專注互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道、六年融資11輪的圓心科技，卻多次被港交所拒之門外。5月29日晚間，圓心科技第四次向港交所投出橄欖枝，開啟第四次赴港IPO之旅。
與前三次不同的是，圓心科技將此前招股書中的“醫(yī)療科技公司”身份，在新版招股書中變更為“醫(yī)療健康公司”，似乎是刻意抹去了“科技”二字。在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道日益擁擠的當(dāng)下，圓心科技或許是因為其科技成色不足而屢次在資本市場受阻，此次變更身份，能否順利通行？
新的招股書中，圓心科技深陷“增收不增利”怪圈、四年累虧21億元、過分依賴單一盈利模式等弊端仍未有改善，想要敲開港交所的大門，實在不易。
【資料圖】
01
四年虧損21億元，擴下的隱患
圓心科技創(chuàng)立于2015年。創(chuàng)始人何濤是一名“80后”，通過緊抓“處方藥”外流機遇，從“院邊店”開始布局，逐步建立起藥品銷售、智能醫(yī)院、醫(yī)療保險三大業(yè)務(wù)線。發(fā)展至今，圓心科技已形成院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)及醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)三大業(yè)務(wù)支柱，向患者提供個性化及貼心的服務(wù)。
招股書援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按收益計算，圓心科技已經(jīng)成長為中國第一大專注于處方藥的綜合醫(yī)藥及醫(yī)療交付平臺。伴隨公司規(guī)模不斷擴增，營收水平也水漲船高。2019-2022年，圓心科技分別實現(xiàn)營收23.52億元、36.29億元、59.38億元和77.75億元。
細究圓心科技營收增長的主因，或許離不開大手筆的銷售投入。報告期內(nèi)，公司銷售費用分別達到3.3億元、5.0億元、8.2億元、10.3億元，同期，銷售費率達到13.8%、13.7%、13.8%、13.2%。圓心科技明確表示，未來還將豁達線下藥房及實施新的業(yè)務(wù)舉措，此舉或許會帶來營收規(guī)模的進一步擴大，但相應(yīng)的，銷售費用也會持續(xù)增長。
不過，營銷帶來的業(yè)績增長規(guī)模已經(jīng)在下滑。， 2020-2022年，圓心科技營收增速分別為54.29%、63.63%、30.94%， 2022年營收有明顯放緩態(tài)勢。
與此同時，公司的虧損額度也在增長，深陷“增收不增利”的怪圈。2019-2022年，公司凈虧損分別為2.01億元、3.63億元、7.57億元、8.05億元，四年累計虧損高達21.26億元。即使按照經(jīng)調(diào)整后凈虧損分別為1.72億元、3.13億元、6.21億元、6.96億元，累計虧損仍有18億元之多。
虧損擴大，公司的毛利率也在波動中下滑。報告期內(nèi)，圓心科技的毛利率分別為10.6%、9.2%、9.0%、9.3%。其中2019-2021年毛利率逐步走低，2022年雖然有所回升，但難以回到2019年的高點。
此外，對標(biāo)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的其他對手，圓心科技的毛利率相形見絀。2022年同期，叮當(dāng)健康毛利率已經(jīng)突破30%關(guān)口，達到33.5%；平安好醫(yī)生、京東健康毛利率也有27.3%和21.2%，把圓心科技遠遠地甩在后面。
從整體經(jīng)營狀況來看，圓心科技成立多年但仍未扭虧，自我造血能力存疑；但其又收獲了高達11輪融資，受到了資本市場的極大關(guān)注。矛盾疊加之下，如今的圓心科技只有通過打造盈利能力和新增長曲線，才能給投資人吃下定心丸。
02
買藥貢獻9成營收，新增長曲線羸弱
想要挖掘新的增長曲線并不容易。我們先來看下圓心科技目前的營收構(gòu)成。根據(jù)招股書，圓心科技的收入主要來自三大板塊，包括藥品、醫(yī)院、保險，即院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)以及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)。
其中院外綜合患者服務(wù)是圓心科技起初的重點發(fā)育版塊，包括全國性線下藥房圓心藥房和妙手醫(yī)生。而這部分收入也是圓心科技賴以生存的基礎(chǔ)，發(fā)展至今，營收占比始終在90%以上。
根據(jù)招股書，公司院外綜合患者服務(wù)收入2019-2022年分別為23.03億元、35.37億元、56.15億元及72.83億元，占總營收比重分別為97.9%、97.5%、94.6%、93.7%。
也就是說，盡管圓心科技覆蓋了藥品、醫(yī)院、保險三大板塊業(yè)務(wù)，但實際仍然依靠圓心藥房、妙手醫(yī)生等線上線下藥房向院外患者提供處方藥銷售服務(wù)。公司營收嚴(yán)重依賴“賣藥”，是名副其實的“藥販子”。
至于醫(yī)院層面，截至2022年12月31日，圓心科技已與443家醫(yī)院合作，覆蓋中國26個省及100多個城市，其中包括超過170家三甲醫(yī)院，并為277家醫(yī)藥公司提供營銷服務(wù)。但這部分供給端賦能服務(wù)收益僅占總營收的1%左右，幾乎可以忽略不計。
保險板塊方面，圓心科技合作企業(yè)包括159家保險公司及8家再保險公司提供服務(wù)，與保險公司合作推出40余款新特藥保險產(chǎn)品，管理4840萬份保單。雖然數(shù)據(jù)看起來光鮮，但實際醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)收益占據(jù)總營收部分也在5%上下，未成氣候。
