雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|李亦輝 編|深海
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證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，11月18日，蜂巢能源科技股份有限公司（下稱“蜂巢能源”）科創(chuàng)板IPO獲上交所受理，中信證券為其保薦機(jī)構(gòu)，擬募資150億元。
蜂巢能源專注于新能源汽車動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前的主要產(chǎn)品為鋰離子電池系統(tǒng)，長(zhǎng)城汽車董事長(zhǎng)魏建軍間接持有公司40.26%股權(quán)，為蜂巢能源實(shí)際控制人。
營(yíng)收表現(xiàn)方面，2019年-2021年蜂巢能源的營(yíng)收年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)119.42%，但在此期間來(lái)自長(zhǎng)城汽車的關(guān)聯(lián)交易占營(yíng)收比重超過(guò)80%。由于蜂巢能源在2018年才脫離長(zhǎng)城汽車獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，目前長(zhǎng)城方面仍是公司第一大客戶，十分依賴于關(guān)聯(lián)方“輸血”。
此外，在高強(qiáng)度研發(fā)投入、產(chǎn)能爬坡以及原材料采購(gòu)價(jià)格增長(zhǎng)等因素影響之下，蜂巢能源在過(guò)去三年半中累計(jì)虧損超過(guò)30億元。
即便持續(xù)虧損，該公司仍在加速擴(kuò)產(chǎn)，今年以來(lái)已經(jīng)宣布新增超180GWh的電池產(chǎn)能。但在動(dòng)力電池頭部效應(yīng)明顯、長(zhǎng)城汽車整車銷量承壓的背景下，蜂巢能源能否搶到更多市場(chǎng)份額還有待進(jìn)一步觀察。
營(yíng)收依賴長(zhǎng)城汽車
天眼查顯示，蜂巢能源成立于2018年，注冊(cè)資本為32.43億元，總部位于江蘇常州。
實(shí)際上，蜂巢能源的前身為長(zhǎng)城汽車動(dòng)力電池事業(yè)部，自2012年起開展電芯的預(yù)研工作，2016年12月成立電池事業(yè)部，2018年2月獨(dú)立為蜂巢能源科技有限公司。
2018年10月26日，長(zhǎng)城汽車公告稱，為實(shí)現(xiàn)蜂巢能源的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，提高其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，公司擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，將蜂巢能源100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給保定市瑞茂企業(yè)管理咨詢有限公司（下稱“保定瑞茂”）。
其中，保定瑞茂為保定市長(zhǎng)城控股集團(tuán)有限公司的全資子公司，魏建軍為實(shí)際控制人。
2021年11月份，蜂巢能源變更為股份公司。在此前后，蜂巢能源先后進(jìn)行了七次增資，其中第七次增資發(fā)生在2021年12月份，股東大會(huì)同意將公司注冊(cè)資本由原來(lái)的 28.11億元增加至 32.43億元，新增注冊(cè)資本由訊奇科技、鹽城豐誠(chéng)、四川能投等認(rèn)繳。本次增資價(jià)格為14.23元/股。
根據(jù)14.23元/股的入股價(jià)格，以及本次發(fā)行前公司已發(fā)行股份總數(shù)為32.43億股計(jì)算，最后一輪增資時(shí)，蜂巢能源估值約為461.5億元。
截至招股書簽署日，魏建軍通過(guò)保定瑞茂、長(zhǎng)城控股合計(jì)控制蜂巢能源40.27%股權(quán)，合計(jì)控制公司76.81%表決權(quán)，系蜂巢能源實(shí)際控制人。不過(guò)魏建軍僅為蜂巢能源的董事，公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理由2003年加入長(zhǎng)城汽車的楊紅新出任。
同時(shí)，國(guó)投招商、碧桂園創(chuàng)投、中銀基金、深創(chuàng)投、天津能創(chuàng)、鼎暉資本、三一重工、小鵬汽車、湖北小米基金及深圳大族創(chuàng)投等均為公司股東。
根據(jù)招股書，蜂巢能源本次IPO擬發(fā)行的股票數(shù)量占公司發(fā)行后總股本的比例不超過(guò) 25%（行使超額配售選擇權(quán)之前），募集資金為150億元。以此計(jì)算，發(fā)行后公司的對(duì)應(yīng)估值約為600億元。
而在短短一年時(shí)間里，蜂巢能源的估值增長(zhǎng)了近140億元，這其中自然離不開長(zhǎng)城汽車的扶持。
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)關(guān)聯(lián)方銷售占營(yíng)業(yè)收入的比例較高，主要為向長(zhǎng)城汽車銷售動(dòng)力電池產(chǎn)品，主要為電池包，少量為模組、電芯，使得公司客戶集中度較高。
