來源|時代商學(xué)院
(資料圖)
作者|孫沐霖
編輯|孫一鳴
3月14日，江蘇恒尚節(jié)能科技股份有限公司（以下簡稱“恒尚股份”）即將上會接受審核，擬登陸上交所主板。該公司的主營業(yè)務(wù)為建筑幕墻與門窗工程的設(shè)計(jì)、制造與施工。
時代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，2019—2022年上半年（下稱“報(bào)告期”），恒尚股份的客戶集中度較高。此外，2022年上半年，恒尚股份的營業(yè)收入同比大降33.87%，業(yè)績變臉風(fēng)險大增。
或受房地產(chǎn)項(xiàng)目施工進(jìn)度放緩影響，2020年起，恒尚股份的預(yù)收款項(xiàng)（合同負(fù)債）顯著低于合同資產(chǎn)，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額于2022年上半年由正轉(zhuǎn)負(fù)。
大客戶業(yè)績惡化，業(yè)績變臉風(fēng)險大增
招股書顯示，恒尚股份成立于2012年，主營業(yè)務(wù)包括幕墻和門窗的產(chǎn)品研發(fā)、工程設(shè)計(jì)、加工制作、安裝施工、售后服務(wù)等環(huán)節(jié)，項(xiàng)目類型涵蓋高檔寫字樓、商業(yè)綜合體和住宅樓等各類建筑。
恒尚股份的工程項(xiàng)目客戶主要為區(qū)域國有大型市政建筑開發(fā)企業(yè)、行業(yè)知名中高端房地產(chǎn)企業(yè)等，如上海建工（600170.SH）、中國建筑（601668.SH）等建筑工程總承包方。
需注意的是，報(bào)告期內(nèi)，恒尚股份存在客戶高度集中的問題。
據(jù)招股書，2019—2022年上半年，恒尚股份對前五大客戶的銷售金額分別為11億元、13.56億元、15.6億元、4.81億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為84.41%、81.02%、75.47%、77.69%，占比均在7成以上。
報(bào)告期各期，恒尚股份的第一大客戶均為上海建工及其關(guān)聯(lián)方。招股書顯示，2019—2022年上半年，恒尚股份對上海建工及其關(guān)聯(lián)方的銷售金額分別為7.4億元、9.7億元、10.71億元、2.71億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為56.75%、57.94%、51.82%、43.75%。
需注意的是，2022年上半年，恒尚股份對上海建工及其關(guān)聯(lián)方的銷售金額顯著下滑，僅為2021年同期的49.82%。
與之對應(yīng)的是，2022年上半年，恒尚股份的經(jīng)營業(yè)績同樣顯著下滑，營業(yè)收入同比下降33.87%。
對此，恒尚股份在招股書中表示，2022年上半年，受新冠疫情影響，公司在上海、江蘇、廣東等地區(qū)正在履行的工程項(xiàng)目出現(xiàn)不同程度地暫停施工、進(jìn)度不及預(yù)期等情形。
值得警惕的是，上海建工的經(jīng)營業(yè)績惡化或?qū)闵泄煞萦绊戄^大。
據(jù)上海建工的2022年半年報(bào)，2022年上半年，上海建工的營業(yè)收入和凈利潤分別同比下降26.64%、144.51%。根據(jù)上海建工的2022年業(yè)績預(yù)告，上海建工的歸母凈利潤將同比減少60.20%～65.51%。恒尚股份2022年的業(yè)績或因上海建工的采購金額減少而大幅下滑。
經(jīng)營現(xiàn)金流凈額驟降至負(fù)值，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行均值
除業(yè)績高度依賴上海建工外，恒尚股份還存在經(jīng)營活動現(xiàn)金流惡化的問題。
資料顯示，恒尚股份所屬的建筑幕墻行業(yè)下游主要是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。2020年以來，房地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)，房企銷售整體遇冷。
恒尚股份在招股書中表示，如果未來房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策持續(xù)收緊，將可能使得房地產(chǎn)公司財(cái)務(wù)狀況惡化、現(xiàn)金流緊張，進(jìn)而導(dǎo)致公司無法全額收回應(yīng)收賬款。
根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年以來，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增速一路下滑。2022年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資額較2021年下降10%，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金較2021年下降25.9%。
