文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 余華豐
【資料圖】
編：許輝
江西金利隆橡膠履帶股份有限公司（簡(jiǎn)稱：金利?。M在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中泰證券。本次擬公開發(fā)行股票不超過33,333,400股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。擬投入4.98億元用于年產(chǎn)30萬條橡膠履帶建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目（1.5億元）。
金利隆由鄭友直家族控股95.20%，大額分紅后募資補(bǔ)流；2021年，毛利率波動(dòng)，市占率低；研發(fā)費(fèi)用微小，研發(fā)人員學(xué)歷低；關(guān)聯(lián)交易頻繁，供應(yīng)商集中；募集資金投資項(xiàng)目用地尚未取得，披露產(chǎn)能或存疑問；社保繳納人數(shù)存在差異，工傷工亡事件不少。
鄭友直家族控股95.20%，大額分紅后募資補(bǔ)流
金利隆有限由鄭友直、章水娟夫婦共同出資設(shè)立，2020年11月20日，鄭友直將其持有的1,250萬股無償贈(zèng)與其子鄭剛，將其持有的1,253萬股無償贈(zèng)與其子鄭強(qiáng)。2020年11月，金利隆有限減資至500萬元。2020年12月30日股份公司設(shè)立。
公司實(shí)際控制人為鄭友直家族，江西鑫鑫直接持有公司3,500.00萬股，占公司總股本的比例為35.00%，為公司的控股股東。鄭友直、章水娟、鄭剛、鄭強(qiáng)直接持有公司的股份數(shù)量分別為2,967.80萬股、349.20萬股、1,250.00萬股、1,253.00萬股，合計(jì)5,820.00萬股，占公司總股本的比例為58.20%；同時(shí)鄭友直、章水娟夫婦通過江西鑫鑫間接控制公司3,500.00萬股股份，占公司總股本的比例為35.00%；鄭友直通過聚利隆間接控制公司200.00萬股股份，占公司總股本的比例為2.00%；鄭友直家族可實(shí)際支配公司股份表決權(quán)的比例為95.20%。鄭友直家族為公司的共同實(shí)際控制人。
招股書顯示，45年生的鄭友直為初中學(xué)歷，46年生的章水娟為中專學(xué)歷，兩人起家于臨海橡膠廠，后為制鞋業(yè)人員，名下有東方制鞋和金利隆制鞋。而70年生的鄭剛也僅為中專學(xué)歷。
權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，公司2020年現(xiàn)金分紅金額為3億元，控股股東江西鑫鑫將所獲股利中的2,000萬元用于為江西賽力特提供資金支持；2020年公司合并報(bào)表中未分配利潤(rùn)為負(fù)。此次使用募集資金1.5億元用于補(bǔ)流。
金利隆和實(shí)控人家族之間的現(xiàn)金往來不斷，不僅有合規(guī)的大額現(xiàn)金分紅，也有不斷的提供借款，如向劉志提供借款，用于對(duì)公司進(jìn)行增資，將2,200萬元用于理財(cái)投資。
2021年增收降利，毛利率波動(dòng)，市占率低
金利隆專注于從事橡膠履帶的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。2019年-2022年1-6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為5.874億元、7.024億元、7.656億元和4.564億元，2020年和2021年?duì)I收增幅分別為19.58%和8.998%；報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3,966.23萬元、7,819.99萬元、5,256.02萬元和4,517.66萬元，2021年較2020年度相比下降32.79%。
報(bào)告期內(nèi)，工程履帶收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品收入的比重為60.67%、57.07%、59.44%和69.71%，農(nóng)機(jī)履帶收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品收入的比重為38.95%、42.49%、39.98%和29.63%，二者占據(jù)主導(dǎo)地位。
同行業(yè)可比公司普利司通、卡摩速、德國(guó)馬牌、元?jiǎng)?chuàng)股份的全球市場(chǎng)占有率分別為22.71%、13.07%、11.17%和6.94%，反觀金利隆的全球占有率為6.98%，僅略高于元?jiǎng)?chuàng)股份。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率來看，元?jiǎng)?chuàng)股份市場(chǎng)占有率為23.76%，而金利隆的市場(chǎng)占有率為19.82%。