與此同時，圓心科技的研發(fā)投入也少的可憐。報告期內(nèi)，公司研發(fā)開支為2265.1萬元、4629.4萬元、1.13億元、1.88億元，研發(fā)費率僅為1%、1.3%、1.9%、2.4%。
或許也正是研發(fā)投入的捉襟見肘，圓心科技在第二次扣響港交所大門時，就直接將公司簡介由“醫(yī)療科技公司”變更為“醫(yī)療健康公司”。抹去了“科技”二字，可以不再忍受研發(fā)投入過低的苛責(zé)。但與此同時，缺乏關(guān)鍵技術(shù)打造的核心競爭力，長期勢必會影響企業(yè)發(fā)展和面對市場競爭的抵抗力。對于圓心科技而言，上市即使能解燃眉之急，恐怕也很難持久輸血。
03
同行圍追堵截，強監(jiān)管常態(tài)化
除了內(nèi)部經(jīng)營狀況隱憂，圓心科技還面臨著日益加劇的外部競爭壓力。
對于賴以生存的藥品服務(wù)業(yè)務(wù)，圓心科技盡管在招股書中強調(diào)，“我們的業(yè)務(wù)模式乃獨一無二的，我們的服務(wù)涵蓋整個醫(yī)療價值鏈”。但放眼全行業(yè)，巨頭京東健康、平安好醫(yī)生、阿里健康均有類似業(yè)務(wù)，且無論是從供應(yīng)端能力還是資本支撐，圓心科技僅靠持股19.55%的騰訊股東，顯然無法與巨頭親生子直接抗衡。
數(shù)據(jù)顯示，2022年，京東健康和阿里健康不僅雙雙達成百億營收，前者更是高達467.36億元。相比之下，圓心科技77.75億元的營收顯然并不吸睛。而且就在這一年，京東健康和阿里健康紛紛扭虧為盈，被投資者視為公司發(fā)展的關(guān)鍵拐點。
雖然幾大巨頭同樣存在主打“賣藥”的困境，但顯然巨頭們從規(guī)模到盈利都更勝一籌。尤其是京東、阿里，以電商模式起步，其原始用戶積累為公司在進軍互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道時，提供了龐大且忠實的用戶基石，因此依靠“流量”變現(xiàn)只是時間早晚的問題。
雪上加霜的是，更多巨頭的觸角延伸到圓心科技的腹地：美團、餓了么等也接入“網(wǎng)購處方藥”業(yè)務(wù)，對圓心科技的核心業(yè)務(wù)形成沖擊。
與此同時，隨著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的蓬勃發(fā)展，線上問診成為常態(tài)。根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心公布的《第51次中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計報告》內(nèi)容，截至2022年12月，我國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療用戶規(guī)模達3.63億，同比增長21.7%。龐大的用戶群體在帶來市場需求同時，也導(dǎo)致該賽道魚龍混雜、良莠不齊，醫(yī)生誤診、先藥后方、患者個人隱私遭到泄露等事件屢見不鮮。
為規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)診療行為，《互聯(lián)網(wǎng)診療管理辦法(試行)》《互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院管理辦法(試行)》《遠程醫(yī)療服務(wù)管理規(guī)范(試行)》等規(guī)范性文件陸續(xù)出臺。尤其是去年起實施的《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法》對藥品網(wǎng)絡(luò)銷售管理、第三方平臺管理以及各方責(zé)任義務(wù)等作出規(guī)定，一方面保障了消費者在各平臺問診、買藥的合法權(quán)益，但從另一方面來看，對于圓心科技等賴以為生的藥品銷售服務(wù)，也帶來巨大的監(jiān)管沖擊。
當(dāng)消費者意識到平臺買藥的種種弊端時，圓心科技面臨的首要威脅就是客戶流失。以2017年開展的藥品批發(fā)服務(wù)為例，圓心科技的批發(fā)客戶主要包括獨立藥房、連鎖藥房、醫(yī)院、診所內(nèi)設(shè)藥房和區(qū)域性藥品經(jīng)銷商。2019-2022年，公司批發(fā)客戶人數(shù)分別為856名、2460名、24081名、105761名，同期批發(fā)客戶的流失率分別為17%、24%、8%和13%。除了2021年流失率短暫回落外，其余三年均有兩位數(shù)的增長。
此外，據(jù)畢讀財經(jīng)不完全統(tǒng)計，圓心科技及附屬子公司近年來多次遭受監(jiān)管處罰，累計罰款金額約90萬元，涉及到的違法事實包括為違規(guī)發(fā)布處方藥廣告、韓品質(zhì)量違法、計量違法、涉嫌銷售假藥、衛(wèi)生技術(shù)人員違規(guī)操作等等。在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療強監(jiān)管時代，違規(guī)行為對一家公司口碑的侵蝕和長期發(fā)展的隱患不容忽視。
進一步看，圓心科技挖掘的新增長曲線——綜合保險服務(wù)，其實也將保險公司拉入同一競爭賽道。在面對醫(yī)療巨頭的圍追堵截同時，圓心科技還被迫要與保險公司一爭高下。但該板塊的增長，則取決于能否時刻了解現(xiàn)有及潛在保險客戶的喜好及產(chǎn)品趨勢，以滿足保險客戶不斷變化的需求，這顯然需要大數(shù)據(jù)等技術(shù)的支撐。
由此來看，研發(fā)投入占比太低的圓心科技，可能在保險KYC上步履維艱。公司坦誠，“倘我們無法獲得、設(shè)計及開發(fā)滿足保險公司不斷變化需求的保險產(chǎn)品，我們的綜合保險服務(wù)可能會受到負面影響。”
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