紅周刊 本刊編輯部 | 李健
摘要
王黔博士團隊對美國經(jīng)濟衰退概率的預(yù)計是六成，并認為這將導(dǎo)致一些外向型經(jīng)濟體受到負面影響。在這樣的環(huán)境下，A股市場的價值反而得到凸顯。徐飛團隊研究認為，A股市場長期優(yōu)于美股市場的回報，以及當(dāng)前12倍左右的市盈率，為其分散投資創(chuàng)造了機會。
【資料圖】
“美國進入溫和衰退的可能是25%，進入嚴重衰退的可能有65%?！边@是先鋒領(lǐng)航投資策略及研究部亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家王黔做出的判斷。她在和《紅周刊》的對話中，提到了美國經(jīng)濟衰退會帶來全球“感冒”，尤其對外向型經(jīng)濟體來說，會進入一個糟糕的宏觀環(huán)境。
但中國股票市場卻提供了長期介入機會，先鋒領(lǐng)航量化股權(quán)團隊另類投資與多資產(chǎn)策略主管徐飛向《紅周刊》解釋稱，“從財政、政策方面看，中國資產(chǎn)對我們來說是一個非常好的機會。我們投資中國不光有高收益，而且能幫我們渡過相對存在風(fēng)險的時期?！?/p>
美國經(jīng)濟衰退概率是六成
外向型經(jīng)濟體陷入兩難困境
《紅周刊》：美聯(lián)儲在連續(xù)兩次加息75個基點后，是否會加速美國經(jīng)濟衰退？衰退何時到來，嚴重程度如何？
王黔：我們認為，美國目前還沒有進入衰退，只是一個技術(shù)性經(jīng)濟衰退。
技術(shù)性經(jīng)濟衰退是指，今年上半年連續(xù)兩個季度美國GDP出現(xiàn)負增長，這就是一個技術(shù)性的經(jīng)濟衰退。但我們并不認為NBER （ National Bureau of Economic Research，美國權(quán)威經(jīng)濟研究機構(gòu)）會把這定義為一個真正的經(jīng)濟衰退。真正的經(jīng)濟衰退需要多方面來衡量，包括需求消費負增長、勞動力市場走弱、失業(yè)率大幅上升和工業(yè)生產(chǎn)大幅萎縮等。
嚴格來說，我們出于不同情境做出的分析是，有10%的可能軟著陸；有25%的可能在今年年底或明年年初出現(xiàn)一個溫和衰退，那是真正的經(jīng)濟衰退；還有65%的可能性是在明年年底到后年年初出現(xiàn)一個更加嚴重的經(jīng)濟衰退。
《紅周刊》：美國經(jīng)濟若大幅衰退，是否會對外向型經(jīng)濟體帶來風(fēng)險？
王黔：我們大家都知道，美國打噴嚏全球都“感冒”。我認為，現(xiàn)在實際上是一個對外向型經(jīng)濟體來說最糟糕的宏觀環(huán)境。
因為從美國傳導(dǎo)出來的途徑有兩條，一是通過貿(mào)易，也就是實體經(jīng)濟傳導(dǎo)出來。目前我們看到的情況是，美國、歐洲和英國等發(fā)達經(jīng)濟體，它們的消費需求不僅是在放緩，更是在發(fā)生轉(zhuǎn)化，從對制成品的需求轉(zhuǎn)向?qū)Ψ?wù)業(yè)的需求。而服務(wù)業(yè)對進口的依賴相對較少。
所以實際上，全球在制成品端的需求放緩是非常明顯的，這個情況普遍出現(xiàn)在亞洲、中東歐和像墨西哥這樣對美國依賴較高的國家。
由此大家也擔(dān)心，是否會進而發(fā)生新興市場債務(wù)危機。我覺得這要具體國家具體分析，很多所謂的出口導(dǎo)向型國家，包括越南、馬來西亞和韓國在內(nèi)的亞洲經(jīng)濟體，他們的經(jīng)常項目長期順差，在這種情況下，雖然經(jīng)濟會有所下行，但他們面對大規(guī)模資本外流導(dǎo)致的危機，概率是相對較小的，還要根據(jù)每個國家的基本面做具體分析。
