文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳
編：許輝
【資料圖】
根據(jù)國家標準，絨子含量≥50%的稱為羽絨，絨子含量＜50%的稱為羽毛。羽絨羽毛生產(chǎn)加工從原毛到羽絨羽毛產(chǎn)品需要經(jīng)過粗加工和精加工兩個主要環(huán)節(jié)。粗加工是對屠宰后水禽原毛的初步處理，目的是去除水禽原毛包含的大量雜質(zhì)，形成原料絨。精加工是對粗加工的原料絨進行深度處理，目的是形成可直接填充到羽絨制品中的羽絨羽毛產(chǎn)品。
安徽古麒絨材股份有限公司（簡稱：古麒絨材）擬在深交所主板上市，保薦機構(gòu)為國信證券。本次發(fā)行新股不超過5,000萬股，且不低于發(fā)行后股本總數(shù)的25%；擬投入募集資金5.01億元，用于年產(chǎn)2,800噸功能性羽絨綠色制造項目（一期）、技術(shù)與研發(fā)中心升級項目和補充流動資金（1.65億元）。
古麒絨材實控人變更，轉(zhuǎn)貸三千萬關(guān)聯(lián)擔保超8個億，供應(yīng)商質(zhì)量堪憂；營收凈利增幅下滑，毛利率異常于可比同行；2022年8月公司未通過專精特新“小巨人”企業(yè)復(fù)審；客戶集中，供應(yīng)商集中，原材料價格波動大；應(yīng)收存貨合計占流動資產(chǎn)比例超8成，產(chǎn)能利用率長期低位。
實控人變更，轉(zhuǎn)貸三千萬關(guān)聯(lián)擔保超8個億，供應(yīng)商質(zhì)量堪憂
蕪湖南翔羽絨有限公司，公司前身，設(shè)立于2001年10月15日，由劉建國、劉小霞共同出資設(shè)立，注冊資本50.00萬元，其中劉建國認繳30.00萬元，為實物出資，劉小霞認繳20.00萬元，為貨幣出資。古麒羽絨股份公司，公司前身，系公司整體變更為股份公司至2019年12月的名稱。在投資古麒絨材前，謝玉成最初起步是給村里家具噴涂油漆，后來從事建筑承包，從建筑行業(yè)到生產(chǎn)羽絨，謝玉成也從投資人轉(zhuǎn)至實控人。
2015年1月28日，公司股票在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓，證券簡稱為“古麒羽絨”，證券代碼為“831908”，2018年1月4日起終止掛牌。2014年9月，整體變更為股份公司。值得注意的是，新三板掛牌期間，公司實際控制人謝玉成委托周丹（謝玉成之外甥的配偶）在2016年2月至2017年12月通過新三板系統(tǒng)交易持有古麒絨材股票共計128.20萬股，形成股權(quán)代持。2019年1月，周丹與謝玉成解除前述股權(quán)代持關(guān)系。
截至招股說明書簽署日，謝玉成直接持有公司7,037.40萬股股份，持股比例為46.92%，系公司的控股股東。謝偉系謝玉成之女，直接持有公司100萬股股份，持股比例為0.67%，謝玉成、謝偉父女二人合計持有公司47.58%的股份。自報告期初至招股說明書簽署日，謝玉成一直擔任公司的董事長兼總經(jīng)理，對公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動、人事任免、企業(yè)發(fā)展方向等具有重要影響力。謝偉長期擔任公司的副總經(jīng)理、董事會秘書，同時系公司核心技術(shù)人員，參與公司經(jīng)營管理。因此，謝玉成、謝偉父女二人能夠?qū)旧a(chǎn)經(jīng)營決策產(chǎn)生重大影響，系公司的共同實際控制人。
謝燦系謝玉成次女、謝偉胞妹，謝燦直接持有公司1.73%的股份，并通過蕪湖新筑間接持有公司0.67%的股份，合計直接或間接持有公司2.40%的股份。謝燦未在公司處任職，未參與公司經(jīng)營管理，因此，謝燦未被認定為實際控制人。謝玉成、謝偉和謝燦已簽署《一致行動協(xié)議》，為一致行動人，謝玉成、謝偉能夠直接或間接控制公司49.98%的股份。
截至招股說明書簽署日，城建一期持有公司1,745萬股股份，占公司發(fā)行前總股本的11.63%；農(nóng)發(fā)基金持有公司1,400萬股股份，占公司發(fā)行前總股本的9.33%。古麒絨材國有股東包括農(nóng)發(fā)基金、南陵縣工投、蕪湖產(chǎn)投、遠大創(chuàng)投、上海證券，持股比例分別為9.33%、2.00%、1.27%、1.10%、0.63%，合計為14.33%。蕪湖產(chǎn)投和遠大創(chuàng)投均系古麒絨材注冊地蕪湖市國資委所屬的地方城投，南陵縣工投則是謝玉成出生地的政府投資平臺。報告期內(nèi)，公司存在在無真實業(yè)務(wù)背景情況下通過關(guān)聯(lián)方南陵縣綠葉養(yǎng)鴨專業(yè)合作社取得銀行貸款的情況，涉及金額合計3600萬元。
