本刊特約 | 陳建德
以后還是會(huì)有比較好的賽道出現(xiàn)，賽道投資也會(huì)行得通。但是，所有的行業(yè)賽道，不論是產(chǎn)業(yè)，還是股價(jià)都有周期，很難找到可以一直漲、中間沒有大回調(diào)的賽道。
自2022年11月到2023年1月，A股在約3個(gè)月的時(shí)間階段性觸底反彈后，2023年2月份至今，A股結(jié)構(gòu)性分化嚴(yán)重，除中特估和AI智能板塊兩條賽道有較好炒作外，其他的板塊普遍持續(xù)性不強(qiáng)，不少股票目前的價(jià)格比2022年10月底指數(shù)2900點(diǎn)的位置還低。市場中不乏“買在2900點(diǎn)，套在3400點(diǎn)”者。賽道股不“香”了？如果當(dāng)下賽道股失效，市場中的交易者又該實(shí)行什么樣的交易策略呢？
(資料圖)
兩年前被追捧的賽道股
仍在低位調(diào)整
2019年到2021年上半年，A股賽道投資非常火熱，食品飲料、醫(yī)藥、半導(dǎo)體等賽道漲得很好，賽道里的個(gè)股普遍上漲、漲的時(shí)間都挺久、漲幅都挺高，且上漲過程中沒有特別大的回調(diào)。
但從2021年2月份，以貴州茅臺為代表的白馬股見頂開始回調(diào)，滬深300指數(shù)見頂回落以后，時(shí)至今日，之前火熱的賽道股票的價(jià)格相對于2021年2月左右的高點(diǎn)仍下跌較多，眾多個(gè)股的價(jià)格僅相當(dāng)于最高位的50%左右甚至于更低。
2021年2月，以寧德時(shí)代為代表的新能源車和以像隆基綠能為代表的光伏板塊接過賽道投資的接力棒，繼續(xù)大幅上漲。但即使經(jīng)過2022年二季度這兩個(gè)板塊的大幅反彈，從2021年年底開始到現(xiàn)在，這兩個(gè)板塊的很多個(gè)股跌幅巨大。如寧德時(shí)代目前復(fù)權(quán)價(jià)僅相當(dāng)于最高位的60%左右，而隆基綠能復(fù)權(quán)價(jià)目前僅相當(dāng)于最高位的50%不到。
之前的賽道投資比較好，是同時(shí)有幾個(gè)原因：1.經(jīng)濟(jì)增長相對不錯(cuò)；2.2019年和2021年資本市場總體處于向上的走勢；3.很多行業(yè)的公司在某一些時(shí)間里的利潤成長性不錯(cuò)。比如之前的食品飲料、醫(yī)藥，以及新能源車和光伏板塊，處于主升浪過程中，總體上而言，其行業(yè)的業(yè)績增速是相比較于其他行業(yè)的增速來得更快；4.估值不高、未被爆炒過。
因此，近一兩年賽道投資的策略不太有效，又或者雖然有絕對收益，但個(gè)股在過程中回撤過大，很多個(gè)股30%的回調(diào)算是小的，50%的回調(diào)也不算少?；甬a(chǎn)品如果是重押一兩個(gè)賽道且不交易的話，凈值階段性回撤較大，基金產(chǎn)品凈值很容易出現(xiàn)20%左右的回撤，很多基金投資者的體驗(yàn)感不佳。
另外，由于缺乏有業(yè)績支撐的強(qiáng)勢行業(yè)的帶動(dòng)，在市場存量資金博弈下，市場上很多板塊短時(shí)間內(nèi)的波動(dòng)率加大。即當(dāng)市場對某一個(gè)行業(yè)板塊階段性達(dá)成共識后，即認(rèn)為該行業(yè)板塊有貝塔機(jī)會(huì)時(shí)，會(huì)在短時(shí)間里面，把這個(gè)行業(yè)的預(yù)期打滿，行業(yè)短期漲幅速度很快。同時(shí)，由于板塊上漲的速度很快，所以，在短期快速上漲后，板塊也可能開始陷入調(diào)整。
當(dāng)下時(shí)點(diǎn)
出現(xiàn)持續(xù)新賽道股的邏輯較弱
近兩年賽道投資不香，得分成兩種情況分析。
就之前爆炒過的老賽道而言，由于之前漲幅過大，估值水平普遍已經(jīng)較高，估值已普遍透支了未來幾年的成長空間。在相對長時(shí)間的上漲之后，需要一段較長的時(shí)間消化估值。另外，前期在高位，很多投資者追高買進(jìn)，目前套牢嚴(yán)重，并且套牢時(shí)間還不夠長，原來高位套牢的很多投資者，可能還對原來買入的這些賽道公司信心與耐心并未消磨殆盡，可能還沒有“割肉”出局，籌碼并未松動(dòng)、充分交換。
由于經(jīng)濟(jì)增速逐漸下降，企業(yè)的盈利能力總體也偏弱，站在目前時(shí)點(diǎn)上，不太容易找出某一些賽道同時(shí)具有以下三個(gè)特點(diǎn)：一是行業(yè)利潤增速較快，二是估值還比較低，三是過去四年多時(shí)間沒有爆炒過。