報(bào)告期內(nèi)，內(nèi)銷收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品收入的比重分別為44.25%、47.88%、47.97%和40.60%，主要銷售區(qū)域集中在華東地區(qū)、華中地區(qū)、東北地區(qū)，上述地區(qū)收入占內(nèi)銷收入的86.35%、85.11%、88.24%和90.75%。
外銷收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品收入的比重分別為55.75%、52.12%、52.03%和59.40%，主要銷售區(qū)域集中在歐美及東南亞地區(qū)。其中歐美國(guó)家主要以工程履帶為主，主要集中在美國(guó)、荷蘭、意大利等國(guó)家；亞洲其他國(guó)家主要以農(nóng)用機(jī)械橡膠履帶為主，主要集中在越南、柬埔寨、韓國(guó)、印度、泰國(guó)等國(guó)家。
美國(guó)市場(chǎng)是公司海外銷售的主要市場(chǎng)之一。2018年7月開始，美國(guó)政府宣布對(duì)大約2,000億美元的中國(guó)進(jìn)口商品加征關(guān)稅，公司出口至美國(guó)的橡膠履帶產(chǎn)品在此次加征關(guān)稅清單之內(nèi)（加征25%）；2019年3月至2021年3月，公司產(chǎn)品被排除加征關(guān)稅范圍；2022年3月，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室（USTR）宣布對(duì)本公司產(chǎn)品在內(nèi)的352項(xiàng)產(chǎn)品豁免加征關(guān)稅，期限自2021年10月12日起至2022年12月31日。
報(bào)告期內(nèi)，金利隆主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為18.72%、25.49%、20.88%和24.67%，2021年公司毛利率下降4.61個(gè)百分點(diǎn)，主要系工程履帶、農(nóng)機(jī)履帶產(chǎn)品毛利率均下降，且毛利率更低的工程履帶收入占比小幅上升。
對(duì)比同行，公司毛利率2019-2020年低于可比公司元?jiǎng)?chuàng)股份、2021年略高于元?jiǎng)?chuàng)股份，公司稱，2020年橡膠價(jià)格低谷時(shí)儲(chǔ)備原材料降低了其后續(xù)價(jià)格上漲的影響。
研發(fā)費(fèi)用微小，研發(fā)人員學(xué)歷低
2019-2021年，金利隆研發(fā)投入分別為2,398.19萬元、2,652.05萬元和2,427.28萬元，研發(fā)投入中形成產(chǎn)品銷售的相關(guān)費(fèi)用計(jì)入產(chǎn)品成本，未形成產(chǎn)品的相關(guān)費(fèi)用計(jì)入研發(fā)費(fèi)用；報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用分別為115.31萬元、151.75萬元、131.84萬元，主要為人工費(fèi)。
截至2022年6月30日，公司擁有研發(fā)人員72名，占員工總數(shù)的10.10%。從學(xué)歷分布來看，2019年-2022年1-6月，公司研發(fā)人員中本科學(xué)歷分別為3人、4人、4人和4人。對(duì)比同行，公司研發(fā)人數(shù)少于同行，本科學(xué)歷人數(shù)整體低于同行。
公司稱，與同行業(yè)可比公司、橡膠制品行業(yè)可比上市公司相比，該行業(yè)普遍存在本科以下學(xué)歷的研發(fā)人員，且人員比重同樣較高。公司與同行業(yè)其他公司相比，研發(fā)人員學(xué)歷水平較為接近，不存在顯著差異。
截至2022年12月31日，公司已取得國(guó)家發(fā)明專利6項(xiàng)、實(shí)用新型專利16項(xiàng)、外觀專利1項(xiàng)，權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，公司發(fā)明專利獲取時(shí)間分別為2016年、2017年和2018年各一項(xiàng)，2020年2項(xiàng)，2021年1項(xiàng)。報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入的項(xiàng)目均顯示“已完成”，在研項(xiàng)目共8項(xiàng)，項(xiàng)目預(yù)算150-800萬元，研發(fā)人員8-9名。
