紅周刊丨劉杰
報(bào)告期內(nèi)，鷹之航收入波動(dòng)明顯，復(fù)合增長(zhǎng)率偏低，并不符合創(chuàng)業(yè)板新規(guī)要求；重要子公司因違反相關(guān)規(guī)定被停業(yè)整頓，相關(guān)人員失信行為信息被記入民航行業(yè)信用信息記錄中，所涉業(yè)務(wù)收入占比近期大幅下滑，公司上市不確定性較高。
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西安鷹之航航空科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鷹之航”）的上市之路可謂是一波三折，早在2020年9月，其就曾遞交招股書申請(qǐng)上市，但在被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查之后不久，鷹之航便撤回了IPO申報(bào)材料，結(jié)束了首次上市之旅；2022年3月，其重整旗鼓再次向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖刺，然而，巧合的是“二進(jìn)宮”的鷹之航再次被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查，最終結(jié)果如何尚有待披露。
然而，一波未平，一波又起，2022年末，深交所發(fā)布創(chuàng)業(yè)板新規(guī)，制定了明確的財(cái)務(wù)量化指標(biāo)，其中包含“近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%”的要求。遺憾的是，鷹之航本次報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增速未達(dá)前述標(biāo)準(zhǔn)，即便拉長(zhǎng)時(shí)間線，2022年前三季度，其營(yíng)收仍為負(fù)增長(zhǎng)，由此看來(lái)，其上市之路存在很大的不確定性。
公司業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯
營(yíng)收增長(zhǎng)率或不達(dá)標(biāo)
鷹之航系一家從事航空機(jī)載設(shè)備研發(fā)、制造及維修的企業(yè)，其業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于機(jī)載設(shè)備維修，2019年至2022年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），其機(jī)載設(shè)備維修銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為80.22%、77.15%、75.05%、52.73%。其機(jī)載設(shè)備維修業(yè)務(wù)收入約九成來(lái)自民航維修業(yè)務(wù)，主要客戶為東方航空、南方航空、深圳航空等國(guó)內(nèi)主要航空公司。
受疫情及航班限飛政策影響，國(guó)內(nèi)民用航空行業(yè)受到一定沖擊，航空公司客座率及飛機(jī)日利用率明顯降低。根據(jù)飛常準(zhǔn)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年1月至2022年12月，我國(guó)國(guó)際客運(yùn)航班低位和超低位運(yùn)行1051天，內(nèi)地客運(yùn)航班低位和超低位運(yùn)行731天。此外，根據(jù)民航局發(fā)布的《2021年民航行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)民航運(yùn)輸機(jī)隊(duì)規(guī)模在2016年至2018年維持著約10%的增速，但2019年至2021年，增速驟降至3%左右。
鑒于下游國(guó)航業(yè)務(wù)受不利因素影響，鷹之航近年來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯，報(bào)告期內(nèi)，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入金額分別為2.02億元、2.05億元、2.23億元、0.83億元，前三期同比增速分別為-7.55%、1.32%、9.04%。同期，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)金額分別為4251.61萬(wàn)元、6985.65萬(wàn)元、5852.22萬(wàn)元、1999.24萬(wàn)元，前三期同比增速分別為-46.26%、64.31%、-16.23%。
2022年12月30日，深交所發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》（2022年修訂），明確創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，制定研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率、研發(fā)投入金額、營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率等評(píng)價(jià)指標(biāo)，其中有“近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%”的要求，目的是考察企業(yè)的成長(zhǎng)性。
