受恒大暴雷的波及，廚電龍頭老板電器2021年的業(yè)績也產(chǎn)生了負面影響。據(jù)其業(yè)績快報顯示，老板電器期內(nèi)營收突破百億水平，同比增速達到24.84%，但是凈利潤卻同比下降19.66%，同時也是其上市十一年來首次凈利潤負增長。
受此影響，業(yè)績快報公布后老板電器股價跌幅超6%，并拉開了新一輪的股價下跌態(tài)勢，到目前股價已跌破30元，為過去一年來的最低位。
要知道老板電器可是市場上的白馬股以及受投資者歡迎的消費股，但是盡管其2021年前三季度的業(yè)績要好于同期水平，但是股價卻走得跌跌撞撞，尤其是股價自去年7月份攀至新的高點后，就呈現(xiàn)出一路下滑的走勢。隨著老板電器全年業(yè)績快報披露的七億壞賬，也讓其2022年的股價走勢蒙上了一層陰影。
01
計提七億壞賬
業(yè)績快報顯示，老板電器2021年的營業(yè)收入為101.48億元，同比增長24.84%，歸屬于上市公司股東的母利潤為13.34億元，同比下降19.66%，扣非凈利潤為12.75億元，同比下降19.57%。
對于歸母凈利潤減少的原因，老板電器解釋為系公司部分精裝修業(yè)務客戶出現(xiàn)了商業(yè)承兌匯票違約的情況，而作出約7.1億元的計提壞賬準備。其中，恒大集團及其成員企業(yè)的壞賬約為6.3億元，其他客戶的壞賬約8000萬元。
而這合計約7.1億元的壞賬相當于老板電器2021全年13.34億元凈利潤的53%，可見恒大對其影響之深。若老板電器沒有這7.1億壞賬，剔除壞賬減值損失等因素，其2021年的凈利潤將約為19.43億元，同比增速將達到17%，那么老板電器的業(yè)績表現(xiàn)是不是要好些呢？答案也不盡然。
以單季財報計算，老板電器2021年前四個季度的營收分別是19.08億元、24.18億元、27.45億元、30.77億元，同比增速分別是50.77%、24.28%、13.65%、12.09%。除了營收同比增速季度性下滑外，老板電器2021年最后兩個季度的同比營收增速還低于上年同期。
但若從單季度的凈利潤角度表現(xiàn)來看，確實好點。財報顯示，老板電器2021年前三個季度的凈利潤分別是3.59億元、4.32億元、5.52億元，同比增速分別為46.65%、17.49%、8.14%。加上剔除的壞賬，可算其第四季度的凈利潤為6.01億元，同比增速為11.73%，一下子遏制住了凈利潤同比增速逐季下滑的問題，但仍低于2021年前兩個季度的凈利潤同比增速。
但是沒有假如，從其季度業(yè)績來看，老板電器即便沒有這七億壞賬，市場可信度也有限，畢竟其自2018年以來業(yè)績表現(xiàn)就不是很樂觀。財報顯示，老板電器2018年至2020年營收的同比增速分別是5.81%、4.52%、4.74%，凈利潤同比增速分別是0.85%、7.89%、4.46%。業(yè)績連續(xù)三年的個位數(shù)增長，到了2021年老板電器的業(yè)績突然大幅增長，很難不讓人懷疑其中的含義，尤其是其在2021年前三個季度性的業(yè)績增速逐季下滑的情況下。
此外，老板電器第三季度的毛利率為55.68%，相比同期下滑了4.34%，盈利水平可見的在下降，加上其前三季度的營收賬款周轉率為2018年以來的最低水平等數(shù)據(jù)，都讓老板電器2021年全年的業(yè)績預期沒有想象中的好看。即便是完整的財報披露后，老板電器的全年業(yè)績很大可能上也是如此。
那么老板電器這七億壞賬是偶然嗎？很顯然不是。廚電企業(yè)的業(yè)績一般與地產(chǎn)行業(yè)的興衰密切相關，隨著精裝修業(yè)務滲透率的提升，也讓處于下游供應商的廚電企業(yè)與房企之間的聯(lián)系變得更緊密。隨著房企業(yè)績的坍塌，處于下游的廚電企業(yè)業(yè)績自然會受到影響。
02
工程渠道下的必然
最近有投資者在投資互動平臺上提問老板電器工程業(yè)務的占比，其表示工程渠道業(yè)務占比較小，公司的零售業(yè)務占比較大。據(jù)其財報顯示，老板電器2020年的總營收為81.29億元，其中工程渠道收入18.36億元，占總營收約23%。
按照這一比例估計，老板電器2021年工程渠道的收入可能在23億元左右。若以老板電器過去五年平均20%的凈利率計算，這七億壞賬所反映的營收約為14.1億元左右，相當于其可預期工程業(yè)務的61%。
同時計提壞賬的原因是由于恒大等房地產(chǎn)企業(yè)的所欠債務，而老板電器的財報解釋壞賬為恒大等部分客戶所造成的，也就是說老板電器工程業(yè)務營收這14.1億元不可能是可預計的61%，要遠低于六成的比例。若將其部分客戶理解為整體客戶的30%，那么老板電器還有七成的客戶營收，以此測算，其2021年工程業(yè)務的營收很可能是突破了30億元水平。
