導(dǎo)讀：即便有了厚實(shí)的業(yè)績(jī)作為保障，但同宇新材此次IPO能否得以成功獲得深交所上市委員們的認(rèn)可以及最終獲得證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)乃至最終成功發(fā)行并掛牌上市，仍有需要警惕的變數(shù)。誠(chéng)然，同宇新材的成長(zhǎng)性有余，但在最能體現(xiàn)一個(gè)企業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)造能力的重要指標(biāo)——研發(fā)投入上，卻讓其IPO的結(jié)果不確定性暗存。
本文由叩叩財(cái)訊（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)
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作者：陳渝川@北京
編輯：翟 睿@北京
四年扣非凈利潤(rùn)爆增超10倍，最近三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到90%以上，擁有這樣一份業(yè)績(jī)成績(jī)單，對(duì)任何一家擬上市企業(yè)而言，都很難讓人會(huì)對(duì)其成長(zhǎng)性產(chǎn)生質(zhì)疑。
同宇新材料（廣東）股份有限公司（下稱“同宇新材”）IPO便是攜著這樣一份可謂傲視群雄的業(yè)績(jī)正向A股創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)起了最后的沖刺。
2023年4月7日，深交所上市委2023年第18次審議會(huì)議將正式拉開2023年第二季度A股IPO審核的大幕。
在這場(chǎng)2023年第二季度召開的首場(chǎng)上市審核委員會(huì)審議會(huì)議上，一家企業(yè)的IPO申請(qǐng)與三家已上市企業(yè)的可轉(zhuǎn)債發(fā)行許可將漸次上會(huì)接受上市委員們的問詢與表決。
這家即將啟幕深交所上市委2023年第二季度IPO審議工作的企業(yè)便是同宇新材。
公開資料顯示，同宇新材為一家主營(yíng)電子樹脂研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，其產(chǎn)品主要包括 MDI改性環(huán)氧樹脂、DOPO 改性環(huán)氧樹脂、高溴環(huán)氧樹脂、BPA 型酚醛環(huán)氧樹脂、含磷酚醛樹脂固化劑等系列，主要應(yīng)用于覆銅板生產(chǎn)。
此次IPO，同宇新材計(jì)劃通過發(fā)行不超1000萬(wàn)股用于募集高達(dá)13億資金投向江西同宇新材料有限公司年產(chǎn)20萬(wàn)噸電子樹脂項(xiàng)目（一期）和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
作為一家在2015年底才成立的企業(yè)，經(jīng)過短短幾年的發(fā)展，同宇新材便能攜近兩億的凈利潤(rùn)規(guī)模申請(qǐng)A股創(chuàng)業(yè)板上市，其發(fā)展速度可謂神速，尤其是在其此次IPO報(bào)告期內(nèi)的成長(zhǎng)，更是令業(yè)界嘆為觀止。
據(jù)同宇新材IPO披露的最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年，其在營(yíng)業(yè)收入順利突破十億將屆12億規(guī)模之際，其扣非凈利潤(rùn)也錄得1.859億。而僅僅在其IPO報(bào)告期初期的2019年，同宇新材當(dāng)年的營(yíng)收才僅不到2.8億，扣非凈利潤(rùn)剛剛1300萬(wàn)出頭。
在IPO報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)的飛速成長(zhǎng)，無疑讓同宇新材闖關(guān)以服務(wù)“成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)”為宗旨的創(chuàng)業(yè)板打下了最為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，也是其此次IPO最終大概率實(shí)現(xiàn)成功上市的最大依仗。
即便有了厚實(shí)的業(yè)績(jī)作為保障，但同宇新材此次IPO能否得以成功獲得深交所上市委員們的認(rèn)可以及最終獲得證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)乃至最終成功發(fā)行并掛牌上市，仍有需要警惕的變數(shù)。
