文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 王心怡
【資料圖】
編：許輝
染料行業(yè)屬于污染行業(yè)，染料的生產(chǎn)以苯、萘等石油化工及煤化工產(chǎn)品為基礎(chǔ)原料，并經(jīng)歷多個苯系、萘系中間體的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，經(jīng)過多步驟反應(yīng)，最終得到產(chǎn)成品。2019年3月份的江蘇響水爆炸事故使染料行業(yè)供應(yīng)收縮，染料產(chǎn)品價格在2019年度處于高位，不過隨著環(huán)保意識的加強，價格回落，染料行業(yè)的總產(chǎn)值及銷售收入均有所下滑。
浙江萬豐化工股份有限公司（簡稱：萬豐股份）擬在上交所主板上市，保薦機構(gòu)為東興證券。本次公開發(fā)行新股不超過3,338萬股，不低于本次發(fā)行后總股本的25%，擬投入募集資金5.48億元用于年產(chǎn)1萬噸分散染料技改提升項目、研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金。
萬豐股份實控人之一僅高中學(xué)歷，單人股權(quán)激勵超兩千萬；凈利潤持續(xù)下滑，毛利率下滑，外銷占比高；低毛利率拉緊第一大客戶，原材料影響大，應(yīng)收賬款和存貨高企；固定資產(chǎn)折舊將大幅增加，突擊分紅近補流。
實控人之一僅高中學(xué)歷，單人股權(quán)激勵超兩千萬
2003年，萬豐有限成立，注冊資本為600萬美元，香港永通持股100%。2017年9月，萬豐有限將公司注冊資本的出資方式由美元變更為人民幣，同意新股東御豐投資向公司增資人民幣5,033.91萬元。本次增資完成后，公司注冊資本由600萬美元增加至10,000萬元人民幣。公司由外商獨資企業(yè)變更為中外合資企業(yè)。2019年11月1日，萬豐有限召開股東會并作出決議，同意將萬豐有限整體變更設(shè)立股份有限公司。
2010年，俞杏英與姚晨華曾簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》，約定由俞杏英將其持有的萬豐有限17.647%的股權(quán)按照2,000萬元的價格轉(zhuǎn)讓給姚晨華，不過最終未實施。2019年3月，為向姚晨華開展股權(quán)激勵，御豐投資將其持有公司的6.70%的股權(quán)（出資額670萬元）以1元的價格轉(zhuǎn)讓給姚晨華，同時由萬豐有限給予姚晨華800萬元（稅后）現(xiàn)金獎勵，姚晨華對相關(guān)工藝的技術(shù)突破，推動了公司與亨斯邁集團的合作。
2019年7月，為優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，引入外部投資者，御豐投資將其持有的5.00%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給寧波怡賢、5.00%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給寧波瑞好，轉(zhuǎn)讓價格均為2,435萬元。
萬豐股份控股股東為御豐投資，其持有公司發(fā)行前58.30%的股份，俞杏英直接持有公司15.00%的股份；同時，俞杏英持有御豐投資79.00%的股權(quán)，俞嘯天持有御豐投資21.00%的股權(quán)，俞杏英、俞嘯天系母子關(guān)系，俞杏英、俞嘯天通過御豐投資控制公司58.30%的股份；此外，俞杏英作為天揚投資執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過天揚投資控制公司10.00%的股份。綜上，俞杏英、俞嘯天合計控制公司83.30%股份，系公司的實際控制人。本次發(fā)行前，天揚投資持有公司1,000萬股股份，占公司本次發(fā)行前股本總額的10.00%，天揚投資系員工持股平臺。
報告期內(nèi)，公司實際控制人及其關(guān)聯(lián)方存在占用發(fā)行資金的情形，截至2020年末，尚有2,334.86萬元拆借資金未歸還，直至2021年5月上述拆借資金才得以償還。
報告期內(nèi)，公司存在為滿足貸款銀行受托支付要求，通過子公司金御豐取得銀行貸款即轉(zhuǎn)貸的情形。2019年和2020年涉及金額合計為1.607億元。
凈利潤持續(xù)下滑，毛利率下滑，外銷占比高
萬豐股份主營業(yè)務(wù)為分散染料及其濾餅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為分散染料及其濾餅。公司經(jīng)營狀況受宏觀經(jīng)濟環(huán)境、安全或環(huán)保政策、“新冠疫情”、下游印染紡織業(yè)行業(yè)景氣程度等諸多不確定因素的影響。2019年-2021年，公司的營業(yè)收入分別為6.728億元、5.164億元和5.637億元，2020年較2019年下滑23.25%，2021年較2020年增長9.16%；各期凈利潤分別為1.227億元、8797.88萬元和7615.77萬元，2020年和2021年均出現(xiàn)下滑，降幅分別為39.46%和13.44%。
報告期內(nèi)，公司分散染料及濾餅的合計銷售占比分別為99.83%、99.75%和98.69%。公司主導(dǎo)產(chǎn)品為中高端分散染料及其濾餅，公司產(chǎn)能規(guī)模較小，分散染料產(chǎn)能僅為1萬噸/年。
報告期內(nèi)，公司境外銷售收入分別為1.774億元、1.412億元和1.704億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為26.83%、27.67%和30.66%，公司與境外客戶間的貨款主要以美元結(jié)算，報告期內(nèi)匯兌損失分別為-81.91萬元、186.24萬元和276.49萬元。