此外，報告期內(nèi)，公司基于日常生產(chǎn)經(jīng)營資金需求，與供應(yīng)商安明羽絨、高祥羽絨存在受托支付后資金退回的情況，涉及金額合計2450萬元。南陵安明羽絨有限公司為公司常年第一大供應(yīng)商，2017年成立，迄今參保人數(shù)為0人。南陵高祥羽絨制品有限公司成立于2016年，參保人數(shù)亦為0人。
無為市宏新羽絨制品有限公司為公司報告期第二大或第三大供應(yīng)商，成立于2020年，成立當年即向公司提供4,435.67萬元產(chǎn)品，占比10.76%，2022年僅13人繳納工傷保險，其他項目均為0人參保。
無為縣匯豐羽絨制品有限公司成立更早，于2010年成立，但迄今參保人數(shù)均為0人。2022年3月2日，其2021年11月29日11時至12月1日10時PH分析儀器故障，期間未向生態(tài)環(huán)境保護主管部門報告，也未安裝使用備用儀器或者采取手工監(jiān)測的方式對污染物排放狀況進行監(jiān)測。蕪湖市生態(tài)環(huán)境局對其處罰2萬元。
同樣情況還有安徽萬利達羽絨制品有限公司，據(jù)皖蕪環(huán)﹝無﹞罰﹝2023﹞22號顯示，2023年5月22日，因其2023年1月30日8時至16時因未開啟水質(zhì)采樣器,導(dǎo)致水污染物在線自動監(jiān)測設(shè)備未正常做水樣。蕪湖市生態(tài)環(huán)境局對其處罰2萬元。
報告期內(nèi)，古麒絨材與關(guān)聯(lián)方發(fā)生的資金拆借主要系關(guān)聯(lián)方為支持公司發(fā)展而向公司提供資金支持由此引發(fā)的資金往來行為，
報告期內(nèi)關(guān)聯(lián)方為古麒絨材銀行貸款提供擔保，涉及金額合計8.505億元。
營收凈利增幅下滑，毛利率異常于可比同行
古麒絨材主營業(yè)務(wù)聚焦于高規(guī)格羽絨產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為鵝絨和鴨絨，產(chǎn)品主要應(yīng)用于服裝、寢具等羽絨制品領(lǐng)域。2020年-2022年，公司營業(yè)收入分別為4.445億元、5.958億元和6.672億元，2021年和2022年營收增幅分別為34.03%和11.09%；各期凈利潤分別為5,399.33萬元、7,681.24萬元和9,701.30萬元，2021年和2022年凈利潤增幅分別為42.26%和26.03%。報告期內(nèi)，公司華東地區(qū)主營業(yè)務(wù)收入占比分別為96.06%、90.52%和86.59%，是公司主要收入來源地區(qū)。
報告期內(nèi)，公司享有的稅收優(yōu)惠政策包括羽絨羽毛的銷售和羽絨加工費所得免征企業(yè)所得稅、高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠。2020年-2022年，公司享受的稅收優(yōu)惠總額分別為1,152.84萬元、1,506.65萬元和2,095.46萬元，占當期凈利潤的比例分別為21.35%、19.61%和21.60%。
報告期各期，古麒絨材計入其他收益的政府補助分別為197.55萬元、208.60萬元和591.18萬元，占利潤總額的比例分別為3.66%、2.72%和6.09%，2022年政府補助增長主要原因系公司新增部分政府補助。
報告期內(nèi)，公司羽絨類產(chǎn)品的收入分別為4.235億元、5.709億元和6.554億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.34%、98.02%和99.95%，是公司銷售的主要產(chǎn)品類型。公司主營業(yè)務(wù)收入主要來源于白鵝絨產(chǎn)品、白鴨絨產(chǎn)品、灰鴨絨產(chǎn)品的銷售。其中，公司白鵝絨產(chǎn)品的收入分別為2.349億元、2.450億元和2.41億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為54.54%、42.07%和36.75%，呈下降趨勢；公司白鴨絨產(chǎn)品的收入分別為1.59億元、2.505億元和3.125億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為36.91%、43.01%和47.66%，呈上升趨勢。
報告期內(nèi)，古麒絨材主營業(yè)務(wù)毛利率分別為18.05%、19.83%和23.03%。與可比同行均值相比，差別較大。
