概要
溫州宏豐公告轉(zhuǎn)債發(fā)行，規(guī)模3.21 億元，設(shè)股東配售及網(wǎng)上申購，T 日定在3 月15 日（周二），我們認為其上市定位可能在116 元附近，中簽率大約0.0009%。
關(guān)鍵申購信息
1、發(fā)行規(guī)模3.2126 億元，設(shè)股東配售及網(wǎng)上申購，T 日定在3 月15 日（周二）；2、原股東按照每股0.735 元的額度配售轉(zhuǎn)債，代碼380283，宏豐配債；3、網(wǎng)上申購無定金，上限100 萬元，代碼370283，宏豐發(fā)債。
正股分析
公司專精電接觸復合材料領(lǐng)域，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于斷路器、開關(guān)等基礎(chǔ)電子元件，具有明顯周期特征，近年來進軍硬質(zhì)合金領(lǐng)域。公司預(yù)計21 年歸母凈利潤5700 萬元~7300 萬元，同比增長63.17%～108.97%，主要受益于下游需求擴張帶來的訂單增加。我們認為值得關(guān)注的有：1）公司是國內(nèi)最大的電接觸復合材料、元件及組件的生產(chǎn)企業(yè)之一，產(chǎn)銷量由16 年的2500噸左右增長至20 年的6500 噸左右。隨著公司前次募投項目的逐步完工，公司將新增3000 噸復合材料產(chǎn)能，進一步鞏固規(guī)模優(yōu)勢及市場地位；2）公司下游客戶集中于低壓電器領(lǐng)域，20 年來自前五大客戶的營收占比為61.93%，其中第一大客戶正泰電器占比34.79%，公司業(yè)績與下游大客戶綁定較深；3）公司營業(yè)成本中原材料占85%以上，其中白銀占采購額的70%以上，原材料價格+加工費的報價模式能夠一定程度傳導價格波動，但報價基準的計算窗口通常不超過一個月，不過由于公司存貨水平較高（20 年存貨占總資產(chǎn)比例超過25%），短期原料價格大幅波動仍會有較大影響；4）本次募投項目將新增1000 噸高端硬質(zhì)合金產(chǎn)能，目前國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品主要面對中低端市場，高端產(chǎn)品市場幾乎被海外公司壟斷。近年公司相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)取得較大進展，已達國際較高水平，我們認為本次高端硬質(zhì)合金放量擴產(chǎn)或?qū)⒊蔀楣拘碌臉I(yè)績增長點。同時募投項目將實現(xiàn)公司釬焊材料及溫度傳感器用材料的產(chǎn)業(yè)化，提前布局碳化硅單晶研究，豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)儲備。
正股估值較高，規(guī)模小，萬華化學(600309)：業(yè)績符合預(yù)期 研發(fā)投資雙輪驅(qū)動長期成長萬華化學(600309)：業(yè)績符合預(yù)期 研發(fā)投資雙輪驅(qū)動長期成長彈性一般，換手率低位，近期有一定抗跌性。正股當前P/E（TTM）為45×，P/B（LF）為3.64x，處于自身歷史中等水位，在同類企業(yè)中排名較高。正股總市值30 億元，A 股自由流通盤占比68.32%，2022 年無限售股解禁。本期轉(zhuǎn)債發(fā)行對總市值和自由流通市值的稀釋比例分別為10.62%和18.39%。正股近180 日年化波動率55%，彈性一般。正股處在震蕩區(qū)間底部，此前換手率降至歷史低位，近期體現(xiàn)出一定抗跌性。
條款及定價
轉(zhuǎn)債規(guī)模小，債底保護弱。本期轉(zhuǎn)債規(guī)模3.2126 億元，初始轉(zhuǎn)股價6.92 元，最新平價約96.97 元。轉(zhuǎn)債評級A，期限6 年，票面利率分別為0.5%、0.7%、1.0%、2.0%、2.5%、3.0%，到期贖回價格115 元，面值對應(yīng)的YTM 為3.4%，債底約為64.91 元，債底保護性弱，下修觸發(fā)較易【90%，15/30】，其他條款保持主流形式。
定價層面，公司基本面資質(zhì)一般，行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈弱勢環(huán)節(jié)，毛利率偏低且現(xiàn)金流緊張，受上游原料價格波動影響大，未來關(guān)注高端產(chǎn)品的布局進展。正股估值中等，彈性一般，目前處于底部震蕩形態(tài)，換手率較低。轉(zhuǎn)債規(guī)模小，債底保護弱，實控人承諾參與轉(zhuǎn)債配售，我們認為其上市定位可能在116 元附近，假設(shè)股東配售比例70%，網(wǎng)上申購11 萬億元，則中簽率大約在0.0009%。
風險
白銀價格大幅波動；新增產(chǎn)能消納不及預(yù)期；市場加劇競爭。