染料行業(yè)龍頭企業(yè)如浙江龍盛、閏土股份、吉華集團等先后上市募集資金，并通過新建生產(chǎn)線和對外收購等手段加大投入，不斷提升自身生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和研發(fā)創(chuàng)新能力，市場競爭不斷加劇。報告期各期，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為43.47%、33.63%和30.89%，主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑。2020年度、2021年度及2022年1-6月，萬豐化工的主營業(yè)務(wù)毛利率分別較上期下降9.85個百分點、2.74個百分點及1.90個百分點。
低毛利率拉緊第一大客戶，原材料影響大，應(yīng)收賬款和存貨高企
報告期內(nèi)，亨斯邁集團系公司第一大客戶，報告期各期公司對亨斯邁集團的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為13.04%、12.97%和15.51%，銷售毛利占主營業(yè)務(wù)毛利的比例分別為10.45%、11.69%和17.11%，占比逐年提高。
此外，亨斯邁瑞士在本次合作中授予萬豐股份使用的兩項專利分別于2022年1月和2023年11月到期，專利到期后任何公司均可免費使用該等專利。萬豐股份與亨斯邁集團的上述合作將于2022年末到期，若合作到期后不能順利續(xù)期，將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
除托拉司業(yè)務(wù)合作項目外，公司還向亨斯邁集團銷售其他產(chǎn)品。報告期各期，公司向亨斯邁集團銷售其他產(chǎn)品取得的銷售收入分別為5,307.75萬元、2,067.38萬元、3,037.42萬元。
報告期內(nèi)，生產(chǎn)成本中原材料成本占比均超過65%，原材料價格的波動對公司經(jīng)營成果有著顯著影響。根據(jù)2021年公司營業(yè)成本結(jié)構(gòu)及盈利水平測算，原材料平均價格上漲10%，在產(chǎn)品平均售價不變的情況下，公司主營業(yè)務(wù)毛利率將下降5.10個百分點。若未來原材料價格大幅波動，而公司未能及時將原材料價格波動傳導(dǎo)至下游客戶，則公司盈利能力將受到不利影響。
報告期各期末，公司存貨賬面價值分別2.663億元、2.642億元和3.077億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為37.32%、41.07%和43.92%，存貨金額及其占流動資產(chǎn)比例較大。公司的存貨跌價準備分別為593.04萬元、577.38萬元和620.69萬元，主要為自制半成品、庫存商品計提的存貨跌價準備，分別占各期末存貨賬面余額的2.18%、2.14%和1.98%。
各報告期末，自制半成品賬面價值分別為9,568.05萬元、1.177億元和1.238億元，占存貨賬面價值的比例分別為35.93%、44.57%和40.24%。
報告期各期末，公司庫存商品賬面價值分別為8,439.73萬元、7,946.04萬元和1.091億元，占存貨賬面價值的比例分別為31.70%、30.08%和35.44%。
報告期各期末，公司的應(yīng)收賬款余額分別為1.386億元、1.42億元及1.457億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為20.60%、27.50%及25.85%。報告期各期，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.97、3.68和3.92，均低于同行業(yè)可比公司平均水平。
固定資產(chǎn)折舊將大幅增加，突擊分紅近補流
公司本次募集資金投資項目中固定資產(chǎn)投資額為3.457億元。以公司現(xiàn)行會計政策測算，項目建成后預(yù)計每年新增折舊3,064.00萬元，較2021年度公司的固定資產(chǎn)折舊額增長169.05%。
報告期內(nèi)，公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1,669.87萬元、390.60萬元和2,328.67萬元。報告期內(nèi)，公司收回投資收到的現(xiàn)金及投資支付的現(xiàn)金金額較高，主要系公司贖回銀行短期理財產(chǎn)品產(chǎn)生的本金及收益及購買銀行短期理財產(chǎn)品支付的本金所致。
年產(chǎn)1萬噸分散染料技改提升項目利用現(xiàn)有的工藝技術(shù)對年產(chǎn)1萬噸分散染料項目進行技改提升擴建，購置各種反應(yīng)釜、壓濾機、砂磨機、打漿泵、噴霧干燥塔等生產(chǎn)設(shè)備，新增1萬噸/年分散染料產(chǎn)能，技改后全廠達到年產(chǎn)2萬噸分散染料的生產(chǎn)能力。項目總投資為3.6億元，其中固定資產(chǎn)投資3.1億元，流動資金5,000萬元。公司擬使用本次募集資金1.1億元用于補充流動資金。
2020年2月24日，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3元人民幣（含稅），合計分配利潤3,000萬元；2021年6月2日，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3元人民幣（含稅），合計分配利潤3,000萬元；2022年3月3日，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2元人民幣（含稅），合計分配利潤2,000萬元。
招股書顯示，萬豐化工自行建造但未取得產(chǎn)權(quán)證書的瑕疵房產(chǎn)面積合計約820平方米，占萬豐化工全部使用房產(chǎn)面積的1.21%，主要用于固廢存儲、員工休息、零星物資存放等使用。
分散染料及中間體的生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生一定量的廢水、廢氣和固體廢棄物等污染物，報告期內(nèi)萬豐股份投入的環(huán)保治理費用分別為4,306.05萬元、3,385.95萬元和3,273.25萬元，占當期營業(yè)成本的比例分別為11.23%、9.75%和8.29%，污染治理投入金額較大。
因外排廢水苯胺類濃度超標，2020年7月21日，紹興市生態(tài)環(huán)境局出具《行政處罰決定書》（紹市環(huán)罰字[2020]25號（柯）），責令公司整改并對處以罰款13.5萬元。