游戲版號發(fā)放節(jié)奏恢復(fù)有望推動游戲公司業(yè)績和估值逐漸從底部修復(fù)。7月28日，上線一周年的手游摩爾莊園又又又又上熱搜了。摩爾莊園背后的運(yùn)營公司正是此前一度被譽(yù)為“游戲界”茅臺的吉比特（603444.SH)。摩爾莊園原本是由淘米網(wǎng)開發(fā)的于2008年上線的頁游，2020年吉比特旗下雷霆游戲與淘米網(wǎng)絡(luò)宣布合作，簽下中國大陸區(qū)獨(dú)家代理運(yùn)營權(quán)。7月29日收盤，吉比特報355.00元。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2022年7月29日，吉比特2022年下跌了11.63%，但I(xiàn)PO以來吉比特漲了557.41%。吉比特于2017年1月4日登陸上交所主板，首發(fā)價格為54元。吉比特也是白馬股指數(shù)(884232.WI)成分股，截至2022年7月28日，白馬股指數(shù)年初至今跌幅為16.84%。吉比特曾上榜《巴倫周刊》中文版2021年11月發(fā)布的巴倫中國「2021價值潛力中國公司Top50」榜單，彼時《巴倫周刊》中文版認(rèn)為吉比特是游戲行業(yè)在潛力50中的代表。其主力游戲《問道》、《一念逍遙》在2021年的表現(xiàn)驗(yàn)證了吉比特的長周期運(yùn)營能力，其新游儲備項(xiàng)目和海外發(fā)行前景也值得期待。2022年中國監(jiān)管方三次發(fā)布游戲版號，行業(yè)景氣度有望回升，吉比特也有多個游戲拿到版號。7月12日，吉比特另一經(jīng)典情懷IP《奧比島》上線，有望推動業(yè)績增長。
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“現(xiàn)金奶?！奔忍?/strong>
吉比特成立于2004年，專注于網(wǎng)絡(luò)游戲創(chuàng)意策劃、研發(fā)制作及商業(yè)化運(yùn)營業(yè)務(wù)。2021年，吉比特實(shí)現(xiàn)年收入46.19億元，同比增長了68.44%，歸屬于上市公司股東的凈利潤14.68億元，同比增長40.34%。其中游戲業(yè)務(wù)收入45.57億元，占比98.91%。2022一季度吉比特實(shí)現(xiàn)營收達(dá)12.29億元，同比增加10.0%，環(huán)比增加8.4%；受投資收益同比減少較多影響，吉比特實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.50億元，同比減少4.3%，環(huán)比增加33.0%。按照上市公司游戲業(yè)務(wù)的營收劃分，吉比特屬于中國游戲公司的第三梯隊(duì)。第一梯隊(duì)為游戲相關(guān)業(yè)務(wù)營收超過500億的公司，有騰訊控股（0700.HK）和網(wǎng)易，其中騰訊旗下的騰訊游戲2021年實(shí)現(xiàn)營收1743億元，網(wǎng)易（9999.HK）游戲業(yè)務(wù)在2021年實(shí)現(xiàn)營收628億元。第二梯隊(duì)為游戲相關(guān)業(yè)務(wù)營業(yè)收入在100-500億元的公司，三七互娛（002555.SZ）和世紀(jì)華通（002602.SZ）位列其中，2021年游戲業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收162.16億元、116.62億元。而吉比特則屬于第三梯隊(duì)，即游戲相關(guān)業(yè)務(wù)營收小于100億，除吉比特之外，這梯隊(duì)還包含完美世界（002624.SZ）、游族網(wǎng)絡(luò)(002174.SZ)、巨人網(wǎng)絡(luò)(002558.SZ)、掌趣科技(300315.SZ)、英雄互娛(430127.NQ，目前已停牌)等，2021年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85.18億元、32.04億元、21.24億元、14.72億元、16.06億元。雖然，位列第三梯隊(duì)，但近五年財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，吉比特經(jīng)營穩(wěn)健。
近五年來，吉比特的銷售毛利率均在84%以上，2020年以前銷售凈利率均在48%以上，被稱之為游戲界茅臺。此外，吉比特也是第三梯隊(duì)分紅最多的公司。自2017年1月上市以來，吉比特累計現(xiàn)金分紅已達(dá)35.71億元，這大約是其IPO募資總額9.61億元的4倍，市場稱其為“現(xiàn)金奶?！薄＜忍毓骘@示，2018年每10股派息100元，2019年每10股派息50元，2020年每10股派息120元。2021年吉比特宣布擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利160元，此次總分配金額預(yù)計為11.5億元。2021年，吉比特的分紅金額約為其凈利潤的78.34%，分紅股息率高達(dá)4.39%。其每股派息金額僅次于貴州茅臺，貴州茅臺公告，2021年利潤分配以方案實(shí)施前的公司總股本12.56萬股為基數(shù)，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利21.675元（含稅），共計派發(fā)現(xiàn)金紅利272.28元。