作者：冬音
出品：洞察IPO
(資料圖片)
日前，四川德康農(nóng)牧食品集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：德康農(nóng)牧）再一次遞表港交所，中金公司和花旗為公司聯(lián)席保薦人，此前2021年6月公司曾遞表申請(qǐng)，其后失效。
德康農(nóng)牧是中國(guó)領(lǐng)先且高速增長(zhǎng)的畜禽養(yǎng)殖企業(yè)，專注于生豬及黃羽肉雞的育種及養(yǎng)殖。公司擁有生豬、黃羽肉雞育種、養(yǎng)殖以及飼料生產(chǎn)方面垂直一體化的產(chǎn)業(yè)鏈。
自成立以來(lái)，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，過(guò)去10年，公司的生豬銷售量增長(zhǎng)超過(guò)100倍。截至2022年9月30日，業(yè)務(wù)已遍布中國(guó)12個(gè)省及自治區(qū)的39個(gè)城市。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，截至2022年9月30日止九個(gè)月，按生豬銷量計(jì)，公司在中國(guó)所有生豬供應(yīng)商中排名第六；按黃羽肉雞銷量計(jì)，公司在中國(guó)所有黃羽肉雞供應(yīng)商排名第三。
2020年至2021年及2022年前三季度（簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)），公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別約為81.45億元、99.02億元及96.64億元。不過(guò)，在營(yíng)收高速增長(zhǎng)的同時(shí)，凈利潤(rùn)則上竄下跳，分別約為36.08億元、-31.73億元及8.52億元，極為不穩(wěn)定。
與此同時(shí)，盡管公司自稱重視生產(chǎn)安全，但近三年來(lái)已有7名員工因安全原因身故。
成本大幅上升拖累業(yè)績(jī)
德康農(nóng)牧的業(yè)務(wù)主要分為三個(gè)板塊，即生豬、家禽以及輔助產(chǎn)品。生豬產(chǎn)品主要包括商品肉豬、種豬、商品仔豬及公豬精液。家禽板塊產(chǎn)品主要包括黃羽肉雞及雞苗。除了于公司自有的設(shè)施育種及養(yǎng)殖生豬及黃羽肉雞，亦與農(nóng)場(chǎng)主合作進(jìn)行生豬及家禽生產(chǎn)。
招股書(shū)顯示，于2020年、2021年及截至2021年及2022年9月30日止九個(gè)月，公司生豬產(chǎn)品貢獻(xiàn)的收入分別占總收入的70.6%、72.4%、74.1%及75.5%；家禽產(chǎn)品貢獻(xiàn)的收入分別占總收入的28.1%、26.4%、24.5%及24.0%；輔助產(chǎn)品貢獻(xiàn)的收入分別占總收入的1.3%、1.2%、1.4%及0.5%。
作為中國(guó)大型的養(yǎng)豬企業(yè)之一，德康農(nóng)牧的業(yè)績(jī)深受“豬周期”影響。公司的業(yè)務(wù)于往績(jī)記錄期間增長(zhǎng)迅猛。收入由2020年的人民幣81.45億元增長(zhǎng)21.6%至2021年的人民幣99.02億元，并進(jìn)一步由截至2021年9月30日止九個(gè)月的人民幣73.60億元增長(zhǎng)31.3%至截至2022年9月30日止九個(gè)月的人民幣96.64億元。
不過(guò)，凈利潤(rùn)則出現(xiàn)了極大的波動(dòng)。公司于2020年及2021年分別錄得利潤(rùn)人民幣36.08億元及虧損人民幣31.73億元。而2022年來(lái)，利潤(rùn)又由截至2021年9月30日止九個(gè)月的凈虧損人民幣36.25億元改善為截至2022年9月30日止九個(gè)月的凈利潤(rùn)人民幣8.52億元。
公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表
圖片來(lái)源：德康農(nóng)牧招股書(shū)
顯然，公司凈利明顯受到成本上升影響。公司表示，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到生豬及家禽產(chǎn)品銷售價(jià)格周期性波動(dòng)的重大影響，從而影響收入，并受到飼料及飼料原料采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)的重大影響，從而影響公司的成本。生豬及家禽飼料占日常飼養(yǎng)經(jīng)營(yíng)成本的大部分，可分類為配合飼料、濃縮料及預(yù)混料。生豬及家禽飼料主要包括玉米及豆粕。
其中玉米的平均售價(jià)由2017年的每噸人民幣1907元增加至2021年的每噸人民幣2835元，2017年至2021年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.4%。2022年的玉米平均售價(jià)穩(wěn)定在每噸人民幣2844元。同時(shí)，公司生物資產(chǎn)的公允價(jià)值可能會(huì)在不同期間大幅波動(dòng)，令經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)極易波動(dòng)。
圖片來(lái)源：德康農(nóng)牧招股書(shū)
