近日，戶外裝備生產(chǎn)商揚(yáng)州金泉順利通過IPO發(fā)審，登陸上交所主板，作為最后一批核準(zhǔn)制次新股之一，其上市后一連收出六個(gè)一字漲停，漲停打開后，則出現(xiàn)了小幅下跌走勢(shì)。
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值得注意的是，即便上市后大幅上漲，揚(yáng)州金泉的滾動(dòng)市盈率目前也僅有20倍出頭，作為前景較好的戶外經(jīng)濟(jì)賽道概念股，似乎估值并不高。那么，揚(yáng)州金泉目前實(shí)際的經(jīng)營狀況如何？未來公司又能否在股價(jià)上有所突破呢？
代工為主 業(yè)績(jī)倍增
揚(yáng)州金泉的主要產(chǎn)品是帳篷、睡袋、戶外服裝、背包等戶外用品，不過，經(jīng)常進(jìn)行戶外運(yùn)動(dòng)的投資者，可能也沒聽說過“金泉”牌的帳篷或者睡袋產(chǎn)品。
在某購物網(wǎng)站搜索“揚(yáng)州金泉”，出來的結(jié)果讓筆者大吃一驚，滿屏的“瓊漿玉露”，不知道的還以為揚(yáng)州金泉這家公司是揚(yáng)州的白酒企業(yè)。事實(shí)上，在搜索結(jié)果的首屏中，并沒有與揚(yáng)州金泉戶外用品直接相關(guān)的產(chǎn)品。
那么，是揚(yáng)州金泉的品牌有其他的名稱嗎？從公司的客戶名單和經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍來看，似乎并非如此。截至2022上半年，公司前五大客戶均為國外知名戶外運(yùn)動(dòng)品牌，在公司官網(wǎng)的簡(jiǎn)介中，還強(qiáng)調(diào)了公司以O(shè)DM(Original Design Manufacturer，設(shè)計(jì)+生產(chǎn))和OEM(Original Equipment Manufacturer，按客戶要求生產(chǎn))為主。
那么，很顯然，揚(yáng)州金泉是一家以貼牌為主的公司，截至目前，公司并未孕育出有一定規(guī)模的自有品牌。
不過，缺少自有品牌的揚(yáng)州金泉，在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上卻是相當(dāng)“炸裂”。截至2022年三季報(bào)，公司扣非凈利潤同比增長191.9%，相較于2020年報(bào)相比，業(yè)績(jī)翻了數(shù)倍。
更令人感到意外的是，貼牌加工為主的揚(yáng)州金泉，在毛利率上也沒有落后同行很多，甚至在2022年1-6月，揚(yáng)州金泉的主營業(yè)務(wù)毛利率還超過了同行的平均水平。
究其原因，首先與揚(yáng)州金泉在行業(yè)的地位有關(guān)，公司1998年建廠以來，已經(jīng)在戶外用品行業(yè)摸爬滾打了25年，在這個(gè)國內(nèi)整體起步較晚的行業(yè)內(nèi)，公司在國內(nèi)生產(chǎn)商中已屬“老大哥”級(jí)別，豐富的經(jīng)驗(yàn)，讓公司在與其他企業(yè)的談判中獲得了一定的議價(jià)權(quán)。
此外，值得注意的是，公司的毛利率此前雖然也能在20%以上維持，但是整體是低于行業(yè)平均的，而一舉趕超的原因，也與人民幣一定程度的貶值有關(guān)，畢竟公司的主要產(chǎn)品大多是生產(chǎn)好后出口至國外，人民幣貶值，自然是利好出口企業(yè)。
估值較為合理 存在炒作可能
截至2月28日收盤，揚(yáng)州金泉的動(dòng)態(tài)市盈率20倍出頭，單看絕對(duì)值并不高。但事實(shí)上， 公司貼牌加工的生意模式，盡管會(huì)省去大量的銷售費(fèi)用，但同時(shí)也面臨著看人眼色的無奈。而同樣主營戶外用品的牧高笛，不僅擁有代工能力，還同時(shí)有自主品牌。要知道，戶外運(yùn)動(dòng)裝備雖然在海外已經(jīng)是成熟市場(chǎng)，但在國內(nèi)仍是藍(lán)海，有自主品牌，也就意味著在國內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)了一定的先機(jī)，自然在估值上，牧高笛高過揚(yáng)州金泉一截是合理的。