就美國衰退的影響來說，第二個途徑是通過加息向外傳導(dǎo)。美聯(lián)儲的加息會導(dǎo)致全球金融市場流動性緊縮，這對于很多新興市場來說，沒有其他辦法，只能跟隨美聯(lián)儲加息，甚至要比美聯(lián)儲更早加息，以保持合理利差、避免資金大幅外流、避免本地貨幣貶值。我們看到2021年很多新興市場提前加息，就是這個原因，因此，全球市場的流動性都因美聯(lián)儲加息而提前收緊。
在這種情況下，很多外向型國家和新興市場陷入了一個兩難的經(jīng)濟困境。所以，我們的結(jié)論是，美國經(jīng)濟衰退對于出口導(dǎo)向型國家來說是一個較為明顯的風(fēng)險，但每個國家和地區(qū)都要做具體分析，但對于一些外需依賴嚴重、經(jīng)濟基本面又相對脆弱的經(jīng)濟體來說，影響會更為明顯。
《紅周刊》：美聯(lián)儲加息的節(jié)奏何時放緩，以及條件是什么？
王黔：我們不認為美聯(lián)儲短期會停止加息，但它會在節(jié)奏上有所調(diào)整。上個星期的加息是一個關(guān)鍵節(jié)點，聯(lián)儲將利率加到了2.25%~2.5%。因為在聯(lián)儲看來，這是一個中性利率，是和經(jīng)濟潛在增長率、通脹保持相符的一個利率水平。
那么在達到中性利率水平之后，上周的FOMC會議（美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會）沒有再做前瞻引導(dǎo)，這就意味著，接下來聯(lián)儲實際上是一個看數(shù)據(jù)決定的階段（ data-dependent）。在這個情況下，data-dependent不決定加不加息，而決定加息的節(jié)奏。如果接下來通脹有所轉(zhuǎn)向，或者勞動力市場有明顯走弱傾向，再或者失業(yè)率開始上升，我覺得聯(lián)儲可能會把加息節(jié)奏放緩，不再加75個BP，而是加50個BP或25個BP。
減持固收，增持股票、大宗和另類
當(dāng)前是A股非常好的分散投資機會
《紅周刊》：從大類資產(chǎn)配置角度看，下半年占優(yōu)的資產(chǎn)有哪些？如何看待中國股票市場的機會？
徐飛：我談?wù)勎覀冏约汗芾淼馁Y產(chǎn)配置基金的策略。我們現(xiàn)在仍然偏好價值股，而不是成長股。尤其價值股長期跑輸成長股，我們覺得這種情況長期看很不正常。
另外，我們增持了大宗產(chǎn)品，還對流動性另類投資做了增持。相對應(yīng)的，我們減持了固收產(chǎn)品，用退出資金加倉了前兩種資產(chǎn)。
在股票板塊中，除了價值股外，我們還增持了高分紅的防御型板塊。我們對MSCI China的關(guān)注度很高，整體來說，我們對A股是相對比較看好的。
從長期角度看，王黔博士團隊對于中國股市10年期年化收益率預(yù)測比美國股市整整高了3.5個百分點，這是非常高的收益率。從短期中國股市整體12倍左右的市盈率來看，我認為，目前是一個非常好的分散投資機會。
最近半年，A股市場和美股市場有一定的逆向關(guān)系，這對我們這些從資產(chǎn)配置角度進行投資的機構(gòu)來說，非常有吸引力。因為目前，發(fā)達國家投資人面臨的問題是，債券幫助抗通脹的能力大大減低，在發(fā)達市場，股市和債券同上同下，債券對我們的吸引力也有所減弱。
所以長期來看，我們對于A股非常看好。從短期來看，美國股市、歐洲股市和中國股市之間，有一個周期性的差異存在，中國是惟一一個相對寬松的經(jīng)濟體。所以，從財政、政策方面看，中國資產(chǎn)對我們來說是一個非常好的機會。我們投資中國不光有高收益，而且能讓我們渡過相對存在風(fēng)險的時期。
（本文已刊發(fā)于8月6日《紅周刊》，文中觀點僅代表嘉賓個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）