“從同宇新材的業(yè)績(jī)看，如果在保證真實(shí)性和合理性的前提下，其在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長(zhǎng)型指標(biāo)上是完全滿足條件的，但在技術(shù)創(chuàng)新性指標(biāo)項(xiàng)下，同宇新材則還需特別注意可能存在的上市障礙?！眮碜杂跍弦患掖笮腿痰馁Y深保薦代表人告訴叩叩財(cái)訊。
誠(chéng)然，同宇新材的成長(zhǎng)性有余，但在最能體現(xiàn)一個(gè)企業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)造能力的重要指標(biāo)——研發(fā)投入上，卻讓其IPO的結(jié)果不確定性暗存。
“研發(fā)投入在很大程度上能顯示一個(gè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新創(chuàng)造能力，同宇新材在IPO的報(bào)告期內(nèi)，營(yíng)收和利潤(rùn)皆實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，但在研發(fā)投入上，其力度卻遠(yuǎn)不能與業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)相匹配，同時(shí)研發(fā)投入比也遠(yuǎn)低于可比企業(yè)的平均水平，那么如此捉襟見肘的研發(fā)費(fèi)用，能否支撐得起同宇新材所謂的技術(shù)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)？”上述資深保薦代表人坦言。
該資深保薦代表人的擔(dān)憂并不是多余的。
號(hào)稱在2020 年12月1日便通過國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定的同宇新材，如果單從最近三年的研發(fā)投入水平上看，其顯然是很難符合高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定的硬性指標(biāo)的。
三年高新技術(shù)企業(yè)的有效期也將在半年多時(shí)間之后失效，如果按照目前同宇新材的研發(fā)投入力度，其在2023年底能否繼續(xù)延續(xù)高新技術(shù)企業(yè)的資質(zhì)，并因此獲得稅收優(yōu)惠，也將打下一個(gè)大大的問號(hào)。
“不僅為了延續(xù)高新企業(yè)資質(zhì)，同宇新材需要在2023年下半年加大力度大幅投入研發(fā)費(fèi)用。即便在同宇新材IPO此次獲得深交所上市委審議放行之后，要想最終被證監(jiān)會(huì)認(rèn)可注冊(cè)，2023年下半年更大力度加大研發(fā)費(fèi)用的投入，也很大可能上將成為其最終能否獲得上市掛牌的關(guān)鍵性保障?！鄙鲜鲑Y深保薦代表人建議道。
1）大客戶業(yè)績(jī)皆變臉！利潤(rùn)逆市大增合理性何在？
正如上述資深保薦代表人所言，在保證真實(shí)和合理性的前提下，同宇新材在IPO報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)的暴增成為了其此次沖刺上市的最有利武器。
但在一連串令同期諸多擬IPO企業(yè)望塵莫及的財(cái)務(wù)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)背后，其合理性卻成為了擺在同宇新材IPO面前的一道難題。
畢竟，在過去的2022年中，無論是同宇新材的下游客戶們，還是其同行可比的企業(yè)們，幾乎皆出現(xiàn)了業(yè)績(jī)的大幅下滑甚至于變臉。
身陷客戶和同行一片哀嚎之境的同宇新材，卻一派風(fēng)景獨(dú)好的模樣，逆市逆行業(yè)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)著飛躍式的邁進(jìn)。
在同宇新材最新更新的招股書（上會(huì)稿）中顯示，2022年，其錄得營(yíng)業(yè)收入11.98億元，同比2021年的9.47億元增長(zhǎng)25.95%，扣非凈利潤(rùn)方面，同宇新材在2022年同比增長(zhǎng)達(dá)37.13%至1.859億元。
反觀同宇新材的可比同行企業(yè)，與同宇新材在2022年一派欣欣向榮的表現(xiàn)截然不同。
東材科技、圣泉集團(tuán)、宏昌電子為此次同宇新材在IPO申報(bào)材料中選定并認(rèn)可的同行可比企業(yè)。
2023年3月底，東材科技發(fā)布2022年年度報(bào)告稱，在2022年中實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.4億元，同比增長(zhǎng)12.09%，但扣非凈利潤(rùn)僅為2.48億元，同比下降19.23%。