經(jīng)《紅周刊》核算，2019年至2021年，鷹之航的營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率約5%，遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板新規(guī)對(duì)企業(yè)營(yíng)收增速的要求。需要注意的是，前述新規(guī)中提出，最近一年?duì)I業(yè)收入金額達(dá)到3億元的企業(yè)，不適用營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率的要求，然而，報(bào)告期內(nèi)，鷹之航的營(yíng)收規(guī)模均在3億元以下，這意味著其營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率未達(dá)到創(chuàng)業(yè)板新規(guī)的要求。
若要跨過(guò)創(chuàng)業(yè)板新規(guī)的門檻，鷹之航則需等待2022年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新，若當(dāng)年其營(yíng)收增速實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，迎來(lái)高增長(zhǎng)，則其有望滿足上述硬性指標(biāo)的要求。但令人擔(dān)憂的是，據(jù)其披露的數(shù)據(jù)，2022年前三季度，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.34億元，同比增速為-19.50%，呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。同時(shí)，據(jù)招股書顯示，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入季節(jié)性不明顯，2019年至2021年，其第四季度實(shí)現(xiàn)收入占比分別為17.42%、27.35%、25.36%。按此前慣例來(lái)看，其2022年第四季度營(yíng)收實(shí)現(xiàn)暴增的可能性較小，恐怕很難扭轉(zhuǎn)局面，滿足前述指標(biāo)。
值得一提的是，在鷹之航近年來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)率較低，且出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下滑的情況下，其在招股書中仍表示公司成長(zhǎng)性較好，此事受到深交所質(zhì)疑，要求公司及其保薦機(jī)構(gòu)第一創(chuàng)業(yè)證券說(shuō)明“兩次申報(bào)材料中關(guān)于市場(chǎng)空間較大、公司未來(lái)成長(zhǎng)性較好等相關(guān)表述與發(fā)行人實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況是否存在矛盾，發(fā)行人未能進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的原因，發(fā)行人業(yè)務(wù)具有成長(zhǎng)性的具體依據(jù)。”
本次創(chuàng)業(yè)板新規(guī)也壓實(shí)了保薦機(jī)構(gòu)的相關(guān)責(zé)任，要求保薦人應(yīng)當(dāng)圍繞創(chuàng)業(yè)板定位，對(duì)發(fā)行人自我評(píng)估中涉及的事項(xiàng)進(jìn)行盡職調(diào)查，重點(diǎn)對(duì)發(fā)行人認(rèn)定屬于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的判斷依據(jù)是否真實(shí)、客觀、合理等出具專項(xiàng)意見(jiàn)。因此，第一創(chuàng)業(yè)證券作為鷹之航的保薦機(jī)構(gòu)，在對(duì)其成長(zhǎng)性的考察上，還需要抱著更加審慎的態(tài)度。
此外，上述創(chuàng)業(yè)板新規(guī)還對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入有量化指標(biāo)要求，具體為“最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%，最近一年研發(fā)投入金額不低于1000萬(wàn)元”或“最近三年累計(jì)研發(fā)投入金額不低于5000萬(wàn)元”。據(jù)招股書顯示，2019年至2021年，鷹之航的研發(fā)投入金額分別為2038.46萬(wàn)元、1450.22萬(wàn)元、1970.34萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率不達(dá)標(biāo)，但近三年研發(fā)投入累計(jì)額為5459.02萬(wàn)元，超過(guò)指標(biāo)要求。
不過(guò)，在研發(fā)方面，鷹之航委外研發(fā)的比例相對(duì)較高，2019年至2021年，其研發(fā)費(fèi)用中委外的技術(shù)開發(fā)費(fèi)用占比分別為8.01%、18.02%、15.65%，同期，其同行業(yè)可比公司安達(dá)維爾、海特高新、超卓航科、成發(fā)泰達(dá)前述指標(biāo)各期的平均值在4%左右，其委外的技術(shù)開發(fā)費(fèi)比例遠(yuǎn)超同行業(yè)公司水平。這也反映出鷹之航研發(fā)方面相對(duì)較為依賴外部研發(fā)機(jī)構(gòu)，自主研發(fā)能力有待提高。
重要子公司因違規(guī)曾停業(yè)整頓
相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比大幅下降
