菊樂股份過往IPO因未披露出納挪用公司資金等事項收到證監(jiān)會警示函。同時，公司收入近八成來自四川省內(nèi)，超半數(shù)收入來源于單一品類含乳飲料
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《投資時報》研究員 李璐
近年來，消費者對含乳飲料的消費需求開始呈現(xiàn)出差異化和個性化特征，含乳飲料的配料也逐漸多樣化，不再局限于“果汁+牛奶”“果汁+果粒+牛奶”的局面，而是延伸到了蔬菜、谷類、汽水等各式配料的混合。
四川菊樂食品股份有限公司（下稱菊樂股份）是一家坐落于四川的含乳飲料及乳制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售老牌企業(yè)。公司的主要產(chǎn)品包括含乳飲料、發(fā)酵乳、巴氏殺菌乳及滅菌乳等，1996年推出“酸樂奶”含乳飲料，后續(xù)又陸續(xù)推出“嚼酸奶”“打酸奶”“打牛奶”等多個系列。
近日，菊樂股份向深交所遞交招股書，擬于主板上市。《投資時報》研究員注意到，菊樂股份已不算是IPO新手，2017年12月，該公司就擬登陸深交所中小板，但在2018年3月30日公司撤回材料，終止IPO審查。2019年7月，該公司第二次開啟IPO之路，后因證監(jiān)會下發(fā)警示函再次暫停。2020年6月，其在證監(jiān)會官網(wǎng)披露了更新版本的招股書，擬赴深交所中小板上市，但最后也沒有下文。
本次IPO，菊樂股份擬募集資金13.63億元，其中3.39億元用于古浪縣菊樂牧業(yè)奶牛養(yǎng)殖項目、2.79億元用于溫江乳品生產(chǎn)基地改擴建項目、1.79億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)中心升級建設(shè)項目、1.72億元用于年產(chǎn)12萬噸乳品生產(chǎn)基地項目，除此之外，還有3億元用于補充流動資金。
查閱招股書，《投資時報》研究員注意到，菊樂股份多次折戟IPO原因之一便是其不可忽視的內(nèi)控問題，公司曾因未披露出納挪用公司資金等事項收到證監(jiān)會警示函。此外，該公司收入近八成來自四川省內(nèi)，地域集中度高。同時而對含乳飲料的過度依賴，又使其經(jīng)營穩(wěn)健性存在一定風險。
過往IPO遭監(jiān)管出具警示函
《投資時報》研究員注意到，菊樂股份在第二次IPO過程中，曾遭中國證監(jiān)會出具警示函。
據(jù)最新招股書披露，2020年4月21日，中國證券監(jiān)督管理委員會下發(fā)《關(guān)于對四川菊樂食品股份有限公司采取出具警示函監(jiān)管措施的決定》（下稱決定書），該決定書認定：菊樂股份在前次申請首次公開發(fā)行股票并上市過程中，存在分公司出納挪用公司資金發(fā)生額累計達9577.89萬元且首次申報稿未披露該事項、貨幣資金披露不實、內(nèi)控制度存在重大缺陷、返利計提不準確等問題。因此，監(jiān)管機構(gòu)決定對菊樂股份采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。
在證監(jiān)會發(fā)出警示函后，菊樂股份停止了其第二次IPO征程。
菊樂股份在本次招股書中稱，原分公司出納挪用資金事項為員工以侵占資產(chǎn)為目的所進行的舞弊行為，公司發(fā)現(xiàn)問題后已報警處理，且在事后已及時追回全部挪用資金，未造成財產(chǎn)損失。菊樂股份對當事人予以辭退并報案；對時任分公司會計主管及公司財務(wù)總監(jiān)、財務(wù)經(jīng)理進行處罰。
菊樂股份表示，針對內(nèi)控重大缺陷問題，公司已進行了整改，進一步加強了貨幣資金管理，具體措施包括公司本部及分公司、控股子公司全部開通電子銀行，并根據(jù)電子銀行交易明細定期進行銀行流水核對；進一步完善銀行賬戶及貨幣資金管理內(nèi)控制度；進一步完善不相容崗位相分離制度；更換眉山分公司銀行賬戶，并嚴格執(zhí)行票據(jù)登記與盤點制度等。
值得關(guān)注的是，上述監(jiān)管措施所反映出的不僅是菊樂股份在內(nèi)控方面存在的問題，對此事項披露的遺漏，給公司信披的質(zhì)量和真實性畫了一個大大的問號。
雖然在此次招股書中，菊樂股份稱上述監(jiān)管措施對公司的影響已消除，對公司首次公開發(fā)行股票并上市不構(gòu)成實質(zhì)性障礙，但不可否認的是，這一警示函的存在始終是公司無法繞開的事實。
除上述內(nèi)控問題外，招股書還披露了公司存在的另一違規(guī)行為。2022年1月11日，眉山市應(yīng)急管理局出具《行政處罰決定書》，認定菊樂股份眉山分公司未在奶罐、污水抽水泵坑有限空間作業(yè)場所設(shè)置明顯安全警示標志，違反了《工貿(mào)企業(yè)有限空間作業(yè)安全管理與監(jiān)督暫行規(guī)定》第十九條第（二）款的規(guī)定，決定給予2.5萬元的行政處罰。