具體而言，2019年至2022年上半年，公司向關(guān)聯(lián)方出售商品、提供勞務(wù)的金額分別為9.24億元、16.69億元、37.01億元及 19.95億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 99.40%、96.09%、82.73%及53.39%。
蜂巢能源表示，公司積極并持續(xù)開拓非關(guān)聯(lián)方客戶，并已與市場(chǎng)多家主流整車廠客戶建立合作關(guān)系。因此，從2021年以來(lái)，關(guān)聯(lián)交易在主營(yíng)業(yè)務(wù)中的占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，非關(guān)聯(lián)交易銷售金額也從2021年1季度的612.57萬(wàn)元增長(zhǎng)至2022年2季度的7.76億元。
這些新開拓的客戶，包括吉利汽車、零跑汽車、東風(fēng)汽車、嵐圖汽車、小鵬汽車、理想汽車、賽力斯汽車、合眾新能源汽車等，蜂巢能源稱已與上述整車企業(yè)達(dá)成合作關(guān)系。
不過(guò)從前五大客戶數(shù)據(jù)來(lái)看，現(xiàn)階段的蜂巢能源仍難以擺脫對(duì)長(zhǎng)城汽車的依賴。據(jù)招股書，2021年公司前五大客戶分別為長(zhǎng)城汽車、吉利控股、合眾新能源、金康動(dòng)力和零跑汽車，銷售占比分別為86.37%、2.36%、2.31%、1.54%和1.43%。
2022年1-6月份，公司前五大客戶分別為長(zhǎng)城汽車、合眾新能源、零跑汽車、安仕新能及吉利控股，銷售占比分別為56.95%、10.59%、8.63%、6.78%、5.05%。
近三年虧損超30億
招股書顯示，蜂巢能源為專業(yè)鋰離子電池系統(tǒng)提供商，專注于新能源汽車動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
公司主要產(chǎn)品包括電芯、模組、電池包及儲(chǔ)能電池系統(tǒng)，并可根據(jù)客戶需求為其提供動(dòng)力電池及儲(chǔ)能產(chǎn)品整體解決方案。
業(yè)績(jī)方面，2019年至2022年上半年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為 9.29億元、17.36億元、44.74億元及37.38億元；歸母凈利潤(rùn)分別為-3.26億元、-7.01億元、-11.54億元及-8.97億元。
盡管營(yíng)收保持高增長(zhǎng)，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為119.42%，但公司的凈虧損也在逐年擴(kuò)大，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)虧損達(dá)到了30.78億元。
蜂巢能源表示，公司尚未盈利且存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損，主要是由于公司研發(fā)投入強(qiáng)度較高、產(chǎn)能爬坡以及原材料采購(gòu)價(jià)格增長(zhǎng)等因素造成。
其中在研發(fā)投入方面，2019年-2021 年研發(fā)投入金額累計(jì)14.79億元，占營(yíng)業(yè)收入比例為20.71%。截至 2021 年末，公司共有研發(fā)與技術(shù)人員2165人，占公司員工總數(shù)比例為26.71%。
值得一提的是，為了和寧德時(shí)代爭(zhēng)奪鋰電人才，蜂巢能源不惜和對(duì)方打起了官司。據(jù)媒體報(bào)道，今年2月寧德時(shí)代對(duì)蜂巢能源及其兩家關(guān)聯(lián)公司提起訴訟，案由為不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。
寧德時(shí)代認(rèn)為，2018年至2019年間，9名寧德時(shí)代員工在離職后分別加入保定億新咨詢服務(wù)有限公司和無(wú)錫天宏企業(yè)管理咨詢有限公司，為蜂巢能源提供服務(wù)，違反了與其簽訂的《保密和競(jìng)業(yè)限制協(xié)議》，并要求這9名員工各賠償違約金100萬(wàn)元。
裁判文書顯示，法院認(rèn)為蜂巢能源的經(jīng)營(yíng)范圍與寧德時(shí)代的經(jīng)營(yíng)范圍高度重合，可以認(rèn)定兩家公司為競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)關(guān)系。今年7月份，雙方收到了福建省寧德市中級(jí)人民法院的《民事調(diào)解書》，蜂巢能源向?qū)幍聲r(shí)代支付了500萬(wàn)元和解款。
同時(shí)，寧德時(shí)代也是蜂巢能源的模組、電芯供應(yīng)商，2020-2021年采購(gòu)金額分別為9.35億元和5.45億元。
另外，隨著鋰價(jià)不斷上漲，也對(duì)蜂巢能源的利潤(rùn)水平也造成較大影響。
11月16日，澳大利亞鋰礦商皮爾巴拉再次完成鋰精礦拍賣，成交價(jià)為7805美元/噸，較10月成交價(jià)上漲705美元/噸，再創(chuàng)新高。國(guó)內(nèi)的電池級(jí)碳酸鋰現(xiàn)貨均價(jià)，最近也維持在59萬(wàn)元/噸的高位。
蜂巢能源表示，在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，公司與客戶商定的銷售價(jià)格調(diào)整存在一定的滯后性，無(wú)法實(shí)時(shí)抵消上游原材料價(jià)格的上漲對(duì)公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的沖擊。若2021年平均原材料采購(gòu)成本上升5%，公司2021年相應(yīng)的利潤(rùn)總額降幅為10.97%。