此外，在賽道股投資背后，還有兩個(gè)產(chǎn)業(yè)維度，第一個(gè)維度是在某一段時(shí)間里這個(gè)賽道是一個(gè)好的行業(yè)，就像在2019年和2020年炒作食品飲料板塊的時(shí)候，有的投資者會(huì)認(rèn)為食品飲料行業(yè)和嘴巴相關(guān)，永遠(yuǎn)有需求，甚至于會(huì)根據(jù)這種“永遠(yuǎn)有需求”的特點(diǎn)，市場給予一個(gè)較高的估值水平。但是，這個(gè)維度是不能夠完全說明問題的。所以，核心是第二個(gè)邏輯，即這個(gè)好的賽道在某一特定的時(shí)間段時(shí)，增長快、盈利能力強(qiáng)，并且特別是在當(dāng)時(shí)相對于市場中的其他行業(yè)，其增速更快，或者說是當(dāng)時(shí)那個(gè)時(shí)間里景氣度最高、較高的行業(yè)。而每一個(gè)行業(yè)，不單其自身的景氣度是會(huì)發(fā)生變化的，并且這個(gè)行業(yè)相對于其他行業(yè)的相對景氣度優(yōu)勢也是會(huì)發(fā)生變化的。
由于經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇過程中，貨幣又沒有大放水，而在注冊制后新股供應(yīng)越來越多，所以，指數(shù)沒有大的上漲行情，指數(shù)總體是結(jié)構(gòu)性行情為主。在此總體背景下，因?yàn)槿狈π碌谋容^好、增速較快的行業(yè)帶動(dòng)市場。市場的板塊輪動(dòng)速度非?？?，由于好的、強(qiáng)勢的板塊持續(xù)上漲板塊不多，市場的資金不斷地尋找機(jī)會(huì)，但持續(xù)時(shí)間不長，經(jīng)常出現(xiàn)前一天某一行業(yè)板塊走勢較好，市場以為這樣的行業(yè)板塊可以持續(xù)一段時(shí)間，但是好景不長，過一兩天，這個(gè)板塊行業(yè)又開始調(diào)整。所以，總體上，市場的賺錢效應(yīng)也較弱。
未來仍會(huì)出現(xiàn)好賽道
但當(dāng)下自下而上尋找阿爾法最佳
基于目前指數(shù)沒有大的貝塔行情，同時(shí)也不容易挖掘出特別好的行業(yè)貝塔，這種市場狀態(tài)，中短期較好的投資策略是：一、自下而上尋找有阿爾法的公司。由于前面講到從整個(gè)行業(yè)上來講，不容易找到特別優(yōu)秀、特別亮眼的公司。但是目前我國經(jīng)濟(jì)體量很大，A股市場容量足夠大，已有5000多家公司，雖然各行各業(yè)總體比較卷，但是總還是可以找出一部分的公司，這些公司經(jīng)營業(yè)績相對于行業(yè)內(nèi)的其他公司，經(jīng)營業(yè)績更優(yōu)秀；二、由于沒有特別大的指數(shù)和行業(yè)的貝塔，所以市場一旦對某一些個(gè)股的阿爾法有共識后，市場的反饋經(jīng)常是快速拉升，當(dāng)股價(jià)快速拉升后，也要舍得賣出股票、兌現(xiàn)利潤。也即適合做一些高拋低吸，這是非常有別于2019—2020年當(dāng)時(shí)要牢牢抱住一個(gè)賽道不下車的交易模式。
放到長周期角度上分析，賽道投資本質(zhì)上是一種景氣度投資，是在某一些特定的時(shí)間段里，國民經(jīng)濟(jì)增長中的有一些特定的行業(yè)，其在該段時(shí)間里的收入增速、利潤增速較高、之前行業(yè)估值水平不高、股價(jià)也還沒有被爆炒過的大環(huán)境下，資本市場對于該行業(yè)板塊的一段時(shí)間的認(rèn)知表現(xiàn)。過往，這樣的賽道并不少，除了前面講的賽道外，又比如90年代曾經(jīng)的以四川長虹為代表的彩電股的行情，比如2003年開始的鋼鐵、汽車、石化、能源電力、金融的五朵金花；又比如在2014年-2018城市化、工業(yè)化快速發(fā)展過程中的銀行、地產(chǎn)等等。
在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，當(dāng)市場總體沒有特別大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，不同時(shí)間段里，總會(huì)有一些行業(yè)階段性地處于該行業(yè)生命周期里的快速成長期，并且在這段時(shí)間里其產(chǎn)品的行業(yè)滲透率快速提升、凈利潤率、凈利潤增速快速提升，并且相對于國民經(jīng)濟(jì)中的其他行業(yè)有較高的增速或較高的業(yè)績確定性，此時(shí)這樣的行業(yè)可能得到資本市場的階段性的一致認(rèn)同，從而推升一波該行業(yè)該賽道的主升浪。
所以，以后還是會(huì)有比較好的賽道出現(xiàn)，賽道投資也會(huì)行得通。
但是，所有行業(yè)賽道，不論是產(chǎn)業(yè)，還是股價(jià)都有周期，基本上是很難找到可以一直漲、中間沒有大回調(diào)的賽道，所以一直拿著一個(gè)賽道也未必就是一種很好的投資方式。于投資而言，是不斷地分析新興的行業(yè)，分析不同產(chǎn)業(yè)的周期，階段性地把握一些賽道的黃金上漲周期。
（本文已刊發(fā)于5月27日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）