產(chǎn)品類型單一
招股書顯示，2019年至2021年（下稱報告期），菊樂股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入8.29億元、9.94億元和14.21億元，同期凈利潤分別為1.11億元、1.32億元和1.68億元，均呈增長態(tài)勢。
但從結(jié)構(gòu)來看，菊樂股份對含乳飲料這種單一產(chǎn)品類型依賴較為嚴重。報告期內(nèi)，該公司來源于含乳飲料的收入分別為6.11億元、6.47億元和7.32億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別73.91%、65.31%和51.68%，占比均超過一半。
不僅如此，菊樂股份主打的含乳飲料毛利率還低于同行業(yè)可比公司的平均水平。招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年和2021年，公司分攤運費后的含乳飲料毛利率分別為38.9%和39.02%，是公司所有產(chǎn)品中毛利率最高的品類。而同期可比公司含乳飲料的毛利率分別為41.86%和39.41%，均高于菊樂股份。
在提高公司產(chǎn)品市場競爭力和盈利能力方面，研發(fā)投入是一個不可忽略的因素，然而，菊樂股份對研發(fā)的投入也略顯乏力。報告期內(nèi)，該公司研發(fā)費用分別為199.66萬元、281.71萬元和628.13萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為0.24%、0.28%和0.44%，而同期同業(yè)可比公司的研發(fā)費用率平均值分別為0.54%、0.57%和0.66%。雖然行業(yè)整體研發(fā)費用率偏低，且菊樂股份近三年研發(fā)費用有所提升，但公司研發(fā)費用率在行業(yè)中仍處于中下水平。
此外，截至2021年12月31日，菊樂股份共有1932名員工，其中大專及大專以下學歷的員工數(shù)量占比為91.05%?！锻顿Y時報》研究員通過公開資料看到，同行業(yè)可比公司中該學歷層次人員占比基本在80%左右，普遍低于菊樂股份。也就是說，不管在研發(fā)資金投入還是人才配置上，菊樂股份都不算是行業(yè)翹楚。
菊樂股份按產(chǎn)品類型劃分的收入構(gòu)成
數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書
地域集中度高
作為四川省本土企業(yè)，菊樂股份產(chǎn)品銷售區(qū)域主要集中在四川省內(nèi)。報告期內(nèi)，公司在四川省市場實現(xiàn)的銷售收入分別為8.11億元、9.07億元和10.59億元，占當期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.07%、91.53%和74.72%。
為拓展省外市場，公司于2020年收購黑龍江惠豐乳品有限公司(下稱惠豐乳品)，意在彌補東北區(qū)域、華東區(qū)域等地的銷售渠道。據(jù)招股書介紹，惠豐乳品主營業(yè)務(wù)為乳制品的生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為嚼酸奶、俄羅斯風味炭燒酸奶等特色產(chǎn)品。另外，黑龍江菊樂惠豐優(yōu)牧牧業(yè)有限公司(下稱惠豐優(yōu)牧)為惠豐乳品旗下全資子公司。
雖然通過收購惠豐乳品降低了菊樂股份的地域集中度，但也給公司帶來不小的聲譽風險?！锻顿Y時報》研究員從黑貓投訴[投訴入口]平臺看到，惠豐優(yōu)牧因產(chǎn)品食品質(zhì)量、虛假宣傳等問題屢遭消費者投訴。例如，有消費者在惠豐優(yōu)牧的酸奶中喝出石子、有消費者投訴惠豐優(yōu)牧的酸奶瓶瓶口有黑色異物、還有消費者在惠豐優(yōu)牧的酸奶中喝出類似塑料的異物。
除消費者投訴外，惠豐乳品還曾受到國家監(jiān)管部門警告。據(jù)山西省市場監(jiān)督管理局官網(wǎng)顯示，2021年10月25日，惠豐乳品大慶分公司生產(chǎn)的嚼酸奶（黃桃+燕麥）大腸菌群不符合食品安全國家標準，被山西省市場監(jiān)督管理局通報。
此外，菊樂股份還存在供應(yīng)商集中度較高的風險，報告期內(nèi)，公司向前五大原材料供應(yīng)商采購的金額占原材料總采購金額的比例分別為64.50%、62.09%和51.15%。并且，報告期內(nèi)公司第一大供應(yīng)商均為其關(guān)聯(lián)方甘肅前進牧業(yè)科技有限責任公司(下稱前進牧業(yè))，報告期各期公司自前進牧業(yè)采購金額占總采購金額的比例分別為32.19%、30.51%和23.78%。據(jù)招股書介紹，公司于2015年開始與前進牧業(yè)合作北方規(guī)模化牧場，2017年以參股方式與前進牧業(yè)設(shè)立德瑞牧業(yè)，并于2021年以控股方式與前進牧業(yè)設(shè)立蜀漢牧業(yè)。