恒瑞醫(yī)藥最近發(fā)生了兩件大事。
一件是公司于今年3月17日發(fā)布公告稱擬使用資金總額為不低于6億元，不超過人民幣12億元，不超過人民幣60.22元/股的回購價(jià)格回購公司股份用于員工持股計(jì)劃。此事一出，讓我想起來美的和格力曾經(jīng)超百億元的回購計(jì)劃，或許是因?yàn)殄X少，恒瑞醫(yī)藥這次回購并沒有起到“救市”的作用。
另一件就是最近高管接連辭職的事，此事一出不僅鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，而且比較“狗血”的是，恒瑞醫(yī)藥的副總經(jīng)理鄒建軍被君實(shí)生物挖走了，大家對恒瑞的信心又少了一格，近日，恒瑞醫(yī)藥股價(jià)已下降至近五年低點(diǎn)。
不得不說，在這個關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，無論是對于恒瑞醫(yī)藥70多萬股東來說，還是其他潛在投資者來說，我們都想知道，我們是否還能相信這個昔日的醫(yī)藥大白馬？
一、恒瑞醫(yī)藥的估值與股價(jià)討論
大家都說不能簡單地看相對估值，包括市盈率、市凈率等，因?yàn)椴粌H是股價(jià)，業(yè)績也不好預(yù)測。
因?yàn)橛兄^高的業(yè)績預(yù)期，即使100多倍的市盈率大家似乎也能接受，或者說現(xiàn)在看著30多倍的市盈率不高，可能年底業(yè)績一出來就不是那么回事了。
事實(shí)證明，想要規(guī)避因市盈率波動造成的股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，要么絕不在企業(yè)估值高的時(shí)候買入這家企業(yè)，要么就真正的投資這家企業(yè)更長的時(shí)間（在值得投資的情況下）。
恒瑞醫(yī)藥自2000年上市，而如果我們在十年前，大約2012年初投資了恒瑞醫(yī)藥，即使近一年多的時(shí)間它下跌了不少，它的十年累計(jì)漲幅也有648.23%，十年年化投資回報(bào)率達(dá)到了20.55%，這個投資回報(bào)率讓我想到了巴菲特。
但站在2021年年初恒瑞醫(yī)藥山頂上的人沒辦法這么考慮，因?yàn)樗麄儾粌H是在恒瑞醫(yī)藥股價(jià)最高點(diǎn)時(shí)買進(jìn)的，更重要的是在沒有業(yè)績大幅增長的預(yù)期之下，恒瑞醫(yī)藥的市盈率被炒到了100多倍，100多倍的市盈率意味著投資者收回本金的年數(shù)是100多年，這可比10年的投資期限整整多了9倍。
市盈率=市值÷凈利潤，100倍的市盈率表示公司每1元的凈利潤，投資者愿意支付的價(jià)格是100元，同時(shí)也意味著公司的凈利潤需要積累100年才能到達(dá)今天的股價(jià)水平，投資者收回本金的年數(shù)是100年。
隨著卡瑞利珠單抗2020年年底納入醫(yī)保，降價(jià)幅度超過80%，直接打擊了市場對恒瑞的預(yù)期，以及在第三批集采中（2020年11月），涉及六個藥品，銷售收入環(huán)比下滑57%，后續(xù)集采預(yù)期也給了恒瑞醫(yī)藥較大的業(yè)績壓力。
不得不說，估值對企業(yè)股價(jià)的短期影響不容小覷，但“越是優(yōu)秀的企業(yè)，越能抹平估值”。《沃倫·巴菲特的投資組合》一書的作者做過一個研究：持股3年，股價(jià)與業(yè)績的相關(guān)性為0.131~0.360；持股5年，相關(guān)性為0.374~0.599；持股10年，相關(guān)性為0.563~0.695；當(dāng)持股18年時(shí)，相關(guān)性為0.688。
一個具有企業(yè)思維的長期投資者，主要賺的是企業(yè)業(yè)績增長的錢，而不是估值變化的錢。
二、恒瑞醫(yī)藥后市梳理
對于恒瑞醫(yī)藥業(yè)績增長來說，現(xiàn)在無疑仍然面臨著兩個因素：
一個就是2021年新加入醫(yī)保以及參與集采因藥品降價(jià)產(chǎn)生的收入下降預(yù)期需要消化，再一個就是未來創(chuàng)新藥的預(yù)期，以及未來納入醫(yī)保和集采的風(fēng)險(xiǎn)。
每年醫(yī)保談判都在11月份，12月份公布結(jié)果，以及近幾年藥品、器械的集采范圍也在不斷擴(kuò)大，一年全國性的集采達(dá)到了2~3批。2020年、2021年醫(yī)保談判降價(jià)幅度分別為50.64%、61.71%，其實(shí)和集采降價(jià)差不了太多，過去6批國家組織藥品集中帶量采購，中選藥品平均降價(jià)53%。
由于藥品性質(zhì)的差異，加入醫(yī)保談判的大多數(shù)獨(dú)家產(chǎn)品或創(chuàng)新藥，醫(yī)保談判降價(jià)對企業(yè)的影響可能要小于集采；
