以“咯咯噠”為口號打入年輕人群體的老鄉(xiāng)雞，最終還是終止了上市之路。
中新經緯9月5日電，隨著IPO節(jié)奏迎階段性收緊，安徽老鄉(xiāng)雞餐飲股份有限公司撤回A股上市申請，上海證券交易所決定終止對老鄉(xiāng)雞首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市的審核。
但令人不解的是，這次是公司和保薦機構主動要求撤回發(fā)行上市申請。一時之間，全國的餐飲界一片黯然，共同的疑問在人們的腦海中揮之不去，老鄉(xiāng)雞怎么啦？
(相關資料圖)
01
走不出的安徽
成立20年從安徽走出來的老鄉(xiāng)雞，已在全國開出1000+門店，一度被認為是最有希望成為“中式快餐第一股”的種子選手。
老鄉(xiāng)雞門店的空間擴散過程經歷了2003—2008年合肥市內緩慢發(fā)展、2009—2016年在安徽省內穩(wěn)步發(fā)展、2017—2019年向全國快速發(fā)展的三個階段，且在三個階段中分別采取了不同擴散模式來支持企業(yè)發(fā)展。其中，第一階段聚焦于單一城市合肥的內部深耕式擴散，此時的老鄉(xiāng)雞還叫“肥西老母雞”，身上還帶著濃濃的鄉(xiāng)土氣息。
第二階段，向省內鄰近城市傳染式與已有城市內部深耕式并行擴散。為了淡化品牌名中過強的地域屬性，這一時期的束從軒先是根據戰(zhàn)略咨詢公司特勞特2013年給老鄉(xiāng)雞的建議，關停除了安徽以外的各處門店，用十多年時間積累“區(qū)域心智資源”。把定位由“特色老母雞快餐”變?yōu)椤鞍不兆畲筮B鎖快餐”。之后又確立以直營連鎖的經營模式實現快速擴張。截至2016年底，公司在安徽地區(qū)的直營門店超過350家。公司門店數量增長的同時也專注產品研發(fā)，提升產品質量，門店經營業(yè)績保持穩(wěn)步增長。
第三階段向全國范圍內作等級式、傳染式與已有城市持續(xù)深耕的復合式擴散。2017年，老鄉(xiāng)雞入駐南京、武漢，走出安徽布局全國。同年老鄉(xiāng)雞全面升級第三代店，全透明廚房成最大亮點。2018年，老鄉(xiāng)雞收購“武漢永和”部分門店，開拓品牌發(fā)展模式，進一步加快老鄉(xiāng)雞在全國的發(fā)展步伐，同年正式發(fā)布第五代店。2019年成立老鄉(xiāng)雞(上海)餐飲有限公司，進入一線城市;2020年，老鄉(xiāng)雞探索新的經營模式，開啟特許加盟模式，20/21年公司新增加盟門店13/69家。
但成也蕭何，敗也蕭何。盡管老鄉(xiāng)雞門店已經超過1000家，但卻難以走出區(qū)域性束縛。
公開數據顯示，截至2023年8月，其門店數量為1126家，過去一年多僅增長27家。老鄉(xiāng)雞的門店僅覆蓋8座城市，且大部分新增門店仍然開在安徽省內，共有673家門店，占比高達63%。除了江蘇、湖北、上海覆蓋的華東區(qū)域，老鄉(xiāng)雞在其他城市的門店數量均低于20家。由此可見，老鄉(xiāng)雞在復合式擴散過程中往往優(yōu)先考慮向城市等級規(guī)模更高、經濟發(fā)展水平良好的城市擴散；同時，老鄉(xiāng)雞新增門店的空間擴散存在著一定的路徑依賴，在已有城市深耕發(fā)展是其長期戰(zhàn)略。
另外，老鄉(xiāng)雞傳染式擴散下的“高舉高打”基本遵循空間距離衰減規(guī)律，在進入復合式擴散后作用也顯著下降。而且，公司目前生產加工基地仍主要在安徽省合肥市，受限于新鮮及短保食品的銷售半徑，報告期內來自于安徽市場的收入占比始終處于較高水平，分別為82.01%、79.97%、70.65%和67.78%。2021年，湖北、江蘇、上海等地餐飲子公司的年度凈虧損在2000萬元至4000萬元之間。按照區(qū)域劃分，2021年老鄉(xiāng)雞在華南和華北地區(qū)毛利率均為負數。因此，老鄉(xiāng)雞目前依然存在著營業(yè)收入主要來源于安徽地區(qū)的市場集中風險。
更重要的是，由于不同地區(qū)的飲食習慣、消費能力、對公司品牌和產品的認識和忠誠度存在差異。如果在后續(xù)銷售市場的拓展及維護過程中，老鄉(xiāng)雞不能通過產品創(chuàng)新豐富產品種類和口味，滿足各地區(qū)消費者的差異化需求，即便能夠打下市場也未必就能守得住。畢竟，打江山容易，坐江山難。