此次募投項(xiàng)目中，研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目擬投資3,090.13萬元用于研發(fā)中心建設(shè)，公司將整合現(xiàn)有的科技研發(fā)力量，購(gòu)置、更新研發(fā)設(shè)備、檢測(cè)設(shè)備、試驗(yàn)儀器等。營(yíng)銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目擬投資4,730.56萬元，公司利用現(xiàn)有場(chǎng)地建設(shè)營(yíng)銷總部，在合肥、淮安、長(zhǎng)沙、武漢四個(gè)城市購(gòu)置房產(chǎn)設(shè)立國(guó)內(nèi)營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)，進(jìn)行公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目主要建設(shè)內(nèi)容為購(gòu)置、裝修產(chǎn)品倉(cāng)庫(kù)及辦公室，購(gòu)置辦公設(shè)備、倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施、運(yùn)輸車輛等。
關(guān)聯(lián)交易頻繁，供應(yīng)商集中
報(bào)告期內(nèi)，金利隆直接原料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重分別為84.84%、84.82%、86.39%和86.65%（不考慮新收入準(zhǔn)則的影響），其中以橡膠、芯金、炭黑及鋼絲材料為主。公司主要原材料供應(yīng)商較為集中。2021年度，芯金、橡膠、鋼絲、炭黑前五大主要供應(yīng)商采購(gòu)比重分別為96.91%、95.17%、100%、100%。
江西銀利隆鍛造有限公司為金利隆前五大供應(yīng)商之一，2019年-2021年，公司向銀利隆鍛造采購(gòu)芯金的金額分別為3,508.35萬元、5,436.04萬元、5,517.59萬元，占原材料采購(gòu)總額的比例分別為8.69%、10.42%和10.18%。江西銀利隆鍛造有限公司系實(shí)際控制人鄭友直曾參股的企業(yè)，其中鄭友直于2016年4月7日將持有的銀利隆鍛造28.75%的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給時(shí)任公司副總經(jīng)理葛獻(xiàn)民；2017年10月25日，葛獻(xiàn)民將其持有的28.75%的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給非關(guān)聯(lián)自然人梁新玲和丁允銓。
金利隆控股股東江西鑫鑫持有江西賽力特 87.14%的股權(quán)。公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員未持有其股份或擔(dān)任職務(wù)。江西賽力特2022年1-6月向公司供應(yīng)芯金2,016.95萬元，占比6.73%，成為公司第五大供應(yīng)商。
報(bào)告期內(nèi)，金利隆前五大客戶銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為35.62%、34.72%和34.62%。公司向第一大客戶杭州勝馳機(jī)械有限公司的銷售金額為8,664.01萬元、1.108億元和1.1998億元，占其同類產(chǎn)品采購(gòu)的99%，相關(guān)產(chǎn)品均轉(zhuǎn)銷出口。值得注意的是，公司部分境外客戶存在信保資信調(diào)查報(bào)告未記錄注冊(cè)資本、參保/注冊(cè)人數(shù)較少的情況。
募集資金投資項(xiàng)目用地尚未取得，披露產(chǎn)能或存疑問
金利隆本次募投項(xiàng)目年產(chǎn)30萬條橡膠履帶建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)地址位于宜春市上高縣科技工業(yè)園。公司已取得了上高縣發(fā)改委備案登記、上高縣生態(tài)環(huán)境局環(huán)評(píng)批復(fù)，且公司90畝募投項(xiàng)目建設(shè)用地，目前已取得了其中約38.45畝土地的使用權(quán)證，但剩余地塊尚未履行招拍掛程序，公司尚未取得募投項(xiàng)目建設(shè)所需全部土地的使用權(quán)。如未來募投項(xiàng)目用地的取得進(jìn)展晚于預(yù)期或發(fā)生其他變化，或由于募投項(xiàng)目用地所在地區(qū)國(guó)土規(guī)劃變更等原因，導(dǎo)致該用地?zé)o法落實(shí)。
公司稱其橡膠履帶及履帶塊型號(hào)規(guī)格眾多，且采用柔性化生產(chǎn)，因此計(jì)算產(chǎn)能利用率時(shí)，以關(guān)鍵硫化環(huán)節(jié)核心生產(chǎn)設(shè)備為測(cè)算基礎(chǔ)，統(tǒng)一折算為標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品。報(bào)告期公司的產(chǎn)銷率保持在99.20%、99.57%、96.52%和96.75%，可謂高位。從招股書披露的產(chǎn)能利用率上看，也一路走高，從81.49%增至98.05%。不過產(chǎn)能產(chǎn)量上看，保持在44萬－46萬條的情況。