如上文所述，鷹之航主要業(yè)務(wù)收入來(lái)源于機(jī)載設(shè)備維修，具體包括機(jī)載電子及機(jī)械設(shè)備維修業(yè)務(wù)，其中，超過(guò)70%的機(jī)載電子設(shè)備維修業(yè)務(wù)由其子公司深圳市鷹之航航空科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“深圳鷹之航”）承接，該子公司為其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的重要平臺(tái)。
據(jù)悉，2019年6月，AERO INDUSTRIES（SINGAPORE）PTE. LTD（以下簡(jiǎn)稱“新加坡AIS公司”）接受南方航空的委托，對(duì)其在中國(guó)注冊(cè)并擬退租的A330飛機(jī)座椅實(shí)施維修，該退租飛機(jī)受到美國(guó)聯(lián)邦航空管理局（即FAA）和中國(guó)民用航空局（即CAAC）雙重體系管轄，需同時(shí)取得前述兩體系的適航批準(zhǔn)標(biāo)簽。由于新加坡AIS公司僅取得FAA頒發(fā)的維修許可證，未取得CAAC頒發(fā)的維修許可證，故其委托深圳鷹之航代為簽發(fā)。
然而，深圳鷹之航的具體經(jīng)辦人員適航規(guī)章意識(shí)不強(qiáng)，其認(rèn)為新加坡AIS公司已按照座椅原廠家的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)飛機(jī)座椅實(shí)施維修，并已簽發(fā)FAA適航批準(zhǔn)標(biāo)簽，因此，在未按照相關(guān)規(guī)章的要求進(jìn)行檢測(cè)的情形下簽發(fā)了CAAC適航批準(zhǔn)標(biāo)簽，前述行為違反了《民用航空器維修單位合格審定規(guī)定》的相關(guān)規(guī)定。
2019年11月18日，中國(guó)民用航空中南地區(qū)管理局（以下簡(jiǎn)稱“中南局”）作出“中南局強(qiáng)決維修字[2019]1號(hào)”《民用航空行政強(qiáng)制措施決定書》，責(zé)令深圳鷹之航暫時(shí)停止民航維修業(yè)務(wù)工作；在重大隱患排除后，經(jīng)中南局審查同意，方可恢復(fù)生產(chǎn)。前述停工禁令于2020年4月26日，經(jīng)中南局對(duì)深圳鷹之航整改后的現(xiàn)場(chǎng)檢查驗(yàn)收，才予以解除。
同時(shí)，鷹之航稱深圳鷹之航該嚴(yán)重失信行為信息被記入民航行業(yè)信用信息記錄中。但其未披露的是，在上述調(diào)查中深圳鷹之航還曾提供虛假證詞。
《紅周刊》據(jù)中國(guó)民用航空局飛行標(biāo)準(zhǔn)司發(fā)布的一份民航明傳電報(bào)（局發(fā)明電〔2019〕3390號(hào)）了解到，深圳鷹之航在支持新加坡AIS公司非法維修活動(dòng)中，在未按規(guī)章要求實(shí)施維修工作的情況下，編造整套維修記錄和簽發(fā)維修放行證明，并在民航中南地區(qū)管理局調(diào)查過(guò)程中多次向調(diào)查人員提供虛假證詞和文件，嚴(yán)重干擾調(diào)查工作的開展，突破了誠(chéng)信紅線。相關(guān)責(zé)任人因提供虛假證言證詞還被列入《2019年第八期民航行業(yè)嚴(yán)重失信行為信息清單（個(gè)人）》中。
上述事件產(chǎn)生了較為惡劣的影響，鷹之航估值也曾因之大幅縮水。2019年上半年，即深圳鷹之航受處罰前，鷹之航經(jīng)歷了兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，彼時(shí)其每股價(jià)格為5元/股。同年11月，杭州啟悅因深圳鷹之航處罰事項(xiàng)決定退出，在考慮鷹之航成長(zhǎng)性、歷史業(yè)績(jī)及處罰事件等因素后，其以3.6元/股的價(jià)格將股份轉(zhuǎn)讓，對(duì)比來(lái)看，鷹之航每股價(jià)格較前次股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)下調(diào)了28%，也意味著其估值縮水了近三成。
上述事件反映出鷹之航在安全生產(chǎn)、合規(guī)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的內(nèi)部控制流程、制度上存在缺陷，未及時(shí)對(duì)內(nèi)控薄弱的部分進(jìn)行整改，最終付出了慘重的代價(jià)。其需要深刻吸取此次的教訓(xùn)，建立健全相關(guān)制度，并定期全面核查，以免類似的風(fēng)險(xiǎn)事件再次發(fā)生。
此外，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，2022年上半年，鷹之航的機(jī)載電子設(shè)備維修業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重銳減，由此前的30%以上降至19.81%，而其該項(xiàng)業(yè)務(wù)是由深圳鷹之航主要負(fù)責(zé)承接的。同期，鷹之航的營(yíng)收也出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)此，鷹之航表示主要系疫情因素影響，但同期內(nèi)，可比公司安達(dá)維爾、海特高新、航新科技、超卓航科的營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，增速分別為12.83%、21.66%、4.28%、36.57%。由此來(lái)看，鷹之航營(yíng)收的下滑，在很大程度上與深圳鷹之航機(jī)載電子設(shè)備維修業(yè)務(wù)收入的下滑有關(guān)。
（本文已刊發(fā)于1月21日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）