吉比特也備受機(jī)構(gòu)投資者青睞。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2021年年底，吉比特機(jī)構(gòu)持股比例為25.39%。公開資料顯示，吉比特2017年至2021年的凈資產(chǎn)收益率（ROE）為28.84%、27.76%、27.707%、30.45%、35.03%，同處于第三梯隊(duì)的完美世界、游族網(wǎng)絡(luò)、吉比特、巨人網(wǎng)絡(luò)、掌趣科技2021年ROE分別為3.49%、3.29%、9.94%、-25.60%。通常，ROE反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。因此吉比特回報大幅優(yōu)于同行?；貓髢?yōu)秀背后是吉比特所處的游戲行業(yè)近幾年處于高速增長階段。根據(jù)游戲工委與中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院共同發(fā)布的《2021年中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》顯示，2021年中國游戲市場實(shí)際銷售收入為2965.13億元，其中移動游戲市場實(shí)際銷售收入為2,255.38億元，占市場總額的76.06%；客戶端游戲市場實(shí)際銷售收入為588.00億元，占市場總額的19.83%；網(wǎng)頁游戲市場實(shí)際銷售收入為60.30億元，占市場總額的2.03%。未來，游戲市場增長規(guī)模仍有很大空間。荷蘭市場研究公司Newzoo近期發(fā)布了一份新報告，“僅在2023年，全球消費(fèi)者在游戲中的總支出就會創(chuàng)造超過2000億美元的收入。”
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版號重啟注入新活力
作為游戲公司，吉比特的業(yè)績好壞取決于是否能提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品即爆款游戲。爆款I(lǐng)P往往能為游戲公司帶來新的增長。例如，游戲行業(yè)龍頭騰訊游戲營收的頂梁柱為《王者榮耀》、《天涯明月刀手游》、《使命召喚手游》等游戲，騰訊年報顯示，這三款游戲2021年仍在不斷推動騰訊游戲本土營收增長。對于吉比特而言，原創(chuàng)、精品爆款I(lǐng)P是支撐起吉比特被資本市場看好的邏輯。2016年吉比特繼《問道》端游之后，趕上行業(yè)手游爆發(fā)期風(fēng)口，推出《問道》手游，為吉比特帶來新增長，在2021年?duì)I收凈利增加的原因中，吉比特年報解釋中原因之一是《問道》《問道手游》收入相比上年有所增加。目前，吉比特已運(yùn)營《問道》16年，《問道》系列占吉比特營收的86%。而2021年新上線的自研游戲《一念逍遙》貢獻(xiàn)了主要增量收入，同時2021年新上線的代理游戲《摩爾莊園》《鬼谷八荒（PC版）》《地下城堡3：魂之詩》等產(chǎn)品亦貢獻(xiàn)收入。2022年7月12日，吉比特又一款95后經(jīng)典IP由百奧家庭互動研發(fā)、雷霆游戲代理的《奧比島：夢想國度》正式上線，截至7月29日，奧比島手游位于iOS游戲免費(fèi)榜第2名。據(jù)百奧公告，《奧比島》頁游2008年上線至今運(yùn)營超過13年，累計注冊用戶3億+，手游4月開放預(yù)約至今，全網(wǎng)預(yù)約人數(shù)已突破1000萬。機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，雷霆游戲在《摩爾莊園》的發(fā)行過程中對IP用戶的激活、社群傳播的放大、運(yùn)營的穩(wěn)定性、健康聊天環(huán)境的打造等方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，可以很好地復(fù)用到《奧比島：夢想國度》的發(fā)行中，《奧比島：夢想國度》也會加強(qiáng)核心IP用戶營銷和社區(qū)運(yùn)營，向長線運(yùn)營努力。對于吉比特而言，2022年另一大利好是：2022年以來，國家新聞出版署已于4月、6月、7月發(fā)放三批游戲版號，總共有172款游戲獲得版號。最近一次游戲板塊發(fā)放時間為7月12日，吉比特（603444.SH）旗下子公司雷霆互動出版的《勇敢的哈克》在發(fā)放行列。7月商務(wù)部等27部門發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)對外文化貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展的意見》游戲行業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該意見中審核“試點(diǎn)”幫助游戲公司節(jié)省了審核時間，有利于提升整體效率，同時未來版號發(fā)放進(jìn)入“常態(tài)化”，將對游戲行業(yè)正向發(fā)展起到了推動作用。目前，吉比特已儲備已有版號代理產(chǎn)品包括《黎明精英》《花落長安》《失落四境》《Project G(代號)》《上古 寶藏》等。華泰證券認(rèn)為此次游戲板塊發(fā)放進(jìn)一步釋放了兩大積極的監(jiān)管信號：1）發(fā)放間隔縮短：2）版號數(shù)量增加：游戲版號自4月恢復(fù)發(fā)放以來，每月版號發(fā)放數(shù)量均有所增加。游戲版號發(fā)放節(jié)奏恢復(fù)有望推動游戲公司業(yè)績和估值逐漸從底部修復(fù)。