在樓市低迷、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)現(xiàn)金流緊張的情況下，多數(shù)房地產(chǎn)項(xiàng)目施工進(jìn)度進(jìn)一步放緩?；蚴艽擞绊?，資金緊張的情況逐步向房地產(chǎn)上游行業(yè)蔓延，恒尚股份在報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)了預(yù)收款項(xiàng)（合同負(fù)債）遠(yuǎn)低于合同資產(chǎn)的情況。
招股書顯示，根據(jù)財(cái)政部于2017年修訂的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第14號—收入》（下稱“新收入準(zhǔn)則”），2020年起，恒尚股份將竣工項(xiàng)目已完工未結(jié)算、竣工項(xiàng)目已完工已結(jié)算（未到期質(zhì)保金）形成的應(yīng)收賬款重新分類至合同資產(chǎn)列報(bào)，將存貨中的未竣工項(xiàng)目已完工未結(jié)算資產(chǎn)分類至合同資產(chǎn)列報(bào)。
換言之，恒尚股份的合同資產(chǎn)由未竣工項(xiàng)目已完工未結(jié)算資產(chǎn)、竣工項(xiàng)目已完工未結(jié)算資產(chǎn)和竣工項(xiàng)目已完工已結(jié)算資產(chǎn)（未到期質(zhì)保金）構(gòu)成。
2020—2022年上半年各期末，恒尚股份的合同資產(chǎn)余額分別為9.68億元、13.63億元、12.18億元，整體呈大幅上升態(tài)勢。其中，恒尚股份的未竣工項(xiàng)目已完工未結(jié)算資產(chǎn)余額分別為4.45億元、7.85億元、7.71億元，竣工項(xiàng)目已完工未結(jié)算資產(chǎn)余額分別為4.73億元、5.36億元、4.01億元，上述兩項(xiàng)是合同資產(chǎn)的主要構(gòu)成部分。
不過，2019年末，恒尚股份的未竣工項(xiàng)目已完工未結(jié)算資產(chǎn)余額僅為1.37億元，竣工項(xiàng)目已完工未結(jié)算資產(chǎn)余額為3.22億元。
對比可見，2020年末，恒尚股份的未竣工項(xiàng)目已完工未結(jié)算資產(chǎn)余額同比大幅增長224.82%，竣工項(xiàng)目已完工未結(jié)算資產(chǎn)余額同比增長24.53%。
對于未竣工項(xiàng)目已完工未結(jié)算資產(chǎn)金額的顯著提高，恒尚股份在招股書中表示，報(bào)告期內(nèi)，公司已開工未竣工驗(yàn)收項(xiàng)目數(shù)量、金額總體呈增長趨勢，且公司承接幕墻裝飾工程項(xiàng)目規(guī)模相對較大，履行周期相對較長，工程結(jié)算進(jìn)度通常滯后于完工進(jìn)度。
值得注意的是，自2020年起執(zhí)行新收入準(zhǔn)則后，恒尚股份將預(yù)收款項(xiàng)列報(bào)至合同負(fù)債。報(bào)告期內(nèi)，恒尚股份的預(yù)收款項(xiàng)（合同負(fù)債）顯著低于合同資產(chǎn)，且并未大幅增長。
招股書顯示，2019—2022年上半年各期末，恒尚股份的預(yù)收款項(xiàng)（合同負(fù)債）分別為5012.92萬元、6774.57萬元、6556.47萬元、6507.69萬元。經(jīng)計(jì)算，2020—2022年上半年各期末，恒尚股份的合同資產(chǎn)分別為合同負(fù)債的14.29倍、20.79倍、18.71倍，兩者差距甚大。
從經(jīng)營現(xiàn)金流凈額來看，恒尚股份或還面臨較大的資金鏈斷裂風(fēng)險。
招股書顯示，2019—2022年上半年，恒尚股份的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為3258.4萬元、4361.08萬元、4297.17萬元、-3.13億元，占當(dāng)期凈利潤的比例分別為61.81%、56.38%、48.29%、-638.66%。
可見，報(bào)告期各期，恒尚股份的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額均不及同期凈利潤，尤其是2022年上半年，其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，且暴跌至-3.13億元。
此外，恒尚股份的資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司平均水平。據(jù)招股書，2019—2022年上半年末，恒尚股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.81%、79.33%、79.89%、73.38%，而同期同行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為63.11%、62.53%、67.89%、66.57%。
參考資料
《江蘇恒尚節(jié)能科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在主板上市招股說明書》.上交所
（全文2318字）
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