春節(jié)之后，A股走勢(shì)一言難盡：節(jié)后前兩天，投資者期待的開門紅全面大漲并未出現(xiàn)，相反，指數(shù)一度全面下跌；當(dāng)投資者心生疑慮時(shí)，似乎又出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，但指數(shù)層面也僅是小幅上漲。
(資料圖)
近期市場(chǎng)震蕩加劇，表明此前一致看多的資金開始出現(xiàn)分歧：部分資金認(rèn)為短期基本上漲到位，選擇暫時(shí)止盈離場(chǎng)，并帶動(dòng)部分資金跟風(fēng)賣出；部分資金開始換倉，積極把握結(jié)構(gòu)性行情；部分?jǐn)M入市資金看到市場(chǎng)震蕩，選擇場(chǎng)外觀望。
說句題外話，不論哪種情況，聰明資金都是短期離場(chǎng)，因?yàn)楫?dāng)前市場(chǎng)仍處于牛市初期，聰明的賣出是為了更好地買入，遠(yuǎn)未到離場(chǎng)觀望的時(shí)候。
自2022年11月股市底部反轉(zhuǎn)以來，截至2023年1月31日，萬得全A指數(shù)累計(jì)漲幅13.4%。從行業(yè)來看，消費(fèi)、地產(chǎn)鏈、金融等板塊漲幅靠前，軍工、電子、電力設(shè)備以及2022年較為抗跌的能源交運(yùn)等板塊漲幅相對(duì)靠后。
從邏輯上看，金融、地產(chǎn)、消費(fèi)均具有典型的困境反轉(zhuǎn)特征，在政策轉(zhuǎn)向的背景下，上漲邏輯最為通暢，估值率先得到修復(fù)；而在經(jīng)濟(jì)全面回暖復(fù)蘇的預(yù)期下，成長(zhǎng)板塊的高景氣特征稀缺性下降，相對(duì)吸引力減弱，與困境反轉(zhuǎn)類板塊出現(xiàn)了蹺蹺板效應(yīng)，資金一度快速流出。
過去三個(gè)月，除12月受全國(guó)疫情達(dá)峰擾動(dòng)外，市場(chǎng)基本沒有像樣的調(diào)整，行情一路向前，投資者的持股體驗(yàn)很好。進(jìn)入2月，熱點(diǎn)板塊的行情邏輯均面臨一些邊際變化，震蕩調(diào)整或?qū)⒊蔀樯蠞q過程中的常態(tài)。
（1）消費(fèi)。消費(fèi)板塊估值已有明顯修復(fù)，如食品飲料、社會(huì)服務(wù)（餐飲酒店旅游等）2019年以來市凈率分位均已回升至50%附近，估值繼續(xù)修復(fù)的空間不大，行情將進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證階段。說到業(yè)績(jī)驗(yàn)證，春節(jié)期間消費(fèi)略超市場(chǎng)預(yù)期，但整體距離2019年仍有差距，并不足以打消市場(chǎng)對(duì)于“疫后疤痕”效應(yīng)的疑慮。表現(xiàn)在行情上，就是漲不動(dòng)了，且前期交易估值修復(fù)的資金陸續(xù)流出，推動(dòng)板塊回調(diào)。
（2）地產(chǎn)鏈。地產(chǎn)鏈的估值有所修復(fù)，但多數(shù)板塊2019年以來的市凈率分位仍在20%左右，估值修復(fù)仍有空間。最近一個(gè)月，受地產(chǎn)銷售恢復(fù)持續(xù)不理想等影響，市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)刺激政策的敏感度下降，僅靠一般性政策已難以驅(qū)動(dòng)地產(chǎn)板塊繼續(xù)向上修復(fù)估值。受此影響，整個(gè)地產(chǎn)鏈的估值修復(fù)都陷入停滯，行情的再次啟動(dòng)需要更具影響力的政策或銷售端出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回暖。
（3）數(shù)字經(jīng)濟(jì)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)在政策面很熱，長(zhǎng)期發(fā)展前景也不錯(cuò)。但數(shù)字經(jīng)濟(jì)的涵蓋范圍太廣，如2021年我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)占GDP比重約為40%，按照這個(gè)口徑，意味著將近一半的股票都有數(shù)字經(jīng)濟(jì)概念，難以形成合力。目前資本市場(chǎng)主要以數(shù)字新基建和信創(chuàng)為抓手，圍繞計(jì)算機(jī)、電子、通信等板塊進(jìn)行布局。當(dāng)前，計(jì)算機(jī)板塊2019年以來的市盈率分位58%，市凈率分位34%，估值已有明顯修復(fù)；電子、通信板塊的估值分位相對(duì)低一些，但也脫離了絕對(duì)低估區(qū)間，單靠“自主可控”的政策預(yù)期很難驅(qū)動(dòng)大行情，市場(chǎng)在等待政策面更為具體或業(yè)績(jī)層面更為確定的信號(hào)。