那么，揚(yáng)州金泉有沒有成立自主品牌的計(jì)劃呢？從公司的招股說明書來看，公司似乎更重視代工部分的業(yè)務(wù)，而也許是為了讓客戶和投資者更加“放心”，在招股說明書中，公司還特意強(qiáng)調(diào)，生產(chǎn)時(shí)均按照要求標(biāo)注客戶品牌，不存在擅自使用客戶品牌或自有品牌的情況。
從公司的上市融資目的來看，其投資方向也集中在已有生產(chǎn)線的改造以及研發(fā)、物流等基礎(chǔ)項(xiàng)目上，并無自有品牌的建設(shè)計(jì)劃。
缺少建設(shè)自主品牌的計(jì)劃，很大程度上壓制了揚(yáng)州金泉業(yè)績(jī)的想象空間，而除此之外，公司還存在著客戶過于集中與匯率的波動(dòng)帶來的周期問題。從公司的客戶結(jié)構(gòu)來看，前五大客戶，占總銷售收入的比例就達(dá)到了78.31%，這也就意味著這幾家中的任何一家出現(xiàn)了砍單的情況，公司都將出現(xiàn)較大的經(jīng)營壓力。
此外，出口占比極大的揚(yáng)州金泉，盈利會(huì)隨匯率的波動(dòng)而存在一定的周期。不過，從供貴司的報(bào)表中看，公司可能針對(duì)自己的業(yè)務(wù)情況，也運(yùn)用了一定的匯率工具來規(guī)避損失，近年來，公司每年因匯率變動(dòng)帶來的現(xiàn)金級(jí)現(xiàn)金等價(jià)物影響均未超過千萬元。
整體上看，盡管坐擁20倍市盈率以及超100%的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，但受制于揚(yáng)州金泉的業(yè)務(wù)模式和集團(tuán)的戰(zhàn)略規(guī)劃，公司目前的股價(jià)也并沒有數(shù)據(jù)看起來的那樣低估。
那么，這是否意味著，公司的增長并不可持續(xù)，目前高達(dá)七十多元的股價(jià)就高估了呢？答案似乎是否定的。這是由公司所在的戶外裝備行業(yè)的前景決定的。
近年來，中國戶外用品行業(yè)就保持著5%-10%的增速，預(yù)計(jì)未來幾年內(nèi)，隨著新冠疫情管控的逐步放開，人們對(duì)于戶外出行的需求將快速增長，戶外用品行業(yè)仍將保持這一增速，甚至在今年出現(xiàn)爆發(fā)式增長也未可知。
來源：易前期
盡管揚(yáng)州金泉目前缺少有一定規(guī)模的自主品牌，但其代工的國外戶外用品品牌，在國內(nèi)也有較大規(guī)模的布局，加之國外戶外用品市場(chǎng)隨著人們對(duì)于更美好生活的追求，本身也具備一定的增長趨勢(shì)，處在好賽道的揚(yáng)州金泉，即便沒有自主品牌，憑借現(xiàn)有的業(yè)務(wù)，享受行業(yè)的基礎(chǔ)成長值似乎也并不成問題，因此，說揚(yáng)州金泉的股價(jià)高估，似乎也有不妥。
綜合來看，揚(yáng)州金泉目前的估值，是較為合理的，而作為新股，享受一定的估值溢價(jià)也無不妥，從該股開板后數(shù)日的走勢(shì)來看，并未處于市場(chǎng)主線的揚(yáng)州金泉保持了震蕩的走勢(shì)，并且相較于同日上市的坤泰股份(見頂后連續(xù)大跌)要強(qiáng)勢(shì)得多。從近期龍虎榜看，也全然不見家人(東財(cái)拉薩)營業(yè)部的身影，說明游資參與較為活躍。
近日的市場(chǎng)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)作為絕對(duì)的主線吸引了大多數(shù)人的目光，中藥板塊在其中也反復(fù)活躍，而一旦這兩個(gè)板塊均出現(xiàn)大幅調(diào)整，作為最后一批核準(zhǔn)制新股之一，質(zhì)地還算不錯(cuò)，股價(jià)并未明顯高估的次新股揚(yáng)州金泉，有迎來游資炒作的可能性。