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提不高的毛利
眾所周知，餐飲算得上是高毛利的行業(yè)之一，但老鄉(xiāng)雞的盈利水平堪憂，新店達到收支平衡所需時間為9-18個月。比起廣州酒家、全聚德部分年份超過50%的毛利率水平，老鄉(xiāng)雞的毛利率還在20%以下徘徊。即便是預計赴港上市、以薄利多銷為特點的麻辣燙品牌楊國福，其毛利率也達到了30.2%。
財務數據顯示，2019-2022年上半年，老鄉(xiāng)雞實現營業(yè)收入分別為285,923.13萬元、345,388.82萬元、439,267.02萬元和201,131.61萬元，歸屬于母公司所有者凈利潤分別為15,924.00萬元、10,524.68萬元、13,484.23萬元和 7,611.69萬元。
不難看出，2019年-2021年期間，老鄉(xiāng)雞營業(yè)收入保持了穩(wěn)定增長的態(tài)勢，但公司凈利潤卻呈現出較大的波動性，且整體處于下滑趨勢，增收不增利問題較為突出。具體來看，公司銷售毛利率的下滑是其利潤端數據表現不佳的一個主要原因。
數據顯示，報告期各期，老鄉(xiāng)雞銷售毛利率分別為19.02%、17.28%、16.56%和16.47%，出現連年下滑趨勢。
對此，老鄉(xiāng)雞在招股說明書中表示，公司銷售毛利率的持續(xù)下滑主要原因系公司主要原材料成本上升、人工成本上升和疫情影響所致。據其招股書披露的直接材料成本和營業(yè)門店數量計算，2019年老鄉(xiāng)雞每家門店花在原材料上的費用為124.1萬元，到2022年漲到了153.6萬元，三年時間食材成本增長了23.8%；其人工成本在2022年上半年也超過了總成本的30% 。
雖然全國門店數量超過1000家，但在老鄉(xiāng)雞的基本盤——華東地區(qū)，還是能夠接近行業(yè)平均值，報告期內的毛利率分別為20.61%、19.04%、19.10%和18.91%。但其他地區(qū)的毛利率卻低的離譜，甚至在2020年的華南地區(qū)，毛利率達到-274.97%，這無疑會拖累整體水平。即便是從單店模型來看，整年的凈利潤始終保持在1億元左右浮動，這意味著每個門店每年只賺10萬元左右。
另一方面，毛利率更高的加盟業(yè)務仍處于起步階段。相較“經營風險集于品牌一身”的直營打法，韌勁足、適應性強的加盟模式，成了近兩年餐飲品牌平衡“輕運營、快擴張”的新跳板。
雖然開放了加盟，但老鄉(xiāng)雞一直頗為謹慎，小心控制擴張節(jié)奏。創(chuàng)始人束從軒此前在接受媒體采訪時，也表示放加盟的時機不成熟：“這個階段我們做得還不夠，我們想做得更加標準，再嘗試做加盟?！苯刂聊壳捌煜麻T店總數為1099家，其中直營店997家、加盟店102家。2020年、2021年及2022年上半年，加盟業(yè)務收入占公司營業(yè)收入的比重分別為0.33%、1.90%、3.29%。
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負面纏身的網紅創(chuàng)始人
束從軒的出圈始于2020年疫情期間，當時他通過一條承諾“即便賣車賣房也要給當時1.6萬名員工足額發(fā)工資”的視頻，感動了不少網友，老鄉(xiāng)雞品牌也借此打響了社交媒體知名度。
束從軒
但在遞交招股書前夕，卻騷操作不斷。包括:“近三年間，老鄉(xiāng)雞累計1.6萬名員工未繳納社?！薄盀閼獙ι鲜?，強制近千人離職”等。根據相關測算，假設根據招股書披露的平均薪酬為補繳基數，2019年、2020年老鄉(xiāng)雞應補繳的“五險一金”將分別過億元，其中2020年補繳后的扣非歸母凈利潤或處于虧損，使公司有可能跌落上市門檻。
去年10月底，證監(jiān)會針對束從軒又提出了兩大靈魂拷問。
首先，證監(jiān)會質疑束從軒未持有發(fā)行人股份是否存在規(guī)避法律規(guī)定的情形。從表面看束從軒現在每天給大家做吃播，公司由兒子和職業(yè)管理人去運營。股權結構上，創(chuàng)始人束從軒目前沒有持有老鄉(xiāng)雞股份，但他仍擔任著公司的法定代表人和董事長，牢牢掌控著公司的發(fā)展大局。