（4）賽道板塊。新半軍等賽道板塊前期明顯跑輸大盤，進(jìn)入2月，很多投資者期待市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)格切換，從地產(chǎn)鏈、數(shù)字經(jīng)濟(jì)向賽道板塊重新切換。賽道板塊的問題在于，作為典型的制造業(yè)，受全球經(jīng)濟(jì)周期影響較大，且經(jīng)過兩年大漲，市場(chǎng)挖掘已相對(duì)充分，估值也談不上便宜，指數(shù)級(jí)的行情短期內(nèi)或難以再現(xiàn)，更多是上下游細(xì)分領(lǐng)域仍有高景氣機(jī)會(huì)，但也要等到一季報(bào)披露才容易形成市場(chǎng)共識(shí)。
綜上可知，上述熱點(diǎn)板塊在邏輯上均存在一些瑕疵，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不高的環(huán)境下，快速上漲不再符合最小阻力線原則。結(jié)果就是，市場(chǎng)很難在短期內(nèi)涌現(xiàn)出具有領(lǐng)漲效應(yīng)的主線板塊，未來的走勢(shì)大概率以震蕩向上為主，意味著投資者要享受“向上”的收益，就得承受“震蕩”的顛簸。
說到風(fēng)險(xiǎn)偏好，有些投資者看到大盤底部反彈已經(jīng)3個(gè)多月，很多個(gè)股漲幅均在50%以上，翻倍個(gè)股也屢見不鮮，便認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)起來。其實(shí)，不能看底部漲幅，應(yīng)該看持倉盈虧。很多投資者的賬戶持倉，是先經(jīng)歷了2022年的大跌再經(jīng)歷了近期的大漲，綜合下來很多人的賬戶還是虧錢狀態(tài)，在全市場(chǎng)層面還談不上賺錢效應(yīng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好依舊不高。
從資金面看，基民資金仍在觀望，入市熱情處于低位。以股票型+偏股混合型基金作為權(quán)益基金統(tǒng)計(jì)口徑，2022Q4共計(jì)發(fā)行份額652億份，仍處于近年來底部位置，2023年1月僅發(fā)行88億份，持續(xù)萎縮，并未隨著股市回暖而有所好轉(zhuǎn)。
當(dāng)前，大多數(shù)人想的還是要不要提前償還房貸、2023年的存款利率還降不降、銀行理財(cái)產(chǎn)品還會(huì)不會(huì)虧錢等問題，說到基金，也只是關(guān)心被套牢的基金賬戶何時(shí)回本，并暗暗發(fā)誓回本后堅(jiān)決不再碰基金。
缺了基民的資金活水，前期股市的底部反彈主要靠機(jī)構(gòu)提升倉位和外資的大量買入。2022Q4，主動(dòng)偏股型基金的股票倉位為88.78%，環(huán)比Q3提升1.65個(gè)百分點(diǎn)，與2020年下半年的市場(chǎng)情緒高漲階段已相差無幾。開年以來，外資的大量買入成為A股市場(chǎng)重要的增量資金來源，1月份凈買入超過1400億元，創(chuàng)歷史新高。
進(jìn)入2月，機(jī)構(gòu)繼續(xù)加倉空間越來越小，外資流入也難以復(fù)制1月的規(guī)模，將加大市場(chǎng)的存量資金博弈特征，也預(yù)示著震蕩行情或?qū)⒊蔀殡A段性常態(tài)。
持續(xù)上漲從來不是股市的常態(tài)，震蕩向上的牛市才可持續(xù)。面對(duì)震蕩行情，投資者應(yīng)調(diào)整投資預(yù)期，拿住莫慌，持股待漲。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)確定性回暖和美聯(lián)儲(chǔ)確定性結(jié)束加息的宏觀大環(huán)境下，2023年A股走牛市是大概率事件，只要把握住牛市大邏輯，短期的震蕩調(diào)整都不足為懼，帶來的反而是更好的布局機(jī)會(huì)。
【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】
本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長(zhǎng)薛洪言。