同時(shí)又因?yàn)獒t(yī)保談判涉及的藥品銷售規(guī)模要大于集采中選產(chǎn)品的銷售規(guī)模，所以實(shí)際考量起來，都對企業(yè)產(chǎn)生了不小的影響，但我們想說的是醫(yī)保談判和集采可能也沒那么可怕，因?yàn)樗鼈儗ζ髽I(yè)影響的可持續(xù)性也沒有那么強(qiáng)。
2021年，恒瑞醫(yī)藥納入國家醫(yī)保目錄9個藥品，年度合計(jì)銷售額超40億元，于2022年3月份開始執(zhí)行醫(yī)保價(jià)，各個藥品降價(jià)幅度未知。
按理說如果銷售額根據(jù)價(jià)格腰斬程度來算，這些藥品的銷售額能減少一半，但以代表產(chǎn)品卡瑞利珠單抗2020年加入醫(yī)保、2021年業(yè)績表現(xiàn)情況來看，2020年卡瑞利珠單抗四款適應(yīng)癥均被納入了醫(yī)保，2021年上半年公司稱其降價(jià)幅度85%，銷售收入環(huán)比負(fù)增長，但其實(shí)企業(yè)整體扣非凈利潤并不是負(fù)增長，雖然僅增長了3.31%。
已獲批國產(chǎn)PD-1情況圖：
同時(shí)，恒瑞2021年年報(bào)雖然還沒出，但從其他企業(yè)披露的2021年P(guān)D-1銷售額數(shù)據(jù)來看，我們認(rèn)為創(chuàng)新藥市場并沒有我們想象中的那么悲觀，在新適應(yīng)癥不斷獲批之下，信達(dá)生物和百濟(jì)神州的PD-1銷售額實(shí)際是增長的。
因此，對于恒瑞醫(yī)藥來說，我們認(rèn)為雖然企業(yè)會面臨短期的業(yè)績壓力，但2021年有沒加入醫(yī)保的兩大適應(yīng)癥以及2021年12月份又新獲批了兩款適應(yīng)癥，未來業(yè)績有望重新走上正軌。
（數(shù)據(jù)來源于同花順iFinD）
醫(yī)保局作為一個擁有強(qiáng)大議價(jià)能力的下游，雖然對醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)生一定的威脅，但長期來看，加入醫(yī)保有望幫助創(chuàng)新藥快速放量，而且短期來看，上市時(shí)間和加入醫(yī)保時(shí)間越短，對企業(yè)的影響也會越平滑。
當(dāng)然，也不能盲目樂觀，畢竟目前的數(shù)據(jù)還未出來，2021年12月恒瑞醫(yī)藥新加入醫(yī)保的有6個，其中有一款藥貝伐珠單抗注射液是2021年6月份上市，當(dāng)年就加入醫(yī)保的，其他五個藥品對企業(yè)的影響肯定會反映在執(zhí)行醫(yī)保價(jià)的第一個年份。
據(jù)了解，這6款藥品除了三個藥品有國產(chǎn)企業(yè)之外（最多為四家，包括恒瑞），其他三款藥品恒瑞均是國產(chǎn)獨(dú)家。
除此之外就是集采的預(yù)期，據(jù)悉，2021年6月份執(zhí)行的第五批集采是集采規(guī)模最大的一輪集采，恒瑞醫(yī)藥涉及6個品種，合計(jì)年銷售額超過25億元，因?yàn)椴荒鼙ＷC量（競爭廠商太多），藥品集采對恒瑞醫(yī)藥的影響可能要更嚴(yán)重一點(diǎn)。
但同樣，第五批集采對恒瑞醫(yī)藥的影響我們認(rèn)為也只是暫時(shí)的，畢竟利潤的縮水只會發(fā)生在第一年。
最后是關(guān)于恒瑞醫(yī)藥未來發(fā)展的看法，首先是創(chuàng)新藥等新藥。
我認(rèn)為長期來看，我不僅對恒瑞有信心，對整個醫(yī)藥行業(yè)也比較有信心，雖然愿世界再無災(zāi)難，但是理想終歸還是理想。
截至2021年年末，君實(shí)生物處于臨床II期和三期的藥品一共有6款，而截至2021年上半年，恒瑞醫(yī)藥處于臨床II期到III期的藥品一共有17款，其中二者均不包括已上市的藥品管線，對恒瑞醫(yī)藥不考慮海外創(chuàng)新藥管線，相比于君實(shí)生物，恒瑞醫(yī)藥可能成長性會弱一點(diǎn)，但實(shí)力并不遜于君實(shí)生物。
當(dāng)然，在君實(shí)生物與企業(yè)合作研發(fā)治療新冠病毒的單抗藥物及疫苗這一點(diǎn)上，恒瑞醫(yī)藥也有自愧不如的地方。
其次還有未來的集采預(yù)期，據(jù)悉2022年化藥集采還要再開展一輪，而且醫(yī)藥行業(yè)沒有集采的還有不少，恒瑞醫(yī)藥肯定還會陸續(xù)受到影響，但是集采影響可能會越來越少。
三、總結(jié)一下
總的來看，通過對恒瑞醫(yī)藥的梳理，我們雖然對恒瑞醫(yī)藥今年的發(fā)展預(yù)期仍然不太樂觀，但整體來看我們認(rèn)為企業(yè)業(yè)績下滑是有限的，殺估值的陣痛期也有望在短期內(nèi)結(jié)束，我們?nèi)匀徽J(rèn)可恒瑞的長期投資價(jià)值，企業(yè)整體發(fā)展長期向好。
另外，對于恒瑞的管理層動作或狀況，行外人表示看不透！恒瑞新上任了兩名高管，分別為張曉靜和王泉人，一定會比鄒建軍差嗎？希望無論是恒瑞醫(yī)藥，還是其他上市公司的管理層都對自己的公司、對股東負(fù)責(zé)吧。