2023年2月，圣泉集團(tuán)也公布了其2022年度業(yè)績(jī)快報(bào)——全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.29億元，同比增長(zhǎng)7.98%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)700億元，同比增長(zhǎng)僅1.82%。
據(jù)更早之前宏昌電子公布的2022年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2022年，宏昌電子實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)人民幣1.26億元到1.45億元，與上年同期相比，同比減少61%到66%。
對(duì)于上述與同行可比企業(yè)幾乎全然相悖的“逆行業(yè)”表現(xiàn)，同宇新材給出的解釋是其專注于中高端覆銅板用電子樹脂業(yè)務(wù)，而可比公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化的特點(diǎn)，除經(jīng)營(yíng)與同宇新材具有可比性的電子樹脂業(yè)務(wù)外，亦涵蓋其他領(lǐng)域。
不過除了同行可比企業(yè)外，同宇新材的下游幾大主要客戶在2022年內(nèi)的業(yè)績(jī)更是遭遇到了重創(chuàng)。
公開信息顯示，南亞新材、建滔集團(tuán)、華正新材、生益科技、超聲電子、金寶電子為過去幾年內(nèi)同宇新材最為重要的六大客戶。
在2020年至2022年間，同宇新材近80%的營(yíng)收皆來自于上述六大客戶。
在過去的三年中，南亞新材一直以近30%的銷售占比斷層穩(wěn)居同宇新材第一大客戶之位，尤其是在2020年，南亞新材更以39.33%的營(yíng)收貢獻(xiàn)，成為了同宇新材當(dāng)之無愧的“金主”。
但就是這樣一位對(duì)同宇新材而言舉足輕重的大客戶，在2022年中，遭遇到了業(yè)績(jī)的滑鐵盧。
據(jù)2022年3月21日南亞新材公布的2022年報(bào)顯示，在過去一年中，南亞新材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.78億元，同比下滑10.19%，扣非凈利潤(rùn)竟為虧損2214.9萬(wàn)元，與去年同期的3.57億扣非凈利潤(rùn)相比，下滑幅度達(dá)到106.19%。
建滔集團(tuán)，則是在同宇新材前五大客戶中僅次于南亞新材的存在，其對(duì)同宇新材的營(yíng)收貢獻(xiàn)三年間也皆在14%以上，其中2021年，同宇新材近17.26%的營(yíng)收來自于建滔集團(tuán)。
在港股上市建滔集團(tuán)也在2023年3月27日正式公布其2022年業(yè)績(jī)——營(yíng)業(yè)額約493.76億港元,同比減少13%;公司持有人應(yīng)占純利約36.55億港元,同比減少66%。
同樣，華正新材2022年的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了變臉，據(jù)其2022年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.86億元，同比下滑9.23%，扣非凈利潤(rùn)僅錄得1496萬(wàn)，同比下滑91.26%。
華正新材是同宇新材在2021年和2022年的第三大客戶。
相似的情況也在生益科技中上演。
生益科技為同宇新材2019年和2022年的第四大客戶，同時(shí)也是其2021年的第五大客戶。
生益科技2022年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其當(dāng)年?duì)I收約180.14億元，同比減少11.15%，扣非凈利潤(rùn)14.28億元，同比下滑43.5%。
與其他4家同行可比企業(yè)相比，財(cái)務(wù)境況稍好的超聲電子至今還未披露2022年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但據(jù)其前三季度財(cái)務(wù)信息顯示，超聲電子在2022年1-9月，雖未出現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)的同比大幅下滑，但也僅實(shí)現(xiàn)了同比1.46%和1.91%的小幅增長(zhǎng)。
不過，超聲電子——這家業(yè)績(jī)狀況稍好的企業(yè)，在2021年后，其對(duì)同宇新材的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)便逐漸走低，早已消失在了其前五大客戶的名單中。