另外，老鄉(xiāng)雞巧妙地利用了控股公司和合伙企業(yè)持股平臺的方式，讓束從軒之子束小龍除直接持有25%的股權外，還分別通過合肥羽壹企業(yè)管理有限公司、天津同創(chuàng)企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）、天津同義企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）等機構，間接持有老鄉(xiāng)雞股權，比例至少達到了80%，遠遠超過法定三分之二的股東會絕對控制線要求。
而在之前接受嘉賓大學的采訪時，束從軒表示：“可以以家族企業(yè)的心態(tài)存在，但是最好不要家族式管理?！彼?，財富可以全部分享給子女，但控制力必須有所區(qū)別，若有意見分歧，還是束從軒來定奪。
其次，證監(jiān)會提到了束從軒的行賄問題。2014年10月9日，中國新聞網轉載中安在線一篇名為《安徽農委一處長握評審等權力斂財多家知名企業(yè)涉案》的文章。內容顯示，金樹芳共接受安徽78家企業(yè)的賄賂，也給予他們一定的關照。在眾多涉案企業(yè)中不乏一些知名企業(yè)，如老鄉(xiāng)雞，王仁和米線，安徽豐大等。束從軒與金樹芳有過多次行賄行為，累積金額共計7萬元。
針對此事，老鄉(xiāng)雞招股書卻是春秋筆法一筆帶過，畢竟此案宣判時間是2015年，已經不在“報告期內”了。
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中國餐飲企業(yè)上市之殤
截止2022年，A股上市公司總數突破5000家，總市值超80萬億元。但僅有4家餐飲企業(yè)成功入駐A股，分別是全聚德、鄂湘情、廣州酒家以及同慶樓，多為老字號品牌，其中全聚德、廣州酒家均具有國企背景。
究其原因，首先是存在多個層面的合規(guī)問題。比如在支付寶、微信等支付平臺為主的第三方支付方式興起前，餐飲企業(yè)能夠在外部留下痕跡的支付方式僅有信用卡這一方式。再加上客戶普遍開具發(fā)票的意識不強，現金交易很少能在稅控系統上留下痕跡。僅憑餐飲企業(yè)從本公司使用的會計系統中打印的消費小票，難以保證銷售收入的準確計量。因此在監(jiān)管層看來，餐飲企業(yè)的收入、成本和稅收真實性存在核查的難題。
其次，管理規(guī)范化程度較低。門店多以流動式管理為主，即依靠管理人員在各個門店之間巡視，到店解決問題。中層缺乏有豐富經驗的經營管理人才，現有的中高層管理人員除了有限的幾個職業(yè)經理人外，大多出身基層，學歷和見識有限，這使得門店難以應對質量控制和風險管理，從而影響其上市進程。雖然有企業(yè)數字化系統加強了對門店的管理。但是，硬性成本增加導致利潤率下滑是不少餐飲企業(yè)上市之后都曾遭遇過的問題。所以，監(jiān)管層對餐飲企業(yè)上市的批準依然審慎。
而在宏觀政策層面，很多餐飲企業(yè)并不具備穿越周期的能力。比如在中央一系列強烈的反腐措施之下，中高端群體對高端餐飲的需求嚴重下降，包括俏江南在內的眾多國內高端餐飲遭遇盈利困境。
此次老鄉(xiāng)雞撤回IPO，也是受到相關政策的收緊。即主板IPO申報設置行業(yè)“紅綠燈”政策，證監(jiān)會對核準制下的主板申報進行行業(yè)限制，明確黃燈行業(yè)：食品、家電、快消餐飲、家具、服裝鞋帽、涉疫企業(yè)等上市受限，所以餐飲企業(yè)想在A股上市更難了。
另外，自全面注冊制實施以來，面對逐漸趨于嚴格的IPO審核，除老鄉(xiāng)雞外，截至今年7月31日，國內共有145家IPO企業(yè)沖刺失敗，其中133家均為主動撤回IPO申請。自步入6月以來深滬主板已有8家相關公司撤回IPO，包括大洋世家、紫琳醋業(yè)等。
盡管上市之路如此艱難，但對于真正踏實的企業(yè)來說，“上市”只是階段性目標而非使命。即便身處困境，也有能力審視自身，逆流而上苦練內功。
參考資料：
老鄉(xiāng)雞終止IPO，還有更多連鎖餐飲上市路上遇到困難 界面新聞
IPO終止！曾陷行賄疑云 上海證券報
老鄉(xiāng)雞走不出安徽 AI財經社
老鄉(xiāng)雞終止上市，餐飲企業(yè)上A股為什么那么難？ 半熟財經
老鄉(xiāng)雞：民生商社“庖丁解?！辈鹞稣泄蓵ㄆ撸?/p>
老鄉(xiāng)雞：中式快餐連鎖巨頭，一體化全產業(yè)鏈助力成長