不過，結(jié)合下述情況，其所披露的產(chǎn)能或令人不解。江西金利隆橡膠履帶有限公司的年產(chǎn)60萬條橡膠履帶、5萬條橡膠三角帶整體搬遷擴(kuò)建項(xiàng)目批復(fù)文件宜環(huán)評(píng)字〔2015〕171號(hào)于2015年12月21日即批復(fù)，項(xiàng)目由320國(guó)道旁老廠搬遷至長(zhǎng)嶺分廠（拘留所后面），建筑面積195600平方米，購(gòu)置相應(yīng)生產(chǎn)設(shè)備，并配套輔助設(shè)施，形成年產(chǎn)60萬條工程橡膠履帶、農(nóng)用橡膠履帶和5萬條橡膠三角帶的生產(chǎn)能力。
此涉及未驗(yàn)先投，被要求2016年11月20日前完善備案。據(jù)2022年5月25日江西通安安全評(píng)價(jià)有限公司出具的贛通工貿(mào)驗(yàn)評(píng)字[2020]021號(hào)報(bào)告認(rèn)為：江西金利隆橡膠履帶有限公司年產(chǎn)60萬條橡膠履帶、5萬條橡膠三角帶整體搬遷擴(kuò)建項(xiàng)目整改措施完善后具備安全生產(chǎn)條件。
報(bào)告期各期末，金利隆應(yīng)收賬款賬面余額占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為30.67%、25.58%、36.23%和37.30%，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為17.10%、15.74%、19.12%和38.86%。
報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為6,700.15萬元、1.366億元、1.461億元和1.413億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為20.46%、31.60%、36.15%和29.72%。其中，庫(kù)存商品余額分別為4,563.21萬元、4,305.43萬元和6,617.87萬元；發(fā)出商品余額分別為703.68萬元、1,287.82萬元和2,218.91萬元，公司解釋系2021年出口運(yùn)力緊張、已經(jīng)發(fā)貨但尚未取得提單的訂單數(shù)量增加所致。
公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為93.30萬元、84.73萬元、123.89萬元和148.04萬元，占存貨賬面余額的比例分別為1.37%、0.62%、0.84%和1.04%。報(bào)告期內(nèi)，存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.50次、5.29次、4.55次和5.07次，周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為56.19天、69.03天、80.22天和71.99天，周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì)。
社保繳納人數(shù)存在差異，工傷工亡事件不少
截至招股說明書簽署日，金利隆擁有1家全資子公司江西金利隆進(jìn)出口有限公司，1家全資的非企業(yè)組織，無參股公司。子公司2019年-2021年社保繳納人數(shù)均為0人。查閱工商資料可知，2019年-2021年其5項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)參保人數(shù)差別大，2019年僅有工傷保險(xiǎn)635人、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)327人；2020年基本醫(yī)療和生育保險(xiǎn)為304人、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)為408人，失業(yè)625人，工傷保險(xiǎn)為659人。到了2021年生育保險(xiǎn)回到0人，基本醫(yī)療為333人、基本養(yǎng)老為440人，失業(yè)和工傷保險(xiǎn)為621人和628人，可謂隨心所欲。
據(jù)裁判文書網(wǎng)（2018）贛09行終12號(hào)顯示，在法院認(rèn)定其員工黃后喜是在下班途中出了事故，上高人社局于2017年1月25日作出上人社認(rèn)字【2017】46號(hào)《認(rèn)定工傷決定書》，金利隆公司不服該工傷認(rèn)定決定提起行政訴訟被駁回。2021年10月，金利隆1名員工因交通事故去世，上高縣人力資源局和社會(huì)保障局于2021年12月認(rèn)定為工亡。2017年員工劉燕清也與金利隆公司進(jìn)行了工傷待遇糾紛仲裁。而在與劉燕清勞動(dòng)爭(zhēng)議后，金利隆也成為被執(zhí)行人。從裁判文書網(wǎng)糾紛可知，金利隆工傷工亡事件不少。