從毛利率看，報(bào)告期內(nèi)，德康農(nóng)牧商品肉豬毛利率分別為55.2%、5.2%及5.4%；黃羽肉雞毛利率分別為-2.3%、0.6%及11.3%。
公司總毛利由2021年前三季度的8.92億下降31.9%至2022年前三季度的6.08億。于截至2021年及2022年9月30日止九個(gè)月，公司整體毛利率分別為12.1%及6.3%。
公司表示，整體毛利及毛利率減少主要是由于隨著非洲豬瘟于2021年得到控制后生豬育種于2022年加速生產(chǎn)，截至2022年前三季度的供應(yīng)量在市場(chǎng)上增加，導(dǎo)致公司商品肉豬、種豬及商品仔豬的平均售價(jià)減少。
在同行業(yè)可比公司相較，其還處于末端位置。2022年前三季度，溫氏股份（300498.SZ）、牧原股份（002714.SZ）分別實(shí)現(xiàn)毛利率為11.29%、8.46%，均高于德康集團(tuán)。
報(bào)告期均有員工死亡事故
招股書(shū)顯示，于2022年9月30日，公司共有8045名員工。公司表示，公司秉承“安全第一、預(yù)防為主、綜合治理”的方針，致力于實(shí)現(xiàn)安全生產(chǎn)“零事故”。
公司制定了安全生產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)及流程，于2020年、2021年及截至2022年9月30日止九個(gè)月，在安全生產(chǎn)方面投入的資金分別為人民幣1220萬(wàn)元、人民幣2960萬(wàn)元及人民幣2640萬(wàn)元。
公司還要求新入職員工通過(guò)三級(jí)安全培訓(xùn)教育評(píng)估，合格后方可上崗作業(yè)。對(duì)于在崗員工，定期提供安全生產(chǎn)教育培訓(xùn)，保證員工具備本崗位安全操作、自救互救以及應(yīng)急處置所需的知識(shí)和技能。報(bào)告期內(nèi)，安全生產(chǎn)培訓(xùn)覆蓋率、應(yīng)急實(shí)戰(zhàn)演練覆蓋率均保持100%。
不過(guò)，盡管如此，于2020年、2021年及截至2022年9月30日止九個(gè)月，公司分別發(fā)生3起、2起、2起員工因工死亡事故。公司表示，對(duì)職工死亡事件均進(jìn)行了調(diào)查，相關(guān)事故原因由于意外或相關(guān)員工違反標(biāo)準(zhǔn)作業(yè)流程所致。
招股書(shū)顯示，德康農(nóng)牧于報(bào)告期在安全、環(huán)境、社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金等方面存不合規(guī)事件。
其中，23個(gè)農(nóng)場(chǎng)未能取得種畜禽生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)許可證；未能為三個(gè)農(nóng)場(chǎng)取得動(dòng)物防疫條件合格證。該等事件主要是由于相關(guān)員工失察及缺乏經(jīng)驗(yàn)。
公司未能完全遵守相關(guān)中國(guó)環(huán)境保護(hù)法律及法規(guī)，被處以16筆行政罰款，總額約為人民幣300萬(wàn)元（每筆介乎人民幣5600元至人民幣59萬(wàn)元）。該等事件主要是由于排放不符合國(guó)家或地方標(biāo)準(zhǔn)的廢水、廢氣及固體廢物所致。其原因也是若干雇員缺乏操作技能或?qū)θ舾稍O(shè)備及操作處理不當(dāng)以及若干附屬公司缺乏足夠的環(huán)保培訓(xùn)。
于最后實(shí)際可行日期，公司有5個(gè)已投產(chǎn)的自建養(yǎng)殖場(chǎng)尚未完成環(huán)保設(shè)施驗(yàn)收。此外，出租人尚未完成對(duì)其中一個(gè)租賃農(nóng)場(chǎng)的影響評(píng)價(jià)和環(huán)保設(shè)施驗(yàn)收。該等事件主要是由于相關(guān)員工對(duì)適用法律規(guī)定的誤解及負(fù)責(zé)人員變動(dòng)，導(dǎo)致延遲取得相關(guān)批文及完成相關(guān)程序。
于最后實(shí)際可行日期，公司有兩個(gè)農(nóng)場(chǎng)占用林地未取得有關(guān)林地使用的相關(guān)批文或完成備案。前述被占用林地總占地面積約為150畝，該等不合規(guī)情況主要是由于附屬公司的相關(guān)員工在農(nóng)場(chǎng)選址時(shí)失察及經(jīng)驗(yàn)不足。
與此同時(shí)，于往績(jī)記錄期間，公司未能為雇員提供社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金全額供款。公司分別就2020年、2021年及截至2022年9月30日止九個(gè)月的社會(huì)保險(xiǎn)款項(xiàng)差額計(jì)提人民幣400萬(wàn)元、人民幣1500萬(wàn)元及人民幣1330萬(wàn)元，以及分別就同期的住房公積金差額計(jì)提人民幣800萬(wàn)元、人民幣500萬(wàn)元及人民幣430萬(wàn)元。
公司人員結(jié)構(gòu)表
圖片來(lái)源：德康農(nóng)牧招股書(shū)
不過(guò)，公司還表示，在招聘雇員時(shí)注重教育背景，雇員的教育程度高于行業(yè)平均水平。于2022年9月30日，公司32.3%的雇員持有大專學(xué)位、17.5%的雇員持有學(xué)士學(xué)位及1.8%的雇員持有碩士學(xué)位。
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