司（以下簡稱“華泰安信”）達(dá)成合作意向，華泰安信將代理銷售晟楠科技電源及模塊。
不濟(jì)的是，上述合同最終或并未真正簽訂并實現(xiàn)銷售。
2.3 2016-2019年報顯示，晟楠科技最終用戶仍全部為軍工企事業(yè)單位
據(jù)晟楠科技2015-2019年年報，2015-2019年，晟楠科技產(chǎn)品的最終用戶全部為軍工企事業(yè)單位。
也就是說，至少截至2019年年末，晟楠科技公開轉(zhuǎn)讓說明書披露的即將達(dá)成合作的民品市場客戶漢德森、帥創(chuàng)電子、華泰安信等，最終并未實現(xiàn)銷售。
而這一情況，延續(xù)至申報上市報告期，晟楠科技的軍品銷售仍占據(jù)近全部收入。
2.4 此番上市軍品銷售占比近100%，2020年設(shè)立的民品事業(yè)部用工不飽和
據(jù)首輪問詢回復(fù)，報告期內(nèi)即2019-2021年及2022年1-6月，晟楠科技主要收入來源于軍品，在現(xiàn)有軍方客戶的基礎(chǔ)上，晟楠科技正在逐步進(jìn)行民用領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)投入和市場開拓。
2019-2021年及2022年1-6月，晟楠科技軍品銷售收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比重分別為100%、100%、99.62%、99.74%。
不難看出，自2015-2021年及2022年1-6月，晟楠科技一直稱拓展民品市場，而實際上民品市場銷售收入占比不到1%。
據(jù)首輪問詢回復(fù)，2020年，為積極拓展民品市場、保持長期業(yè)務(wù)穩(wěn)定，晟楠科技在制造部內(nèi)部下設(shè)了一個二級子部門—民品事業(yè)部，主要負(fù)責(zé)承接民品業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)主要業(yè)務(wù)為線纜加工、元器件焊接等。
值得一提的是，報告期內(nèi)即2019-2021年及2022年1-6月，晟楠科技關(guān)聯(lián)交易中加工費主要為向中兵航聯(lián)科技股份有限公司（以下簡稱“中兵航聯(lián)”）提供線纜加工、PCB板加工及振動試驗，原因為民品事業(yè)部存在部分人員用工不飽和，訂單量較少。而中兵航聯(lián)為中國兵器工業(yè)集團(tuán)有限公司控制的軍工企業(yè)。
換言之，2020年以來，晟楠科技設(shè)立的民品事業(yè)部訂單量少，用工不飽和，該部門員工被借調(diào)為軍工領(lǐng)域的關(guān)聯(lián)客戶提供加工服務(wù)。
不難看出，早在2016年，晟楠科技曾宣稱即將簽訂超兩千萬元的民品銷售合同，而實際上2015-2019年，晟楠科技產(chǎn)品的最終用戶全部為軍工企事業(yè)單位；2020-2021年及2022年1-6月，晟楠科技的民品市場銷售收入占比不到1%。這情形或意味著，2016年稱即將簽訂的超兩千萬元民品訂單“未見蹤影”。而晟楠科技意欲拓展民品市場的“口號”喊了八年，或“雷聲大雨點小”。個中是因為晟楠科技開拓民用市場的計劃難以推進(jìn)？還是晟楠科技在公開轉(zhuǎn)讓說明書中的信息披露或系“噱頭”？不得而知。
光說不練假把式。分享資本盛宴背后，晟楠科技未來又能否“如魚得水”？