下游主要客戶業(yè)績(jī)堪憂，同行可比企業(yè)一派頹勢(shì)，同宇新材卻又是如何保持同期的業(yè)績(jī)繼續(xù)迅猛增長(zhǎng)呢？其給出的原由又有幾分令人信服？即便業(yè)績(jī)的真實(shí)性得以證實(shí)，那么在下游和同行皆呈頹勢(shì)之下，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性又如何保證？
事實(shí)上，時(shí)間進(jìn)入2023年，強(qiáng)撐過了2022年高增長(zhǎng)的同宇新材，似乎也終難有力氣抵擋行業(yè)的大勢(shì)。
據(jù)叩叩財(cái)訊獲悉，2023年一季度，同宇新材那連續(xù)數(shù)年的增長(zhǎng)勢(shì)頭已經(jīng)戛然而止。
據(jù)同宇新材披露的一組預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-3月，其營(yíng)收同比下滑將在40%左右，扣非凈利潤(rùn)同比下滑已成定勢(shì)，且幅度最高將達(dá)到22.29%。
2023年上半年，同宇新材預(yù)計(jì)雖然營(yíng)收的下滑幅度較一季度有稍許的減緩，但同比下滑的區(qū)間仍在28.14%至34.08%之間，而扣非凈利潤(rùn)的下滑幅度或?qū)⑦M(jìn)一步加劇，最大下滑幅度可能達(dá)到29.25%。
“經(jīng)過數(shù)年的高成長(zhǎng)后，同宇新材業(yè)績(jī)陷入波動(dòng)區(qū)間也是較為正常的，如果能證明合理性和與行業(yè)可比企業(yè)相比不存在較大差異，且未發(fā)生影響企業(yè)基本面的重大變更，同宇新材在2023年業(yè)績(jī)的下滑幅度應(yīng)不足以對(duì)其此次IPO的過會(huì)結(jié)果產(chǎn)生影響。”上述資深保薦代表人認(rèn)為，但如果同宇新材IPO能在即將召開的上市委會(huì)議上順利過會(huì)，那么2023年下半年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)將可能直接影響到其是否能順利繼續(xù)推進(jìn)IPO并獲得注冊(cè)的關(guān)鍵。
2）“吝嗇”研發(fā)投入叩問高新科技企業(yè)的創(chuàng)新性
如果說同宇新材的業(yè)績(jī)?cè)谀茏C明真實(shí)性和合理性的前提下能多大程度注解其成長(zhǎng)型企業(yè)特性的話，那么在IPO報(bào)告期內(nèi)同宇新材那“吝嗇”的研發(fā)投入便將為其創(chuàng)新性帶來多大程度的質(zhì)疑。
在IPO申報(bào)材料中，同宇新材稱作為一家中高端覆銅板行業(yè)電子樹脂供應(yīng)商，其在技術(shù)上已處于內(nèi)資領(lǐng)先水平。
但另一邊，其在技術(shù)上的投入?yún)s遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及同行可比企業(yè)。
公開數(shù)據(jù)顯示，在2019年至2022年間，同宇新材的研發(fā)費(fèi)用分別僅為650.55萬(wàn)元、778.46萬(wàn)、1267.69萬(wàn)元、1493.12萬(wàn)元，占同期的營(yíng)收比重分別為2.34%、2.06%、1.34%和1.25%。
也就是說，在過去的四年間，同宇新材作為一家營(yíng)收規(guī)模最新已超過十億的企業(yè)，其在研發(fā)投入總計(jì)也僅4000萬(wàn)出頭。
與2022年底創(chuàng)業(yè)板公布的衡量“三創(chuàng)四新”定位標(biāo)準(zhǔn)之一的“三年研發(fā)投入5000萬(wàn)元以上”差距頗大。
不過，勝在最近三年研發(fā)投入的復(fù)合增長(zhǎng)率超過了15%，否則，同宇新材IPO恐怕早已鎩羽而歸。
縱然滿足了創(chuàng)業(yè)板對(duì)“三創(chuàng)四新”定位指標(biāo)的最低要求，但與同行可比企業(yè)相比，同宇新材幾乎皆是墊底的存在。
2020年至2022年上半年，同行可比企業(yè)的平均研發(fā)費(fèi)用率為4.09%、3.51%和3.68%，反觀同期同宇新材，其研發(fā)投入率僅為2.06%、1.34%和0.95%。
“如果同宇新材IPO在成功通過深交所上市委審核，那么建議其在2023年下半年需進(jìn)一步加大研發(fā)費(fèi)用的投入，這樣才能最大保證其成功通過證監(jiān)會(huì)接下來的注冊(cè)?！鄙鲜鲑Y深保薦代表人進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)稱。
按照目前IPO審議和注冊(cè)的推進(jìn)進(jìn)度，即便同宇新材IPO在4月7日成功通過審議，那么其仍然有較大可能在2023年底之前并不能獲得證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。