由此可見，工程渠道對于老板電器營收的重要性并不低。前面提到老板電器2018年到2020年營收和凈利潤增速大幅下滑，僅在個位數(shù)水平，其在財報里也解釋為受地產(chǎn)調(diào)控等因素的影響。這個時間段萬科、恒大等房地產(chǎn)企業(yè)不是營收增速放緩，就是凈利潤表現(xiàn)不如往期，剛好與老板電器低落的業(yè)績表現(xiàn)相一致。
數(shù)據(jù)顯示，中國房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)從2018年到2020年連續(xù)下降，共計下降1.09%，但到了2021年上半年開始增長，更是較2020全年房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)增長0.29%。
也就是說房地產(chǎn)企業(yè)業(yè)績一旦出現(xiàn)大的變動，老板電器的業(yè)績也會隨之變化，2021年營收的百億水平剛好與地產(chǎn)行業(yè)整體發(fā)展回暖相一致，但沒想到的是下半年恒大等房企的暴雷讓其全年亮眼的營收蓋不住七億元的壞賬。
某種程度上看老板電器業(yè)績與房地產(chǎn)行業(yè)如此緊密的聯(lián)系，早晚會受到其波及。而且早在2009年老板電器就開始了工程業(yè)務，像碧桂園、萬科、融創(chuàng)、保利等數(shù)十家房企都是其合作伙伴。此后的時間剛好房企向好的階段，也成為老板電器業(yè)績大幅增長的開始，財報顯示，老板電器2009年的營收只有9億元，此后開始大幅增長，年增幅維持在30%上下，到2017年營收已經(jīng)超過70億元。
如此來看，依賴于工程業(yè)務的增長，老板電器的業(yè)績迎來了高速增長，但隨著房地產(chǎn)行業(yè)遇冷，其業(yè)績增長開始出現(xiàn)乏力。也就是說老板電器所依賴的工程渠道，導致了其七億壞賬的發(fā)生，而且這種情況是一種必然，遲早都會表露出來，區(qū)別只是壞賬多大和何時發(fā)生的問題。
據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，2022年房企的到期債務預計仍近萬億元水平，同時在房住不炒等政策的調(diào)控下，工程渠道對于老板電器的未來影響甚大，若不及時調(diào)整，2021年的業(yè)績勢必要重演。
03
內(nèi)憂不止，外爭不斷
作為廚電龍頭，外加四十年老將的老板電器的市場主打產(chǎn)品一直都是吸油煙機和燃氣灶，奧維線下零售市場檢測月度數(shù)據(jù)顯示，老板電器的吸油煙機、燃氣灶零售額市場占有率分別是30.50%、29.30%，位居行業(yè)首位。像蒸烤一體機和嵌入式洗碗機等新興品類也都有不錯的增長，部分產(chǎn)品甚至位于行業(yè)前列。
但是老板電器的主要營收貢獻品類還是吸油煙機、燃氣灶等主營業(yè)務，貢獻比例盡管有所下降，但仍超過七成，而新興品類的發(fā)展依然有限。財報顯示，老板電器蒸烤一體機和嵌入式洗碗機在2021年上半年營收合計為4.33億元，為總營收的10.01%。
渠道方面，盡管老板電器拓展出代理、工程、電商和創(chuàng)新四大銷售渠道，其中電商渠道占比最高，為36%。但是零售渠道營收占比卻從2017年的44.8%下降至2020年的27%，反而是工程渠道增速加快，升至23%。
可見渠道和品類發(fā)展局限愈發(fā)明顯，沒有潛在增長空間勢必不會吸引更多投資者的信任，這也是為什么老板電器最近兩年股價表現(xiàn)不好的原因。即便是老板電器想拓展品類以及減少渠道依賴，但從其目前的表現(xiàn)來看顯然是沒有跟上預期發(fā)展。
在新消費升級下，廚電品類也開始向高端方向發(fā)展，意味著品牌之間的競爭會往技術性上傾斜，一改過去的營銷打法。然而老板電器一直都是營銷打法，提升其品牌溢價的，像其2020年的銷售費用就高達21.47億元，為總營收的26%。
而老板電器最大的競爭對手方太，在2021年上半年的5000元以上的高端吸油煙機市場中位居行業(yè)第一，零售額占比達到40.71%，早在2018年營收就突破了百億元，擁有的專利數(shù)量及發(fā)明專利數(shù)量也遠超老板電器。
與此同時，華帝股份、火星人也都在研發(fā)費用上加碼，盡管與老板電器的體量差距甚大，而美的、海爾更是在廚電的海外市場如火如荼。老板電器除了要面臨傳統(tǒng)玩家和新玩家的競爭，還要面臨海爾、美的等跨界玩家，如何保持自己持續(xù)的競爭力成為接下來市場表現(xiàn)的重點。
但是面對著老齡化的管理層，外加股東減持及投資活動波動明顯等諸多不太樂觀的情況下，也讓老板電器能不能在未來繼續(xù)保持著品牌和市場的優(yōu)勢充滿了未知數(shù)，畢竟業(yè)績和股價表現(xiàn)并沒有想象中的好看，老板電器勢必還需要更多的時間證明自身的龍頭地位不會被輕易撼動。
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