出海求增長
吉比特2021年凈利率較2020年同期下降10.62%至37.94%。從經(jīng)營角度講，游戲的運(yùn)營方式會較大程度上影響到其利潤率。2021年吉比特聯(lián)合運(yùn)營營收占比為47.22%，自主運(yùn)營營收占比為44.15%。自主運(yùn)營是指公司通過自有渠道雷霆游戲平臺自主發(fā)布并推廣，代表游戲：《問道手游》《一念逍遙》《摩爾莊園》等，年報顯示，吉比特自主運(yùn)營毛利率為90.21%，聯(lián)合運(yùn)營則主要指雷霆游戲與蘋果、安卓、TapTap等平臺聯(lián)合推廣，吉比特聯(lián)合運(yùn)營毛利率為78.53%。年報顯示，吉比特自主運(yùn)營收入占總營收的比例呈上升趨勢，近兩年穩(wěn)定在40%左右。吉比特正逐漸擺脫對第三方平臺的依賴，其自有渠道實(shí)力不斷增強(qiáng)。對于2021年的凈利潤率下滑，吉比特表示，凈利率下滑的原因?yàn)榇碛螒虻氖杖胍?guī)模增加，2021年上線的《摩爾莊園》《鬼谷八荒(PC版)》《地下城堡3:魂之詩》等產(chǎn)品均為代理游戲，需向外部研發(fā)商支付游戲分成款和授權(quán)金并確認(rèn)為營業(yè)成本，導(dǎo)致毛利率和凈利率下降；其次是受銷售費(fèi)用大增影響：吉比特對《一念逍遙》的營銷方案、運(yùn)營方案、廣告收入等銷售費(fèi)用投入較多，2021年銷售費(fèi)用為12.74億元，同比增長326.09%，銷售費(fèi)用率為27.57%，較2020年增加16.66個百分點(diǎn)。根據(jù)《2021 年中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》，2021 年中國移動游戲用戶規(guī)模為 6.66 億，同比僅增長0.22%。隨著游戲產(chǎn)業(yè)的人口紅利逐漸減退，用戶規(guī)模進(jìn)入存量競爭階段。與此同時，政策面也鼓勵游戲出海，游戲企業(yè)們也在努力擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)，希望開辟游戲增長新路徑?！?021 年中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》顯示，2021 年中國自主研發(fā)網(wǎng)絡(luò)游戲海外市場實(shí)際銷售收入達(dá) 180.13 億美元，同比增長 16.59%，海外游戲市場已成為中國游戲企業(yè)的重要收入來源。分地區(qū)來看，吉比特目前收入仍以國內(nèi)市場為主，海外市場還處于初期階段，海外收入占比較低。2021年，吉比特國內(nèi)收入為44.68億元，占比96.74%，海外（含港澳臺）收入約1.38億元，占比為2.99%。游戲行業(yè)龍頭騰訊在海外營收占比為26.10%，而世紀(jì)華通、三七互娛在海外營收占比分別達(dá)到約40%、10%以上。吉比特在6月的機(jī)構(gòu)調(diào)研中告知投資者稱：2021年，吉比特在海外成功發(fā)行了《鬼谷八荒(PC版)》《Elona(伊洛納)》《EZKnight(呆萌騎士)》《一念逍遙(港澳臺版)》等產(chǎn)品，已上線的《最強(qiáng)蝸牛(港澳臺版)》《FurySurvivor(末日希望)》《地下城堡》系列也穩(wěn)定運(yùn)營。目前海外產(chǎn)品儲備方面，《一念逍遙》后續(xù)計劃在東南亞、日韓區(qū)域發(fā)行，此外還有《ShopHeroesLegends(商店傳說)》《地下城堡3(海外版)》《奇葩戰(zhàn)斗家(海外版)》《王國傳承(海外版)》等產(chǎn)品。據(jù)調(diào)研紀(jì)要，吉比特表示將持續(xù)加大海外投入，在立項(xiàng)上除了個別儲備的IP向產(chǎn)品，吉比特所有的自研產(chǎn)品均需要符合海外市場定位方可立項(xiàng)。此外，吉比特還在投資于一些游戲公司，年報顯示，2021年吉比特共投資參股9家游戲公司，如青瓷游戲、易玩網(wǎng)絡(luò)、勇士網(wǎng)絡(luò)等，從而增加新游戲運(yùn)營收入，例如淘金互動的《地下城堡》系列。淘金互動2021年?duì)I收為0.75億元，主要來自《地下城堡》系列創(chuàng)造營收。綜上，《巴倫周刊》中文版認(rèn)為吉比特的游戲業(yè)務(wù)仍有維持增長的確定性，2022年吉比特仍可以維持2021年的利潤水平，但在游戲出海方面，吉比特還有很大的增長空間。文｜巴倫周刊中文版黃穎芳編輯｜吳海珊版權(quán)聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。（本文內(nèi)容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎。）