公司2020年度白鴨絨產(chǎn)品毛利率為-2.91%、灰鴨絨產(chǎn)品毛利率為-4.24%，2020年上半年由于羽絨材料市場短期內(nèi)供求失衡，鴨絨產(chǎn)品的市場價格短時間內(nèi)大幅下降；同時，由于公司年初庫存鴨絨類存貨成本較高，導(dǎo)致公司按照月末一次加權(quán)平均法計算的單位成本較高，從而導(dǎo)致公司單位成本下降的幅度低于銷售價格下降的幅度造成公司鴨絨產(chǎn)品2020年度的毛利率出現(xiàn)負數(shù)。
2022年8月公司未通過專精特新“小巨人”企業(yè)復(fù)審
報告期內(nèi)，古麒絨材的研發(fā)費用分別為358.38萬元、1,739.23萬元和2,336.93萬元，主要由直接投入構(gòu)成，直接投入主要核算研發(fā)活動中使用的半成品羽絨或羽絨產(chǎn)品的損耗量。
公司被工信部評定為國家級“綠色工廠”，是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多擁有大規(guī)模中水回用系統(tǒng)的企業(yè)；擁有CNAS權(quán)威認可的檢測中心，出具的報告具備國際互認效力，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)幾家獲得該項認證的企業(yè)；公司2019年曾被評為第一批專精特新“小巨人”企業(yè)。
證監(jiān)會要求公司，說明2020年研發(fā)費用規(guī)模較小的原因，研發(fā)過程中對直接投入相關(guān)內(nèi)部控制是否健全有效，研發(fā)投入金額是否準確。說明國家級“綠色工廠”、擁有大規(guī)模中水回用系統(tǒng)、擁有CNAS權(quán)威認可的檢測中心等的評選或認定難度、評選或認定單位、主要競爭對手認定情況等，與公司研發(fā)技術(shù)實力、生產(chǎn)工藝之間的關(guān)系。
2020年受宏觀經(jīng)濟短期內(nèi)劇烈波動的沖擊，公司當年上半年產(chǎn)品銷售量和銷售價格均大幅下降，當年上半年經(jīng)營情況出現(xiàn)了一定虧損?；诋敃r的市場條件，公司基于穩(wěn)定經(jīng)營考慮，于上半年減少對研發(fā)活動的投入，并于當年下半年暫緩部分研發(fā)活動，使2020年全年研發(fā)費用較低。
2022年8月古麒絨材未通過專精特新“小巨人”企業(yè)復(fù)審，主要原因系宏觀經(jīng)濟短期劇烈波動沖擊下研發(fā)費用未達到相關(guān)要求：2020年受宏觀經(jīng)濟短期波動沖擊，公司外部經(jīng)營情況短期內(nèi)發(fā)生劇烈變動，當年上半年產(chǎn)品銷售數(shù)量下降；同時由于市場供需失衡，產(chǎn)品銷售價格也大幅下降。
公司解釋為應(yīng)對短期經(jīng)營挑戰(zhàn)，暫時延緩了研發(fā)項目的投入，導(dǎo)致當年研發(fā)費用較低，2020年研發(fā)費用占營業(yè)收入比重為0.81%。公司不滿足如下指標：“上年度營業(yè)收入總額在1億元以上的企業(yè)，近2年研發(fā)費用總額占營業(yè)收入總額比重均不低于3%”，從而影響了公司專精特新“小巨人”企業(yè)復(fù)審結(jié)果。雖然未通過復(fù)審，但截至今日，古麒絨材官網(wǎng)仍高掛著國家級專精特新小巨人的稱號。
2019年，古麒絨材曾存在將安保、保潔、廠區(qū)綠化等輔助性崗位外包給忠勤物業(yè)，同時委托忠勤物業(yè)招聘新進車間操作工等一線工人，并在對其進行培訓(xùn)后派遣至公司處的情況。2020年1月1日，公司勞務(wù)派遣用工人數(shù)為25人，占用工總?cè)藬?shù)的21.93%，超過10%。忠勤物業(yè)已于2020年10月26日被注銷。
客戶集中，供應(yīng)商集中，原材料價格波動大
古麒絨材定位中高端市場，與海瀾之家（600398.SH）、森馬服飾（002563.SZ）及其旗下童裝品牌巴拉巴拉、羅萊生活（002293.SZ）、際華集團（601718.SH）、波司登（03998.HK）、鴨鴨股份等客戶建立了合作關(guān)系。
報告期內(nèi)，公司向前五大客戶銷售金額分別為2.586億元、4.256億元和3.472億元，占營業(yè)收入比例分別為58.17%、71.44%和52.04%，客戶集中度較高。
報告期內(nèi)，公司向海瀾之家銷售產(chǎn)生收入8,554.66萬元、1.271億元、6,768.78萬元，2020年銷售收入較2019年大幅下滑，公司稱主要是產(chǎn)品銷售價格下降（供求關(guān)系失衡），疊加采購量下降（海瀾之家羽絨服裝生產(chǎn)量有所下降以及存在分散采購的考量）。清龍羽絨是羅萊生活（002293.SZ）等品牌的供應(yīng)商，隨著2022年羅萊生活與公司建立了直接合作關(guān)系，清龍羽絨對公司的采購需求下降，退出公司前五大客戶。