按照2023年上半年同宇新材的研發(fā)投入進(jìn)度測(cè)算，如果2023年下半年其不進(jìn)一步加大研發(fā)投入的預(yù)算，那么很可能當(dāng)2023年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出爐后，屆時(shí)其恐將存在難以符合創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”定位標(biāo)準(zhǔn)中對(duì)研發(fā)投入要求的尷尬，若在那時(shí)同宇新材還未獲得證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的話，便將形成對(duì)其IPO推進(jìn)的障礙。
據(jù)叩叩財(cái)訊獲得的一組同宇新材最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，同宇新材的研發(fā)投入僅為610.8萬(wàn)。同比增長(zhǎng)僅1.51%。
按照2022年12月深交所發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定(2022年修訂)》（下稱《暫行規(guī)定》），擬創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)在研發(fā)投入上需滿足“最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%，最近一年研發(fā)投入金額不低于1000萬(wàn)元”或“最近三年累計(jì)研發(fā)投入金額不低于5000萬(wàn)元”。
按此推算，同宇新材要在2020年至2023年的三年周期內(nèi)滿足上述研發(fā)投入指標(biāo)，其2023年的研發(fā)投入至少將要達(dá)到1676.52萬(wàn)元。
這也意味著在2023年下半年內(nèi)，同宇新材的研發(fā)投入將至少達(dá)到1066萬(wàn)元以上，才能夠?yàn)槠銲PO注冊(cè)減少失敗的風(fēng)險(xiǎn)。
叩叩財(cái)訊獲悉，2022年下半年，同宇新材的研發(fā)投入共計(jì)僅800余萬(wàn)。
“《暫行規(guī)定》的指標(biāo)都是硬性規(guī)定，一旦不符合，擬創(chuàng)業(yè)板的IPO是幾乎沒有成功上市的可能，在目前從過會(huì)到獲得注冊(cè)的時(shí)限超過一年的企業(yè)大有人在的情況下，同宇新材在2023年上半年研發(fā)投入同比僅增長(zhǎng)了1.51%的前提下，下半年需同比增長(zhǎng)20%以上才能防范于未然?！鄙鲜鲑Y深保薦代表人坦言。
縱然目前在研發(fā)投入的指標(biāo)上，同宇新材僅有可能存在因注冊(cè)時(shí)間的不確定性帶來的觸及風(fēng)險(xiǎn)，從而影響到IPO的最終結(jié)果。但這一系列研發(fā)投入數(shù)據(jù)，卻讓同宇新材的一個(gè)重要資質(zhì)陷入了合規(guī)質(zhì)疑。
據(jù)國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定的條件顯示，認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)須滿足的條件之一便是企業(yè)近三個(gè)會(huì)計(jì)年度(實(shí)際經(jīng)營(yíng)期不滿三年的按實(shí)際經(jīng)營(yíng)時(shí)間計(jì)算,下同)的研究開發(fā)費(fèi)用總額占同期銷售收入總額的比例應(yīng)符合“.最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè),比例不低于3%”。
在2020年12月獲得國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)資格認(rèn)定的同宇新材，因未公布2020年12月之前三年的相關(guān)數(shù)據(jù)，尚難界定其資質(zhì)是否存在不合規(guī)行為，但就2020年至2022年三年的相關(guān)數(shù)據(jù)測(cè)算，其名難符高新技術(shù)企業(yè)界定之實(shí)。
在2020年至2022年間，同宇新材共錄得營(yíng)業(yè)收入25.179億，三年間研發(fā)投入共計(jì)3539.27萬(wàn)元。按此測(cè)算，最近一年銷售收入達(dá)11.9億的同宇新材，在過去三年中的研發(fā)投入總額占同期銷售收入總額比例僅1.4%。
2023年底，同宇新材的高新企業(yè)資質(zhì)三年期限屆滿，若其在2023年底之前不大幅加大研發(fā)投入的比重，那么其高新企業(yè)的資質(zhì)能否再次獲得認(rèn)證也將存在風(fēng)險(xiǎn)。
（完）