能否搶下更多市場(chǎng)？
目前，蜂巢能源在常州、保定、泰州、南京、馬鞍山等地建有生產(chǎn)基地，在鹽城、上饒、南京、遂寧、湖州等地亦開展或計(jì)劃開展生產(chǎn)基地的建設(shè)。
公司表示，上述生產(chǎn)基地的產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)需要一定的時(shí)間，現(xiàn)有產(chǎn)能能瓶頸較為明顯，尚不滿足現(xiàn)有客戶對(duì)鋰離子動(dòng)力電池的需要。不過(guò)，公司的自有電芯/模組生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率并不高，2020年至2022年上半年分別為28.16%、62.50%及60.99%。
公司去年披露，規(guī)劃在2025年實(shí)現(xiàn)600 GWh電池產(chǎn)能。若以每輛新能源車搭載50 KWh電量計(jì)算，600 GWh的動(dòng)力電池可配套1200萬(wàn)輛新能源車。
公開信息顯示，蜂巢能源今年已公布了六項(xiàng)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，涉及182.6GWh的電池產(chǎn)能，總投資額達(dá)到676億元。
本次募資的150億元將分別將用于常州、湖州、遂寧三個(gè)蜂巢能源動(dòng)力鋰離子電池等項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，上述項(xiàng)目的總投資額403.74億元。
實(shí)際上，目前國(guó)內(nèi)主要?jiǎng)恿﹄姵貜S商都在積極擴(kuò)產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)根據(jù)公開信息整理，以2025年為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，除了蜂巢能源的600 GWh產(chǎn)能規(guī)劃，中創(chuàng)新航產(chǎn)能規(guī)劃為500GWh，國(guó)軒高科產(chǎn)能規(guī)劃為300GWh，寧德時(shí)代產(chǎn)能規(guī)劃為839GWh，比亞迪產(chǎn)能規(guī)劃超600GWh。
對(duì)于這場(chǎng)產(chǎn)能軍備競(jìng)賽，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一方面擴(kuò)產(chǎn)是基于對(duì)未來(lái)新能源汽車銷量增長(zhǎng)的判斷；另一方，則是因?yàn)閯?dòng)力電池是一個(gè)資本、技術(shù)均非常密集的行業(yè)，只有快速提升規(guī)模效應(yīng)才能大幅降低成本，才能在市場(chǎng)獲得一席之地。
但豪賭產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)，蜂巢能源的市場(chǎng)份額并沒有明顯增加。根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2021年蜂巢能源裝車量占比2.1%，國(guó)內(nèi)排名第6位；2022年1-10月份，公司裝車量占比2.25%，國(guó)內(nèi)排名第7位，裝車量和排名被欣旺達(dá)和億緯鋰能超越。
相比之下，同樣由比亞迪分拆的弗迪電池，則實(shí)現(xiàn)了裝車量和市場(chǎng)份額大幅攀升。業(yè)內(nèi)人士分析指出，這主要得益于比亞迪新能源車銷量較好，以及外供進(jìn)度加速。
實(shí)際上，蜂巢能源雖然和弗迪電池很像，背后都有一家整車廠商的支持，但長(zhǎng)城在新能源車上的發(fā)展明顯落后于比亞迪、吉利、長(zhǎng)安等國(guó)內(nèi)主流車企。
根據(jù)產(chǎn)銷快報(bào)，1-10月份長(zhǎng)城汽車新能源車?yán)塾?jì)銷售10.79萬(wàn)臺(tái)，去年同期累計(jì)銷量9.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約9%，增速遠(yuǎn)低于大盤。
不能通過(guò)長(zhǎng)城汽車大幅提升裝車量，在上游原材料漲價(jià)的情況下，蜂巢能源要想增加外供也不容易。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，隨著動(dòng)力電池行業(yè)頭部效應(yīng)越發(fā)明顯，上游原材料價(jià)格維持高位，頭部企業(yè)的庫(kù)存情況和議價(jià)能力較強(qiáng)，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將加速實(shí)力薄弱的動(dòng)力電池中小企業(yè)出局。
在此背景下，一些二線動(dòng)力電池企業(yè)為了加速提升市場(chǎng)份額，暫時(shí)放棄盈利指標(biāo)，但這對(duì)公司的資金形成了巨大考驗(yàn)。同樣處于第二梯隊(duì)的蜂巢能源，因此也走上了激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)之路，不過(guò)公司能否順利實(shí)現(xiàn)上市，還有待進(jìn)一步觀察。