報告期內(nèi)客戶拉波尼的收入排名分別為11名、24名、5名，古麒絨材稱其服務(wù)于國內(nèi)外品牌，羽絨制品的出口量有所上漲，因此拉波尼2022年增加了采購。2019年，客戶拉波尼的收入排名僅為69名。
報告期內(nèi)，古麒絨材原材料占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為96.39%、96.36%和96.27%，原材料價格對主營業(yè)務(wù)成本影響較大。報告期內(nèi)原材料價格呈現(xiàn)一定波動，尤其是2020年受宏觀經(jīng)濟短期波動沖擊，短時間內(nèi)市場供需失衡，當年上半年原材料價格大幅下跌，下半年逐漸漲回，2021年公司原料白鵝絨采購均價同比增長29.89%，原料白鴨絨采購均價同比增長41.99%。
報告期內(nèi)，古麒絨材主要供應(yīng)商安明羽絨、高祥羽絨存在向公司租賃生產(chǎn)場地，公司稱兩家供應(yīng)商租賃的廠房與公司物理隔離，且能源消耗單獨核算，租賃價格公允。兩家供應(yīng)商與公司的廠房租賃協(xié)議已經(jīng)到期，租賃的廠房均已停產(chǎn)，正在進行搬遷相關(guān)工作。
宏新羽絨于2020年成立，成立當年即進入公司前五大供應(yīng)商，原因主要系宏新羽絨承繼公司原主要供應(yīng)商安徽省鴻興羽絨制品有限公司的采購業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)，公司向宏新羽絨采購金額分別為4,435.67萬元、8,335.07萬元、7,388.84萬元，宏新羽絨分別為第三、第二、第三大供應(yīng)商。
應(yīng)收存貨合計占流動資產(chǎn)比例超8成，產(chǎn)能利用率長期低位
報告期各期末，古麒絨材應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.491億元、1.548億元和2.411億元，占公司營業(yè)收入比例分別為33.55%、25.98%和36.14%。報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.86、3.53和3.03，低于可比公司平均水,5.16、6.10和5.10。報告期內(nèi)，公司各期末應(yīng)收賬款期后回款占應(yīng)收賬款余額的比例分別為91.60%、89.31%和24.82%。2022年期后回款比例較低。
報告期各期末，古麒絨材存貨的賬面價值較大，分別為2.554億元、3.088億元和3.613億元。2019年、2020年年末，公司計提存貨跌價準備金額分別為801.62萬元、61.01萬元，計提原因主要為白鴨絨產(chǎn)品市場價格下跌及存在虧損合同，2021年、2022年年末，公司未計提存貨跌價準備。公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.60、1.68和1.53，低于可比同行均值2.60、3.25和2.53。
古麒絨材應(yīng)收賬款和存貨占公司流動資產(chǎn)的比例分別為84.13%、81.01%和82.28%。
報告期各期，古麒絨材經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-4,775.19萬元、2,991.90萬元和2,280.35萬元，2020年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負，一方面系公司下游羽絨制品客戶應(yīng)收賬款回款周期相對較長，而上游供應(yīng)商端付款周期相對較短，公司應(yīng)收賬款和存貨占用了大量的營運資金；另一方面系2020年受宏觀經(jīng)濟波動影響，公司下半年收入占比相對較高，未到回收期的應(yīng)收賬款金額相對較大。
報告期各期，古麒絨材產(chǎn)能利用率分別為87.09%、76.70%和85.10%。而一期項目建成后預(yù)計形成2,000噸各類優(yōu)質(zhì)羽絨羽毛產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。
古麒絨材此次募投項目中，年產(chǎn)2,800噸功能性羽絨綠色制造項目（一期）擬對部分現(xiàn)有車間、倉庫等進行升級改造，同時新建車間及倉庫。一期項目總投資2.816億元，建設(shè)期為2年，其中：建設(shè)投資2.451億元，鋪底流動資金為3,655.31萬元。公司擬募集1.65億元用于補充流動資金，鋪底流動資金與單獨補流金額合計為2.016億元，占募資總額的比例為40.23%。